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Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

Semana negativa para la curva en pesos a tasa fija, que retrocedió -0,68% s/s en USD CCL, con el FX CCL subiendo +0,78% hasta ARS 1.588,50. Mantenemos una view “Neutral”. Las mediciones privadas continúan ubicando la inflación de julio cerca de 1,8%, por lo que el carry nominal todavía luce razonable en los vencimientos cortos, aunque con poco margen real para extender duration. La mejora de Moody’s a B3 con perspectiva positiva y la aprobación de la garantía de CAF reducen el riesgo de financiamiento soberano, pero no eliminan la asimetría de muy corto plazo frente a posibles presiones sobre el FX. En este sentido y dada la apreciación de la semana previa del TO26, optamos por extender levemente duration hasta la S13N6 que rinde en torno a TEM 1,91%.

 

CER:

La curva CER cayó -0,19% s/s en USD CCL y mantenemos nuestra view “Negativa”. El salario privado registrado subió +2,0% m/m en mayo, levemente por debajo del IPC de 2,1%, y todavía se encuentra -2,9% por debajo de un año atrás en términos reales. Con la inflación de julio estimada cerca de 1,8%, la debilidad de los ingresos reales contribuye a un sesgo más bien hacia progresos en materia de desinflación. El principal riesgo en principio continuaría siendo cambiario, y posiblemente descartar cualquier baja en combustibles al menos hasta fin de año por el recrudecimiento del conflicto en medio oriente. Por lo expuesto, referimos instrumentos con vencimientos en este año como TX26 (CER +2,44%).

 

Dollar-Linked:

avanzó +0,49% s/s en USD CCL y mantenemos una view “Neutral”. El canje de la D31L6 alcanzó una aceptación de 45,17%: se adjudicaron USD 1.895 mln VN de nuevos instrumentos y se rescataron USD 1.851 mln VN, de los cuales alrededor de 92% extendió duration apenas un mes hacia la D31G6. Así, permanecen cerca de USD 2.247 mln VN con vencimiento el 31-jul cuyo fixing se produce el 28-jul. Por otro lado, y con el objeto de diluir tensiones cambiarias, se conoció que el BCRA amplió su posición vendida en futuros desde USD 193 mln en mayo hasta USD 492 mln en junio, primer incremento en nueve meses. Creemos que lo ideal para posicionarse en esta curva es apuntar siempre a los vencimientos más cortos, como la D31G6 con vto. a fines de agosto, dado que una vez que el FX se ajusta nuevas condiciones o expectativas de flujos, inmediatamente el mercado suele volcarse a hacer carry.

 

Soberanos HD:

Semana negativa para los soberanos hard-dollar, con caídas de -0,13% s/s en USD CCL para ley ARG y -0,65% para ley NY. Mantenemos una view “Positiva”. Moody’s elevó la calificación soberana a B3 desde Caa1 con perspectiva positiva y se convirtió en la 3° calificadora que mejora la nota durante 2026. La CAF aprobó una garantía de hasta USD 250 mln para ampliar el acceso del Tesoro a financiamiento privado. Mientras, entre la provincia de Neuquén (USD 500 mln; TNA 7,35%) y un corporativo (PCR, USD 400 mln; TNA 8,5%) emitieron deuda por USD 900 mln que se sumarán, eventualmente, como oferta en el MLC y probablemente contribuyan a la continuidad de acumulación de reservas del BCRA. Hubo un pequeño revés: la Corte de Apelaciones de Washington confirmó una sentencia por USD 390,9 mln más intereses en el litigio por la expropiación de Aerolíneas Argentinas. Nos concentramos principalmente en AL41 y AL35.

 

Agenda Semanal

 

Lunes 27:

• 16:00hs Argentina: Estadísticas de turismo internacional (junio y 2Q26)
• 18:00hs Argentina: ICG UTDT (julio)

Martes 28:

• 11:00hs EE.UU.: Confianza del consumidor de The Conference Board (julio) – GDPNow Fed de Atlanta (2Q26)
• 17:30hs EE.UU.: Reservas semanales de crudo – API

Miércoles 29:

• 11:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo AIE
• 15:00hs EE.UU.: Decisión de tipos de interés de la Fed
• 16:00hs Argentina: EMAE (mayo)

Jueves 30:

• 09:30hs EE.UU.: Nuevas solicitudes de subsidios por desempleo – PCE (junio) – PIB (2Q26)
• 11:00hs EE.UU.: GDPNow Fed de Atlanta (3Q26)
• 16:00hs Argentina: Índices de precios y cantidades del comercio exterior (2Q26)
• 17:30hs Argentina: Balance general de la Fed
• 18:00hs Argentina: Informe sobre Deuda Externa Privada (1Q26)

