Reporte Trimestral – Emisores de Obligaciones Negociables Hard Dollar 1Q 2026

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  1. Central Puerto
  2. Cresud
  3. Edenor
  4. IRSA
  5. Loma Negra
  6. Pampa Energía
  7. Telecom Argentina
  8. Transportadora de Gas del Sur
  9. Vista Energy
  10. YPF
  11. Metodología

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

Luego de la presentación de los resultados de su 1Q26, la calificación de Central Puerto (CEPU) en términos de información histórica retrocedió 1,2 puntos hasta 8,2.

La principal explicación pasa por el mayor apalancamiento donde la deuda neta creció USD 280 mln en términos secuenciales. La razón es que pagó USD 245 mln por la extensión de su concesión en la hidroeléctrica Piedra del Águila hasta 2056, y también USD 50 mln por la adquisición de Patagonia Energy, vía la cual se hizo con la concesión del bloque Aguada del Chivato / Aguada Bocarey al norte de Vaca Muerta (VM) en la ventana de crudo. 

  • Ratios de cobertura: el CapEx desarrollado llevó a desmejorar significativamente la caída en el efectivo e inversiones de corto plazo, que  ahora pasó a cubrir el 49% de los vencimientos de deuda de los siguientes 12 meses (desde 234% en 4q25). No hay que dejar de notar que el Net Leverage Ratio (NLR) todavía se ubica por debajo de 1x (0,93x), además de que desde la empresas expresaron que el EBITDA podría acercarse a los USD 500 mln en 2026E (crecería 20% YoY). Además, el EBITDA actual ya cubre 8,24x la carga de intereses anuales.
  • Persiste el bajo nivel de deuda: la deuda financiera total representa menos del 20% de los activos totales, mientras que la deuda neta, el 20,3% del patrimonio neto. Comenzaría a preocupar la solvencia cuando superen, ambos ratios, un umbral del 50%.

Las variables que podrían alterar la calificación son:

  • Reforma del Sistema Eléctrico Mayorista: como shock positivo, toda mejora en los precios de realización de la energía despachada gracias a la reforma del MEM le permitirá a CEPU mejorar los ratios de cobertura (por el crecimiento del resultado operativo y EBITDA). 
  • Despliegue de CapEx: la compañía está aprovechando su bajo endeudamiento para apalancarse y profundizar en la diversificación de su negocio que suma, a la explotación forestal (que ya cuenta con un posible nuevo Aserradero en Corrientes) y a la minería (su stake del 10% en AbraSilver), una beta Oil and Gas (el norte de VM está poco desarrollado, por lo que las inversiones iniciales habrán de ser elevadas).
  • Riesgo Político: vale comenzar a mencionar el evento de las elecciones presidenciales en 2027. Si bien no se conocen las alternativas de la oposición, una vuelta hacia gobiernos más bien de izquierda traerá consigo mayores políticas redistributivas que probablemente impliquen el congelamiento de tarifas de servicios públicos.

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

Luego de la presentación de los resultados de su 3Q26, la calificación de Cresud (CRES) en términos de información histórica retrocedió 0,6 puntos hasta 5,9.

La explicación pasa por la mayor carga de intereses que experimenta la compañía dado que interanualmente, sobre últimos 12 meses, subió desde USD 60,5 mln hasta USD 103,5 mln. Si bien su EBITDA creció, en términos proporcionales lo hizo en menor medida (subió 20% YoY hasta USD 160,7 mln).

  • Ratios de Solvencia: la deuda financiera neta en términos del patrimonio neto todavía se ubica en torno al 100%, aunque cayó 1000 pbs YoY. 
  • Apalancamiento: el NLR, depurando del EBITDA resultados por valuación de las propiedades de IRSA, se ubica en un nivel algo incómodo en 5,74x aunque este nivel era más bien piso en el ciclo político previo. 
  • Liquidez: por lo expresado previamente es que la compañía siempre procura atender con anticipación su perfil de vencimientos y mantener relativamente constante un ratio “Efectivo / Deuda de Corto Plazo” en torno a 100% o más. 

Las variables que podrían alterar la calificación son:

  • Evolución del agro: el futuro de CRES está relacionada a cómo pueda desarrollarse el agro bajo la gestión Milei. El shock del conflicto en medio oriente que elevó los precios de los commodities, el buen clima que llevó a una gran cosecha en la campaña 2025/26, sumado al anuncio de bajas de retenciones entre 2026 y 2027 a los distintos granos, permite ser positivos respecto de la evolución operativa de la empresa a medio plazo.

