Descargá el Reporte Semanal haciendo click aquí.
Visión de Títulos Públicos por Asset Class
Tasa Fija en pesos:
Subieron +1,67% WTD en USD tras dos semanas consecutivas de caída, en una semana donde se calmó la volatilidad en los dólares financie– ros respecto a la observada durante todo diciembre. Mantenemos nuestra view “Neutral” ya que consideramos que la tasa de inflación implícita en los bonos para diciembre (2,0%) se encuentra bastante por debajo de las mediciones privadas (2,4%-3%) y en este sentido, los BONCER son una opción más atractiva, al menos en el corto plazo. En el caso de querer posicionarse en algún activo de esta curva, favorecemos posiciones en el tramo medio-largo (S30J5/S15G5).
CER:
Subieron +0,63% WTD en USD, siendo el asset class con menor rendimiento de la semana. Decidimos mejorar nuestra view a “Positiva”, considerando que la curva está priceando una desinflación más acelerada a la que estiman las mediciones privadas, lo que podría dar lugar a una compresión de la curva si el optimismo del mercado no se refleja en los datos. En un escenario de retorno total a un año, con los supuestos de convergencia de dólares financieros al oficial, inflación en línea con la implícita y riesgo país de 400bps, continúan siendo el mejor asset class, aunque con rendimientos similares a los activos de tasa fija. Para quienes deseen tomar posición en estos activos, favorecemos el TZXM6 (CER +8,42%).
Dollar-Linked:
Subieron +0,67% WTD en USD, y la curva volvió a tener pendiente positiva tras una semana de estar invertida. Mantenemos nuestra view “Negativa” bajo el supuesto: de darse la reducción en el ritmo del crawling peg a mediados de mes (tras la publicación del dato de inflación de dic24), para que esta curva se arbitre con la CER y la de Tasa Fija en Pesos, su TIR debiera rondar +15%, mientras que hoy se encuentra en promedio en +2,7%. Si fuera estrictamente necesario formar posiciones en esta curva, preferimos el TV25, el más corto, basándonos en “CEPO-for-longer”, con la idea de que será el título que menos pierda dentro de la curva (vale aclarar que no nos gusta la curva en su totalidad).
Soberanos HD:
Acumulan otra semana más de suba, con aumentos, en promedio en ambas legislaciones, de +2,17% WTD en USD. Mantenemos nuestra view “Positiva” basándonos en el impacto que podría tener en el precio de estos activos el pago de los cupones del 9ene y la noticia del REPO informada el pasado viernes por el BCRA. En este escenario, continuamos favoreciendo el tramo largo de la curva (35/38/41) dado que presenta mayor upside, incluso ante un escenario de normalización.
Agenda Semanal
Lunes 6:
- 11:45hs EE. UU.: PMI Servicios – S&P (diciembre)
Martes 7:
- 05:00hs Brasil: IPC (diciembre)
- 12:00hs EE. UU: Precios No Manufactureros – ISM (diciembre)
- 12:00hs EE. UU: Encuesta JOLTS de ofertas de empleo (diciembre)
- 18:00hs Argentina: BCRA – REM (diciembre)
- 18:30hs EE.UU.: Reservas semanales de crudo (API)
Miercoles 8:
- 10:15hs EE. UU: Variaciones en el empleo no agrícola
- 12:30hs EE. UU: Inventarios de Crudo (AIE)
- 16:00hs Argentina: IPI Manufacturero (noviembre) – ISAC Construcción (noviembre)
Jueves 9:
- 10:30hs EE. UU: Nuevas peticiones de subsidios por desempleo
- 16:00hs Argentina: IPI Minero (noviembre) – IPI Pesquero (noviembre)
Viernes 10:
- 10:30hs EE.UU.: Salarios por hora promedio – Empleo no agrícola – Desempleo (diciembre)
Coyuntura Económica
¿Qué ve el Gobierno?
El 2025 llegó con grandes novedades. El viernes pasado, el BCRA informó la realización de una operación de REPO (contra el Bopreal Serie 1-D) con 5 bancos internacionales que permitirá engrosar las reservas en 1 B USD. La tasa de corte fue SOFR en USD +4,75% (8,8% anual), consistentes con un nivel de riesgo país en la zona de los 450 bps. Si bien recibió ofertas por 2,85 B USD, se adjudicó el 35% puesto que las autoridades estiman que dicho costo debiera descender de continuar la evolución favorable de las reservas de los últimos meses.
En el plano fiscal, a la espera del resultado en base caja de diciembre que se anunciará el 17ene, se conoció el dato de la recaudación de dicho mes. ARCA informó que alcanzó ARS 13 B, representando una variación interanual de 119,8%. Si consideramos una inflación de diciembre de 2,4%, la variación real fue de aproximadamente +1,2% i.a. Además, la recaudación real de IVA creció en términos reales por primera vez después de 9 meses. Estos datos positivos van en línea con la recuperación de la actividad que distintos índices ya reflejan.