Viernes 31:

• 10:45hs EE.UU.: PMI de Chicago (julio)
• 16:00hs Argentina: Dotación de personal de la Admón. Pública (junio)
• 18:00hs Argentina: Balance cambiario (junio)

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

La semana dejó una nueva corrección en los activos soberanos, aunque continuó la acumulación de divisas. El riesgo país subió 18 pbs hasta 437 pbs, acompañando el movimiento de la deuda emergente: el EMB cayó -0,9% s/s y acumula -1,6% en julio. Las reservas brutas aumentaron USD 399 mln hasta USD 49.183 mln y las netas se ubicaron en USD 10.894 mln. El BCRA compró USD 492 mln en el MLC durante la semana, y lleva USD 1.936,5 mln en julio y USD 13.111 mln en lo que va de 2026.

Lo más destacado pasó en materia crediticia donde Moody’s elevó la calificación soberana de Caa1 a B3 y modificó la perspectiva de estable a positiva. La agencia destacó la continuidad de los superávits fiscales, la desaceleración inflacionaria, la liberalización económica, el crecimiento de las exportaciones y la mayor inversión extranjera en energía y minería. Fitch y S&P ya habían elevado la nota hasta B- durante mayo y junio, respectivamente. Moody’s advirtió que una interrupción sostenida de la acumulación de reservas o una reversión de las reformas por motivos políticos volverían a presionar sobre la calificación. La mejora también alcanzó a CABA, cuya nota subió de B2 a B1 con perspectiva estable, dos escalones por encima del soberano y ostenta el mejor rating subsoberano del país.

A su vez, CAF aprobó una garantía de hasta USD 250 mln para respaldar operaciones de crédito público de Argentina. No constituye todavía un desembolso directo ni un préstamo específico, sino un aval destinado a mejorar las condiciones de acceso a financiamiento privado. Se suma a los préstamos sindicados ya cerrados por USD 2.000 mln con garantía del Banco Mundial y USD 1.200 mln con aval parcial del BID.

La directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, inició hoy su primera visita a la Argentina como directora gerente del FMI y ya brindó una conferencia de prensa junto al Ministro Caputo en la que destacó que están trabajando sobre la elevada morosidad en los créditos al sector privado. Además, mencionó que no ve financiamientos adicionales para la Argentina aunque no descartó actuar como prestamista de última instancia. Su agenda incluye, entonces, reuniones con Milei, Caputo, Bausili, empresarios y académicos, además de una recorrida por Vaca Muerta. Esta visita precede a la tercera revisión del EFF.

El acceso al mercado internacional también se extendió a emisores provinciales y corporativos. Neuquén colocó USD 500 mln a ocho años, con cupón de 7,35% y TIR de 7,65%, amortizando 33% en 2032, 33% en 2033 y 34% en 2034. Por su parte, PCR debutó en el mercado offshore con un bono por USD 400 mln a ocho años, cupón de 8,50% y TIR cercana a 8,625%, luego de recibir ofertas por aproximadamente USD 1.000 mln. Ambas operaciones suman USD 900 mln que podrán traducirse gradualmente en mayor oferta de divisas en el MLC.

El frente comercial volvió a aportar divisas. En junio, las exportaciones alcanzaron USD 9.055 mln (+24,5% i.a.) y las importaciones USD 6.861 mln (+7,3% i.a.), generando un superávit de USD 2.194 mln. En el primer semestre, las ventas externas acumularon USD 49.454 mln y las importaciones USD 35.531 mln, con un saldo favorable de USD 13.923 mln. Aquí, el superávit energético representó USD 5.965 mln, frente a USD 3.479 mln en el mismo período de 2025.

En la administración de la cobertura cambiaria, el canje de la LELINK D31L6 obtuvo una aceptación de 45,17%. El Tesoro adjudicó USD 1.895 mln VN de nuevos títulos: USD 1.736 mln extendieron duration hasta agosto al optar por la D31G6 y los restantes USD 159 mln, al TZVD8 con vto. dic-2028. Restan unos USD 2.247 mln VN de la D31L6 con vencimiento el 31-jul, cuyo fixing se determinará mañana. En paralelo, la posición vendida del BCRA en futuros aumentó de USD 193 mln en mayo a USD 492 mln en junio, el primer incremento en nueve meses.