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

Buen 1Q26 de Edenor (EDN) que derivó en un aumento de su calificación en 0,3 puntos hasta 8,6.

  • Ratios de cobertura: el EBITDA de los últimos 12 meses alcanzó USD 337 mln (+27% secuencial) impulsado por la normalización tarifaria tras el primer año de implementación de la RQT 2025–2030 que implicó un incremento del Valor Agregado de Distribución (VAD) por encima de la inflación (37% vs. 31,5% respectivamente en 2025). Aunque no alcanzó para mejorar la cobertura EBITDA / intereses que se deterioró en el margen (4,37x vs. 3,87x en 4q25) pero que sigue en niveles sólidos. Destaca el bajo NLR (0,81x) y la cobertura de los vencimientos de los próximos 12 meses (313%).
  • Ratios de solvencia: más allá de los incrementos en el margen de estos ratios, presenta bajos niveles de apalancamiento en su hoja de balance dado que la deuda total representa el 18,7% de los activos totales, mientras que la deuda neta, el 14,9% del patrimonio neto (omienzan a preocupar guarismos superiores al 50%). 
  • CapEx y calidad de servicio: en un sistema que todavía no avanza con la ampliación de las líneas de de transporte de energía de alta tensión, EDN continúa desplegando inversiones para mejorar la red: en 1q26 destinó casi USD 49 mln para ampliar subestaciones eléctricas como Bancalari, y la construcción de nuevas como la Moreno.

Las variables que podría alterar la calificación es:

  • Tarifas y tipo de cambio: considerando la aprobación de la RQT, la actualización de tarifas de EDN es función de la inflación mensual (un promedio ponderado entre la inflación mayorista y la minorista). Si bien la deuda de la empresa es baja, el descalce de monedas (EDN tiene sus ingresos en pesos) podría ser un riesgo ante eventuales shocks cambiarios.
  • Riesgo Político: lo anterior depende de que progresivamente comenzarán a tomar relevancia las elecciones presidenciales en 2027. Si bien no se conocen las alternativas de la oposición, una vuelta hacia gobiernos más bien de izquierda traerá consigo mayores políticas redistributivas que probablemente impliquen el congelamiento de tarifas de servicios públicos.

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

El 1Q26 de IRSA no trajo mayores sorpresas y la calificación se mantuvo en 8,2 puntos, nivel igualmente muy positivo.

  • Ratios de Cobertura: el EBITDA LTM alcanzó USD 187 mln, mientras que la cobertura EBITDA / intereses se ubicó en 3,52x, por debajo del 4,63x del 4Q25 y del 5,51x del 1Q25. El deterioro responde principalmente al mayor costo financiero asociado al incremento de la deuda bruta y a las emisiones realizadas en los últimos trimestres. Aun así, la generación operativa continúa siendo sólida: los segmentos de renta muestran ocupación elevada, márgenes resilientes y una mayor contribución de componentes fijos de ingresos, lo que permite amortiguar parcialmente la debilidad del consumo real en shoppings.
  • Liquidez financiera: la posición de liquidez continúa siendo uno de los principales soportes crediticios de IRSA. El ratio Efectivo / Deuda de Corto Plazo se ubicó en 5,08x, mejorando frente a 4,37x en 4Q25 y 2,33x en 1Q25. Esto refleja una posición de caja robusta, un cronograma de vencimientos de corto plazo manejable y una política activa de gestión de pasivos. La compañía mantiene acceso al mercado local e internacional, incluyendo emisiones de deuda de largo plazo, lo que reduce el riesgo de refinanciación en el corto plazo.  
  • Solvencia: la estructura de capital se mantiene conservadora. La Deuda Financiera Neta / EBITDA se redujo a 1,55x desde 1,84x en 4Q25, aunque se mantiene por encima del 1,32x observado en 1Q25. La Deuda Financiera Neta / PN también mejoró frente al trimestre anterior, bajando a 21,0% desde 25,6%, mientras que la Deuda Total / Activos se ubicó en 21,0%, por debajo del 23,8% del trimestre previo. 