Respecto al sector externo, el saldo de la balanza comercial de diciembre se conocerá recién el 20ene. Será importante tener en cuenta cómo evolucionan las importaciones tras el final del Imp. PAIS en la última se– mana de diciembre. A noviembre, el saldo acumulado de la balanza comercial es +17.322 mln USD (+2.798 mln USD neto del “blend”), mientras que el de la balanza energética, +4.980 mln USD.
En cuanto a las RRII, la última semana del año representó la vuelta al terreno positivo de las intervenciones del BCRA en el MULC, acumulando compras por 230 mln USD. En total, el BCRA compró 904 mln USD en diciembre y 18.673 mln USD en todo 2024. Así, las reservas brutas al 3ene alcanzaron 32.774 mln USD, mientras que las RRII netas al 26dic cerraron en -1.246 mln USD. Sin embargo, este último dato no incluye el impacto del REPO, anunciado por el BCRA al cierre de la jornada del viernes.
Por otra parte, la volatilidad cambiaria de las últimas semanas fue menor, con los dólares financieros operando prácticamente flat respecto al cierre de la semana anterior (-0,4%). Las intervenciones del BCRA continuaron, aunque el volumen respecto a semanas anteriores parecería haber sido menor.
En vísperas del dato de inflación de diciembre, que se publicará el 14ene, las consultoras privadas continúan con estimaciones en el rango de 2,4% a 3%. Por su parte, el mercado se encuentra más optimista, priceando en los bonos una inflación más baja (2,0%), similar a lo ocurrido respecto a la inflación de noviembre.
Finalmente, el riesgo país cerró la semana nuevamente a la baja, alcanzando los 609bps, ya por debajo del promedio del gobierno Macri (667bps). El pago de cupones del 9ene y el ya confirmado REPO, creemos que son drivers lo suficientemente positivos como para que continúe su descenso.
¿Qué ve el Mercado?
La semana anterior, aunque sólo haya tenído 3 ruedas, pareciera haberle puesto fin a la volatilidad en las cotizaciones de los dólares financieros, marcando su primera caída semanal (-0,4%) desde principios de diciembre. Los intrumentos a tasa fija no tardaron en responder y se observa una mayor anticipación en el mercado respecto de futuros movimientos de la TPM, donde la misma se reduciría 200 bps para feb25 (vs. abr25 la semana anterior).
En lo que a la inflación implícita respecta, se man– tuvo en la zona del 2% mensual para el período dic/24-abr/25, mientras que para todo 2025, el viernes 3ene se ubicó en 17%, por debajo del 18,3% previsto en el proyecto de Ley de Presupuesto.
Lo que no cedió fue la devaluación implícita, que sube en el margen y el mercado descuenta que se ubicaría en la zona del 2,4% para el período dic/24-abr/25 (desde 2,3%). Por cuanto a la implícita en los futuros de dólar MtR, la devaluación esperada para dicho período se mantuvo sin cambios en la zona del 1,9% mensual, en línea con el REM-nov
Para finalizar, no hubo grandes movimientos en los flujos de FCIs durante la semana anterior. Se nota una leve disminución de los rescates netos a FCIs Dollar Linked.
Tasa Fija
Subieron +1,67% WTD en USD tras dos semanas consecutivas de caída, en una semana donde se calmó la volatilidad en los dólares financieros respecto a la observada durante todo diciembre. Mantenemos nuestra view “Neutral” ya que consideramos que la tasa de inflación implícita en los bonos para diciembre (2,0%) se encuentra bastante por debajo de las mediciones privadas (2,4%- 3%) y en este sentido, los BONCER parecen una opción más atractiva, al menos en el corto plazo.
Sin embargo, con horizontes de inversión más largos y, para aquellos optimistas en el sendero de desinflación, creemos que hay valor en estos activos. Si la inflación evoluciona en línea con la implícita, el tramo largo de la curva arroja rendimientos reales en torno al 8% en pesos. Además, en un escenario de retorno total a un año, considerando los supuestos de convergencia de los dólares financieros al oficial, inflación en línea con la implícita y riesgo país a 400bps, los activos de tasa fija se destacan junto con los BONCER como los activos con mejor desempeño.
Estrategia: En el caso de querer posicionarse en algún activo de esta curva, favorecemos posiciones en el tramo medio-largo (S30J5/S15G5).
CER
Subieron +0,63% WTD en USD, siendo el asset class con menor rendimiento de la semana. Decidimos mejorar nuestra view a “Positiva”, dado que los precios actuales de los BONCER implican una inflación implícita de 2,0% para diciembre y de 17% para 2025. Ya el dato anual es inferior a lo que proyectaba el MECON en el proyecto de presupuesto, y el dato de diciembre indicaría un ritmo de desinflación más acelerado al que miden las consultoras privadas, que ubican el dato de diciembre en el rango de 2,4%-3,0%. En este sentido, si el optimismo del mercado no se refleja en los datos, hay lugar para una compresión de la curva.