En el Informe mensual de Bancos de mayo que publica el BCRA, se observa que continuó el deterioro enla calidad de la cartera. La irregularidad del crédito al sector privado aumentó 40 pbs m/m hasta 7,7% en mayo. La mora de las familias alcanzó 12,8% (+70 pbs), mientras que la correspondiente a empresas subió 10 pbs hasta 3,5%. Las previsiones cubrían 86,3% de la cartera irregular y el crédito en mora neto de previsiones representaba 2,2% de la responsabilidad patrimonial computable del sistema.

En materia de ingresos, los salarios privados registrados subieron 2,0% m/m en mayo, frente a una inflación de 2,1%, y aumentaron 29,3% interanual. En términos reales, se ubicaron aproximadamente 2,9% por debajo de mayo de 2025 y acumulan una mejora nominal de 12,3% desde diciembre, frente a una inflación de 14,0% durante los primeros cinco meses. Por otro lado, mediante la comunicación A 8460, el BCRA incorporó al dólar estadounidense como moneda admitida para las acreditaciones en cuentas sueldo.

En el frente político, el Índice de Confianza del Consumidor de la UTDT cayó 4,8% m/m en julio y se ubicó 10,7% por debajo de diciembre de 2025. El mayor deterioro correspondió a Expectativas Futuras (-7,2% m/m), mientras que Condiciones Presentes retrocedió 1,2%. El ICC se correlaciona positivamente con el ICG (también de la UTDT) que se publicará hoy: en junio había alcanzado 2,07 puntos a nivel nacional.

Finalmente, la Corte de Apelaciones del Distrito de Columbia rechazó la apelación argentina en el caso iniciado por Titan Consortium por la expropiación de Aerolíneas Argentinas y Austral. Quedó firme en esa instancia el reconocimiento de un laudo por USD 390,9 mln calculado al 10-dic-24, al que se sumarán intereses posteriores.

 

¿Qué ve el Mercado?

El Merval en USD subió +1,8% s/s, con Metrogas destacándose al avanzar cerca de +10%. El movimiento coincidió con el ingreso del proceso de venta del 70% que posee YPF en su etapa decisiva: Citi, que actúa como sell-side financial advisor, recibió cinco ofertas económicas de Central Puerto-Ecogas, Andina junto a EDN, MSU, Grupo Pierri, y Litoral Gas. Ahora se analizarán las condiciones y el respaldo financiero de cada propuesta. Además, quien adquiera el control deberá lanzar una OPA por las acciones restantes, por lo que el mercado podría estar incorporando una potencial prima de control.

En los mercados internacionales, el S&P 500 cayó -0,61% s/s y acumuló su segunda baja semanal consecutiva. La principal presión volvió a pasar por tecnología: los resultados de Alphabet y Tesla reavivaron las dudas sobre el elevado gasto de capital en inteligencia artificial y su conversión en flujo de caja, mientras que Intel cayó, pese a superar expectativas, tras anunciar mayores inversiones. El equity emergente lateralizó (EEM +0,06% s/s), sostenido por entradas elevadas a fondos EM —con China explicando buena parte de los flujos— y por avances puntuales en acciones tecnológicas asiáticas. Estos factores fueron compensados por el fortalecimiento del dólar, la caída de China y Hong Kong hacia el cierre de la semana y el impacto negativo del petróleo elevado sobre países importadores de energía.

En el frente geopolítico, tras 13 noches consecutivas de ataques estadounidenses sobre Irán, Washington suspendió las ofensivas durante el fin de semana para abrir espacio a una negociación. Teherán comunicó que también detendría sus represalias mientras se mantuviera la pausa estadounidense. La decisión norteamericana también habría estado influida por el costo económico del conflicto y el consumo de municiones e interceptores. La pausa redujo la prima geopolítica en el petróleo, pero todavía sigue pendiente la normalización de la oferta física. El tránsito por Ormuz permanece en niveles prácticamente nulos y durante el fin de semana habrían cruzado menos de diez buques diarios. El Brent retrocedió cerca de -3% s/s hasta operar en torno a USD 86/bbl, luego de haber superado USD 100 durante la semana.

En el mercado cambiario local, el CCL subió +0,78% s/s hasta ARS 1.588,50, en línea con un DXY que avanzó +0,7% y un dólar global más fuerte. El MEP aumentó +0,87% hasta ARS 1.532,50 y el tipo de cambio mayorista +0,97% hasta ARS 1.494,49. Como el MEP avanzó algo más que el CCL, el canje MEP/CCL se redujo desde aproximadamente 3,9% hasta 3,65%.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, se observaron suscripciones importantes tanto en fondos de tasa fija como CER, mientras que los fondos dollar-linked registraron rescates. La composición muestra una moderación del optimismo sobre la velocidad de la desinflación —posiblemente por una baja de combustibles más distante por el nivel todavía elevado del crudo—, pero menor demanda inmediata de cobertura cambiaria. En precios, la inflación breakeven de julio cayó 10 pbs s/s hasta 1,7%, mientras que la implícita para todo 2026 se mantuvo en 29,0%.