Las variables que podrían alterar la calificación son:

  • Desarrollo de futuros proyectos: el crecimiento de IRSA se apoyará más en sus proyectos inmobiliarios en desarrollo. Durante el trimestre la compañía lanzó un nuevo edificio de oficinas de 15.350 m² de GLA en Polo Dot, con Mercado Libre como principal inquilino. Además, continúa avanzando con el shopping Distrito Diagonal en La Plata, el edificio Del Plata en el centro de CABA y las obras de infraestructura de Ramblas del Plata. Respecto de este último, IRSA espera avanzar con el inicio de construcción de los primeros edificios durante FY27. 
  • Otras: la evolución del consumo real en shoppings, la capacidad de sostener ocupación y alquileres en oficinas premium, el ritmo de recuperación del negocio hotelero, y la evolución del tipo de cambio real.

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

Buen 1Q26 de Loma Negra (LOMA) que muestra una suba en su calificación de 0,2 puntos hasta 7,5.

  • Ratios de solvencia: reflejan una estructura de capital que continúa en niveles saludables. La Deuda Total / Activos bajó a 14,7% desde 15,9%. Y también, la Deuda Financiera Neta / PN se redujo a 21,5% desde 25,3%, acompañada por una mayor base patrimonial y una deuda neta contenida. 
  • Ratios de Cobertura: la cobertura de intereses se ubicó en 4,03x, por debajo del 4,46x del trimestre anterior, aunque todavía en niveles cómodos para el perfil crediticio de la compañía. El deterioro responde principalmente al mayor gasto financiero LTM, en un contexto de mayor deuda bruta y refinanciación de vencimientos. No obstante, el EBITDA trimestral mejoró respecto del 4Q25, apoyado en una recuperación secuencial del margen. El EBITDA Ajustado del 1Q26 creció 5,1% interanual y el margen EBITDA Ajustado se expandió a 24,9%, desde 24,0% en 1Q25 y 19,7% en 4Q25, reflejando mejoras operativas en todos los segmentos. Así, su ratio Deuda Financiera Neta / EBITDA se mantuvo prácticamente estable en 1,40x frente a 1,41x en 4Q25. Sobre una base de Adj. EBITDA, el ratio se ubica en 1,33x, por debajo del 1,47x registrado al cierre de 2025.
  • Liquidez financiera: la liquidez continúa siendo el punto más débil relativo dentro de la matriz, aunque mostró una mejora relevante. El ratio Efectivo / Deuda de Corto Plazo subió a 0,69x desde 0,23x en 4Q25 y 0,06x en 1Q25. La mejora responde a una mayor posición de caja y a la extensión del perfil de vencimientos tras la emisión de la ON Clase 6 por USD 60 mln en enero de 2026, cuyos fondos fueron utilizados principalmente para cancelar deuda, incluida la ON Clase 3. En línea con esto, la deuda de corto plazo pasó a representar 22% de la deuda total, frente a una estructura previamente más concentrada en vencimientos de corto plazo.

Las variables que podrían alterar la calificación son:

  • Evolución del sector de la construcción: LOMA todavía no habría recuperado la capacidad de trasladar costos a precios en un contexto de demanda todavía débil, en un contexto de presión por parte de la energía y fletes, y en parte también en packaging.

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

Caída marginal en la calificación de Pampa Energía (PAMP), tras la publicación de los resultados de su 1Q26, de -0,1 puntos a 8,4.