Además de ser positivo el análisis de corto plazo, en un escenario de retorno total a un año, con los supuestos de convergencia de dólares financieros al oficial, inflación en línea con la implícita y riesgo país de 400bps, los BONCER continúan siendo el mejor asset class, aunque con rendimientos simi- lares a los activos de tasa fija.
Estrategia: Para quienes deseen tomar posición en estos activos, favorecemos el TZXM6 (CER + 8,42%).
Dollar-Linked
Subieron +0,67% WTD en USD, y la curva volvió a tener pendiente positiva tras una semana de estar invertida. Sin embargo, mantenemos nuestra view “Negativa” bajo el supuesto que, de darse la reducción en el ritmo del crawling peg a mediados de mes (tras la publicación del dato de inflación de dic24), para que esta curva se arbitre con la CER y la de Tasa Fija en Pesos, su TIR debiera rondar +15%, mientras que hoy se encuentra en promedio en +2,7%.
Estrategia: Al igual que en semanas anteriores, si fuera estrictamente necesario formar posiciones en esta curva, preferimos el TV25, el más corto, basándonos en “CEPO-for-longer”, con la idea de que será el título que menos pierda dentro de la curva (vale aclarar que no nos gusta la curva en su totali- dad).basándonos en “CEPO-for-longer”, con la idea de que será el título que menos pierda dentro de la curva (vale aclarar que no nos gusta la curva en su totalidad).
Soberanos Hard-Dollar
Acumulan otra semana más de suba, con aumentos, en promedio en ambas legislaciones, de +2,17% WTD en USD, y fueron el asset class con mejor performance por tercera semana consecutiva. Mantenemos nuestro view “Positivo” basán- donos principalmente en que:
- creemos que el pago de cupones del 9ene25 podría ser un catalizador que lleve las TIRs de es- tos activos a zonas de un dígito. Desconocemos los activos elegidos para sus reinversiones, pero es probable que parte de las amortizaciones de los 29/30s fluyan a bonos más largos en la búsqueda de mayores revalorizaciones de capital.
- el REPO acordado el viernes pasado entre el BCRA y bancos internacionales debería tener un impacto positivo en estos activos, ya que, si bien el monto del acuerdo fue relativamente pequeño (1 B USD), es una señal del BCRA que muestra a los agentes: capacidad de tomar deuda a tasas inferiores a las de mercado; bajas necesidades de liquidez a corto plazo; y expectativas de captar fondos a tasas inferiores en los próximos meses en la medida en que el mercado refleje en precios la evolución favorable de las reservas. Esto último, se verifica en el monto finalmente adjudicado, que fue por solo el 35% de las ofertas recibidas (2,85 B USD).
Estrategia: Como escenario base, formar posiciones en el tramo medio y largo de la curva nos parece apropiado (vtos. 2035, 2038 y 2041) dado que son los bonos de mayor upside incluso ante un escenario de normalización.
Evolución de los distintos Asset Class al CCL
Disclaimer
Este documento es distribuido al sólo efecto informativo, siendo propiedad de Proficio Investment S.A. No podrá ser distribuido ni reproducido sin autorización previa de Proficio. La información incorporada en este documento proviene de fuentes públicas, siendo que Proficio no ha sometido a las mismas a un proceso de auditoría, no otorga garantía de veracidad y/o exactitud sobre la misma, ni asume obligación alguna de actualizar la misma. Se advierte que parte de la información del presente documento está constituida por estimaciones futuras. Debido a riesgos e incertidumbres, los resultados reales o el desempeño de los valores negociables podrían diferir de dichas estimaciones. Además, todas las opiniones y estimaciones aquí expresadas están sujetas a cambios sin previo aviso. Los rendimientos pasados manifestados por valores negociables son un indicador y no implican, promesas de rendimientos futuros. Proficio, sus ejecutivos u otros empleados, podrán hacer comentarios de mercado, orales o escritos, o transacciones que reflejen una opinión distinta a aquellas expresadas en el presente documento. El contenido de este documento no podrá ser considerado como una oferta, invitación o solicitud de ningún tipo para realizar actividades con valores negociables y otros activos financieros. Tampoco constituye en sí una recomendación de contratación de servicios o inversiones específicas. El receptor deberá basarse exclusivamente en su propia investigación, evaluación y juicio independiente para tomar una decisión relativa a la inversión, con el debido y previo asesoramiento legal e impositivo.
Proficio Investment S.A. es un Agente de Liquidación y Compensación – Propio registrado bajo la matrícula n° 115, y Agente de Colocación y Distribución Integral de FCI registrado bajo la matrícula n° 97, en ambos casos de la CNV. Además, Proficio es miembro de Bolsas y Mercados Argentinos S.A. (BYMA) n° 20, Merca– do a Término de Rosario S.A. (ROFEX S.A) n° 375, Mercado Abierto Electrónico S.A. (MAE) n° 059, y Mercado Argentino de Valores S.A. (MAV) n° 521.