 

Tasa Fija

 

Semana negativa para la curva en pesos a tasa fija, que retrocedió -0,68% s/s en USD CCL, con el FX CCL subiendo +0,78% hasta ARS 1.588,50. 

Mantenemos una view “Neutral”. Las mediciones privadas continúan ubicando la inflación de julio cerca de 1,8%, por lo que el carry nominal todavía luce razonable en los vencimientos cortos, aunque con poco margen real para extender duration. La mejora de Moody’s a B3 con perspectiva positiva y la aprobación de la garantía de CAF reducen el riesgo de financiamiento soberano, pero no eliminan la asimetría de muy corto plazo frente a posibles presiones sobre el FX.

Estrategia: En este sentido y dada la apreciación de la semana previa del TO26, optamos por extender levemente duration hasta la S13N6 que rinde en torno a TEM 1,91%.

 

CER

 

La curva CER cayó -0,19% s/s en USD CCL y mantenemos nuestra view “Negativa”.

El salario privado registrado subió +2,0% m/m en mayo, levemente por debajo del IPC de 2,1%, y todavía se encuentra -2,9% por debajo de un año atrás en términos reales. Con la inflación de julio estimada cerca de 1,8%, la debilidad de los ingresos reales contribuye a un sesgo más bien hacia progresos en materia de desinflación. El principal riesgo en principio continuaría siendo cambiario, y posiblemente descartar cualquier baja en combustibles al menos hasta fin de año por el recrudecimiento del conflicto en medio oriente.  

Estrategia: Preferimos instrumentos con vencimientos en este año, acortando duration en este acaso a TX26 (CER +2,44%).

 

Dollar-Linked

 

Avanzó +0,49% s/s en USD CCL y mantenemos una view “Neutral”. El canje de la D31L6 alcanzó una aceptación de 45,17%: se adjudicaron USD 1.895 mln VN de nuevos instrumentos y se rescataron USD 1.851 mln VN, de los cuales alrededor de 92% extendió duration apenas un mes hacia la D31G6. Así, permanecen cerca de USD 2.247 mln VN con vencimiento el 31-jul cuyo fixing se produce el 28-jul. Por otro lado, y con el objeto de diluir tensiones cambiarias, se conoció que el BCRA amplió su posición vendida en futuros desde USD 193 mln en mayo hasta USD 492 mln en junio, primer incremento en nueve meses.

En la semana previa, se mantuvo el desempeño positivo del BCRA en sus intervenciones en el MLC y mantuvo el ritmo mensualizado de compras en torno a los USD 2,5 B. Puede que con la política monetaria actual en la que el crédito está más bien restringido, no se replique lo que solía suceder en años con CEPO: entre julio y noviembre el BCRA por lo general intervenía con saldo vendedor en el MLC.

Estrategia: Creemos que lo ideal para posicionarse en esta curva es apuntar siempre a los vencimientos más cortos, como la D31G6 con vto. a fines de agosto, dado que una vez que el FX se ajusta nuevas condiciones o expectativas de flujos, inmediatamente el mercado suele volcarse a hacer carry.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Semana negativa para los soberanos hard-dollar, con caídas de -0,13% s/s en USD CCL para ley ARG y -0,65% para ley NY. 

Mantenemos una view “Positiva”. Moody’s elevó la calificación soberana a B3 desde Caa1 con perspectiva positiva y se convirtió en la 3° calificadora que mejora la nota durante 2026. Finalmente, la CAF aprobó una garantía de hasta USD 250 mln para ampliar el acceso del Tesoro a financiamiento privado. Mientras, entre la provincia de Neuquén (USD 500 mln; TNA 7,35%) y un corporativo (PCR, USD 400 mln; TNA 8,5%) emitieron deuda por USD 900 mln que se sumarán, eventualmente, como oferta en el MLC y probablemente contribuyan a la continuidad de acumulación de reservas del BCRA. Hubo un pequeño revés: la Corte de Apelaciones de Washington confirmó una sentencia por USD 390,9 mln más intereses en el litigio por la expropiación de Aerolíneas Argentinas. 

Continúan jugando a favor las elevadas compras del BCRA en el MLC: la semana previa sumó USD 492 mln en el MLC, y lleva USD 1.936,5 mln en julio y USD 13.111 mln en lo que va de 2026.

Estrategia: Nos concentramos principalmente en AL41 y AL35.

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

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