  • Ratios de solvencia: muestran una lectura mixta: por un lado, la Deuda Total / Activos mejoró a 26,9%, desde 28,7% en 4Q25 y 27,4% en 1Q25, reflejando que el crecimiento de activos acompañó la expansión del balance. Por otro lado, la Deuda Financiera Neta / PN se deterioró a 31,7%, frente a 22,3% en 4Q25 y 16,9% en 1Q25, explicado principalmente por el aumento de la deuda neta asociado al fuerte plan de inversiones, en particular en Rincón de Aranda, y mayores requerimientos de garantías vinculados a coberturas de precio de crudo. A pesar de este deterioro, los niveles de solvencia continúan siendo saludables, considerando, además, su diversificación operativa, generación de caja y bajo apalancamiento relativo.
  • Ratios de cobertura: la cobertura de intereses continuó mejorando y se ubicó en 6,91x, por encima del 5,84x del trimestre anterior y del 6,28x del 1Q25. La mejora responde a una fuerte expansión del EBITDA LTM, impulsada por el crecimiento del segmento de Oil & Gas, mayores ventas de gas por autoabastecimiento  de sus centrales térmicas y mejores márgenes spot en generación eléctrica bajo el nuevo esquema regulatorio. Adicionalmente, Pampa fue adjudicada con 3,2 MMm3/d de capacidad en la expansión del GPM y tramos finales hacia AMBA, que presionará inicialmente sobre la caja en unos USD 330 mln, aunque permitirá mayor autoabastecimiento y mayor EBITDA en consecuencia. Por su parte, la Deuda Financiera Neta / EBITDA se ubicó en 1,20x, por encima del 0,85x del 4Q25 y del 0,66x del 1Q25, por el mayor CapEx y pérdidas por cobertura. 
  • Liquidez financiera: la liquidez sigue siendo sólida, aunque se redujo secuencialmente. El ratio Efectivo / Deuda de Corto Plazo se ubicó en 17,4x, por debajo del 22,7x del 4Q25, pero muy por encima del 3,16x del 1Q25. La compañía mantiene una posición de caja holgada, gracias a su activa labor sobre su perfil de vencimientos que ya tiene una vida media de 7,6 años. Su última colocación fue local en abril de 2026 y emitió USD 200 mln a 3 años a una tasa fija de 5,49%.

Las variables que podrían alterar la calificación son:

  • Precios internacionales y Tarifas: Por estar diversificada en sus unidades de negocio (O&G y Generación explican ~80% de los ingresos), su capacidad de pago debiera mantenerse relativamente estable. Los resultados negativos por cobertura podrían persistir en el 2Q26, aunque si se materializan los aparentes avances que se habrían producido en las negociaciones entre EE.UU. e Irán para ponerle fin al conflicto, permitiría decir que lo negativo ya habría sido cosa del pasado.
  • Proyectos presentados al RIGI: presentó un proyecto de USD 4,5 B para extender el desarrollo de la producción de crudo hacia el norte de Rincón de Aranda, y otro proyecto de urea por USD 2,4 B a llevarse a cabo Bahía Blanca aunque todavía sujeto a factibilidad y aprobación. Ciertamente podrían elevar los niveles de apalancamiento de la compañía.

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

Buen 1Q26 de Telecom Argentina (TECO2) gracias a que continúa capturando sinergias de su adquisición de Telefónica Argentina (TEAR) que derivó en un aumento de su calificación en 0,4 puntos hasta 6,8.

  • Ratios de solvencia: la calificación de Telecom Argentina mejoró a 6,8 puntos, reflejando una evolución favorable de sus métricas crediticias tras la integración de TEAR y la recuperación operativa del negocio. Los ratios de solvencia muestran una lectura mixta pero razonablemente positiva: la Deuda Total / Activos se redujo levemente a 32,2%, desde 32,4% en 4Q25, aunque se mantiene por encima del 29,4% observado en 1Q25 por el mayor tamaño del balance tras la adquisición de TMA. Por su parte, la Deuda Financiera Neta / PN mejoró a 59,6%, desde 66,9% en 4Q25, y se ubicó prácticamente en línea con el 59,8% del 1Q25. La mejora secuencial refleja una mayor posición de caja y una base patrimonial más elevada. Si bien el apalancamiento patrimonial sigue siendo alto frente a otras compañías del universo analizado, la tendencia es positiva.
  • Ratios de cobertura: la principal mejora del trimestre se observa en los ratios de cobertura. El EBITDA / Intereses aumentó a 6,83x, desde 2,90x en 4Q25 y 4,36x en 1Q25, impulsado por la fuerte expansión del EBITDA LTM y una mayor escala operativa tras la consolidación de TEAR. A su vez, el ratio Resultado Operativo / Deuda Total mejoró a 0,12x desde 0,11x, manteniendo una tendencia positiva. La Deuda Financiera Neta / EBITDA se ubicó en 1,60x, levemente por encima del 1,56x del 4Q25, pero muy por debajo del 2,27x registrado en 1Q25. En conjunto, las métricas sugieren que Telecom logró diluir gran parte del impacto financiero de la adquisición, sosteniendo un nivel de apalancamiento más que manejable a la par que sus operaciones se vuelven más robustas.
  • Liquidez financiera: La liquidez continuó mejorando. El ratio Efectivo / Deuda de Corto Plazo subió a 0,74x, desde 0,60x en 4Q25 y 0,43x en 1Q25, apoyado en una mayor posición de caja y en la gestión activa de pasivos. Aunque el ratio todavía no cubre completamente los vencimientos de corto plazo, la mejora secuencial es positiva y se complementa con el acceso recurrente de Telecom al mercado local e internacional de deuda. En enero de 2026, la compañía colocó ON Clase 27 por USD 600 mln en el mercado internacional, con vencimiento en enero de 2036, cupón fijo de 8,50% y rendimiento de 8,625%, extendiendo significativamente el perfil de vencimientos.

Las variables que podrían alterar la calificación son:

  • Regulación: la compra de TEAR aún se encuentra sujeta a las aprobaciones correspondientes (ENACOM y Defensa de la Competencia), por lo que podría verse afectada por alguna medida que incentive mayor competencia en el sector. 
  • Descalce de monedas: la deuda de TECO2 está principalmente denominada en dólares mientras que sus ingresos están en AR$.  La debilidad del consumidor y la competencia han implicado que desde 2024 la empresa haya tenido dificultad para recomponer sus precios.

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

Buen 1Q26 de Transportadora de Gas del Sur (TGSU2) que derivó en un aumento marginal de su calificación hasta 9,5.

  • Ratios de solvencia: muestran una lectura mixta, positiva en la comparación secuencial: la Deuda Total / Activos bajó a 26,2%, desde 30,7% en 4Q25, aunque se mantiene por encima del 15,2% observado en 1Q25 por la nueva deuda tomada para financiar la expansión del GPM. Por su parte, la Deuda Financiera Neta / PN continúa siendo negativa, en -7,6%, reflejando que la posición de caja supera a la deuda financiera neta, aunque el indicador se deterioró frente al -15,3% del 1Q25. En conjunto, la estructura de capital sigue siendo excepcionalmente sólida, con caja neta y amplio margen para absorber un ciclo de inversiones.
  • Ratios de cobertura: continúan siendo muy holgados: el EBITDA / Intereses se ubicó en 12,90x, levemente por debajo del 13,35x del 4Q25, pero por encima del 12,36x del 1Q25. A su vez, el Resultado Operativo / Deuda Total mejoró a 0,51x desde 0,47x en el trimestre anterior, aunque se ubica por debajo del 1,06x del 1Q25 por el aumento de deuda bruta. La Deuda Financiera Neta / EBITDA se mantuvo negativa en -0,27x, frente a -0,14x en 4Q25 y -0,53x en 1Q25, confirmando que la compañía conserva una posición de caja neta aun después de las emisiones internacionales recientes. Operativamente, el EBITDA LTM continuó creciendo y alcanzó USD 721 mln, impulsado por la recomposición tarifaria del transporte regulado, la recuperación de volúmenes en líquidos y el crecimiento del negocio de midstream en Vaca Muerta.
  • Liquidez financiera: la liquidez sigue siendo uno de los principales soportes crediticios de TGS. El ratio Efectivo / Deuda de Corto Plazo se ubicó en 12,9x, sin grandes desvíos respecto al 13,35x del 4Q25 y al 12,36x del 1Q25, sosteniendo una posición de caja muy superior a los vencimientos de corto plazo. Además, la compañía mantiene un perfil de vencimientos largo y sin presiones relevantes de refinanciación inmediata. En noviembre de 2025, TGS emitió sus ON Clase 4 por USD 500 mln en el mercado internacional, con vencimiento en noviembre de 2035, cupón fijo de 7,75% y rendimiento cercano a 8,0%, destinada principalmente a financiar la ampliación del GPM. Previamente, en julio de 2024 había colocado sus ON Clase 3 por USD 490 mln, con vencimiento en julio de 2031, cupón fijo de 8,50% y costo financiero de 8,75%. El acceso a financiamiento internacional de largo plazo refuerza la flexibilidad financiera de la compañía.

Las variables que podrían alterar la calificación son: 

  • Proyectos de inversión: en principio, los impactos negativos en el apalancamiento de la ampliación del GPM ya habrían ocurrido y, conforme informó TGS, no sólo se aprobó su inclusión en el RIGI, sino que hasta mayo de 2027 le corresponderá cobrar en torno a USD 400 mln por los 5 MM m3/d de capacidad de transporte de gas adjudicados (restan licitar unos 9 MM m3/d en los que cobrará sobre una base mensual). El proyecto de construcción de una planta de procesamiento de líquidos en Tratayén, y de un poliducto para su exportaciónvía Bahía Blanca, es lo que incrementará potencialmente las necesidades de caja de la empresa.  
  • Tarifas: ya se encuentra aprobada la actualización automática de tarifas del segmento de transporte regulado. Si bien este negocio se espera que represente cada vez una porción menor de los ingresos (por crecimiento del negocio no regulado), una potencial depreciación del Tipo de Cambio Real implicaría menores ingresos medidos en USD. 

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

La calificación de Vista Energy (VIST) retrocedió 0,4 puntos hasta 7,0 post 1Q26 ya que la caja, si bien no cayó, no pudo crecer. Esto porque no sólo se empleó para CapEx y M&A, sino también para la conformación del capital de trabajo de VEISA (su unidad encargada de la comercialización del crudo) por su puesta en marcha.

  • Ratios de solvencia: continuarían siendo el principal factor que limita, transitoriamente, una suba significativa en la calificación: la Deuda Total / Activos aumentó a 48,8%, desde 46,4% en 4Q25 y 39,7% en 1Q25, mientras que la Deuda Financiera Neta / PN subió a 121,4%, desde 109,9% y 63,3%, respectivamente. Aun así, el crecimiento esperado dada la mayor escala productiva deberían permitir una reducción gradual del apalancamiento en los próximos trimestres.
  • Ratios de cobertura: se mantienen saludables, aunque muestran deterioro interanual por tratarse de cifras previas a sus M&As. El EBITDA / Intereses se ubicó en 9,13x, por debajo de 9,75x en 4Q25 y 14,21x en 1Q25, afectado por el aumento de la carga financiera tras las nuevas emisiones y préstamos. La Deuda Financiera Neta / EBITDA se ubicó en 1,78x, levemente por encima del 1,73x del trimestre anterior y claramente por encima del 0,89x del 1Q25. Sin embargo, el ratio continúa por debajo de niveles críticos (todo aquello por encima de 2-2,5x para una compañía argentina comienza a encender algunas alertas). Además, para 2026 y concretada la adquisición de Equinor Argentina, la empresa guió un EBITDA en torno a USD 3 B bajo supuesto de Brent de USD 85/bbl medio para los últimos 3 trimestres del año, con lo que podría culminar el año en cerca de 1x.
  • Liquidez financiera: la liquidez es el punto más débil relativo. El ratio Efectivo / Deuda de Corto Plazo cayó a 0,58x, desde 1,33x en 4Q25 y 3,29x en 1Q25, principalmente debido a la puesta en marcha de VEISA que exigió en torno a USD 200 mln de inversión en capital de trabajo. Aun así, la compañía mantiene acceso fluido al mercado internacional de deuda. En abril de 2026, Vista emitió ON bajo ley Nueva York por USD 500 mln, con cupón fijo de 7,875% y vencimiento en 2038. Previamente, en diciembre de 2025, reabrió sus ON 2033 por USD 400 mln, con cupón de 8,50% donde el precio de emisión fue 101,236% (YTM 8,25%), llevando el monto total de esa serie a USD 900 mln. Todas transacciones que extendieron el perfil de vencimientos.

La variables más importante que podría alterar la calificación es:

  • Precio del petróleo: Dado que la producción de VIST es casi en su totalidad shale oil, su resultado se ve muy influenciado por las variaciones del precio del crudo. Por el estallido del conflicto en Medio Oriente que impulsó fuertemente los precios del crudo, estamos, más bien, ante un shock positivo dado que la compañía no tiene política de cobertura. 

 

 

 

Highlights y sensibilidad de la calificación

Gran 1Q26 de YPF (YPFD) que mejoró notablemente su posición de caja tras una serie de desinversiones y por la captura parcial del conflicto en medio oriente que trajo consigo mayores precios del crudo. Todo esto derivó en un aumento de su calificación en 0,7 puntos hasta 7,7.

  • Ratios de solvencia: muestran una mejora secuencial: la Deuda Total / Activos bajó a 33,3%, desde 35,9% en 4Q25, aunque se mantiene levemente por encima del 32,2% observado en 1Q25. Por su parte, la Deuda Financiera Neta / PN se redujo a 72,4%, desde 85,0% en el trimestre anterior, ubicándose en niveles similares al 70,0% del 1Q25. La mejora se explica por la caída de casi USD 1 B de la deuda neta y una mayor base patrimonial luego de un trimestre sólido en términos de generación de caja (por desinversiones en Profertil y en Manantiales Behr) más una captura parcial de mejores precios de realización del crudo.
  • Ratios de cobertura: también evolucionaron favorablemente: el EBITDA / Intereses subió a 7,59x, desde 7,48x en 4Q25 y 6,41x en 1Q25, impulsado por el crecimiento del EBITDA LTM, que alcanzó USD 5.358 mln (récord histórico). A su vez, el Resultado Operativo / Deuda Total mejoró a 0,24x, frente a 0,16x y 0,11x, respectivamente. La Deuda Financiera Neta / EBITDA (NLR) bajó a 1,57x desde 1,87x en 4Q25 y 1,79x en 1Q25, reflejando una reducción relevante del apalancamiento financiero en los últimos trimestres. En principio, la compañía aprovechara los precios elevados del petróleo para continuar este proceso de desapalancamiento y lograr que el NLR se ubice más cerca de 1-1,2x: la guía previo al estallido del conflicto en medio oriente tomaba un Brent de USD 63/bbl y el EBITDA 2026E lo esperaban entre USD 5,8–6,2 B, frente a una deuda neta que cerró el 1Q26 en USD 8,4 B); el consenso del mercado descuenta un EBITDA 2026E de USD 7,2 B.
  • Liquidez financiera: la liquidez mejoró de manera significativa: el ratio Efectivo / Deuda de Corto Plazo subió a 1,06x, desde 0,51x en 4Q25 y 0,61x en 1Q25, ubicándose por encima de 1x  mostrando una cobertura  holgada de vencimientos de corto plazo. La mejora responde a una mayor posición de caja y al manejo activo de su perfil de deuda. YPF continuó realizando emisiones tanto en el mercado de capitales local como en el internacional: en enero de 2026 reabrió su bono internacional con vencimiento en 2034 por USD 550 mln, con rendimiento de 8,10% (YTM), llevando el monto total de esa serie a USD 1,65 B; y en abril de 2026 colocó ON Clase XLIII en el mercado local por USD 122 mln, a 4 años y una tasa de 5,50%.

Existen factores que, a futuro, podrían alterar la calificación, y los más destacables son:

  • Precios de la energía: se observa cierta correlación en la evolución de la calificación y los precios del barril de crudo. La reciente suba del precio del petróleo debería influir positivamente en el EBITDA esperado para 2026, aunque el progresivo traslado a precios del downstream probablemente diluirá el efecto en más tiempo. 
  • Desinversión en campos maduros: el proceso del llamado “Proyecto Andes” se encuentra en la etapa final, y según informaron desde la compañía restan pocos campos maduros por vender. El CEO declaró que su objetivo es finalizar el año sin ningún campo convencional. 

 

Metodología

 

La metodología utilizada en nuestra calificación está basada en un análisis histórico y cuantitativo del desempeño financiero de la compañía.

Dicho desempeño lo medimos a partir de la evolución trimestral de los ratios incluidos en los cuadros denominados “Resumen Financiero” a lo largo de, en principio, los últimos cinco años. Al resultado de cada uno de los ratios, le asignamos una calificación acorde a escala que típicamente emplearía una Calificadora de Riesgo. Para la obtención de la calificación final, ponderamos las calificaciones de los distintos ratios dándole mayor importancia a los Ratios de Cobertura dado que dan más idea de los flujos de las compañías.

Vale agregar que para la estimación de los ratios trabajamos con balances en dólares oficiales. Neutralizamos el ajuste por inflación de aquellos cuya unidad de cuenta es el peso y los convertimos a dólares por el tipo de cambio oficial (A3500) promedio del período.

Para finalizar, nuestra calificación no se ve afectada por perspectivas futuras de crecimiento, precios internacionales u otros, aunque somos conscientes de que podrían alterar positiva o negativamente la calificación a futuro (mencionamos las que a nuestro juicio son más relevantes).

 

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