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Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

Otra buena semana para la curva de Tasa Fija en Pesos, que sumó +1,41% WTD en USD CCL. Con los dólares financieros estables (CCL sin cambios respecto de la semana anterior), la totalidad de la suba se explica por compresión de rendimientos a lo largo de la curva, en un contexto donde pareciera haber sobrantes de liquidez en el mercado de pesos (el BCRA tomó montos récord en simultáneas la semana pasada). Decidimos reducir nuestra view a “Neutral” desde “Positiva” ya que, si bien nos mantenemos optimistas en el sendero de desinflación a mediano plazo, las tasas actuales resultan negativas en términos reales para estos meses donde aún existen presiones alcistas (combustibles, tarifas). Para aquellos que deseen posicionarse en la curva, favorecemos T15E7 (TEM 2,33%).

 

CER:

Se movieron en línea con la curva de Tasa Fija en Pesos, con un desempeño levemente superior: sumaron en la semana +1,65% en USD CCL. Mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que las tasas reales no lucen muy atractivas y, si bien existen presiones inflacionarias de corto plazo, esto ya se refleja en los precios actuales (Inflación implícita de 2,8% para marzo). Además, en el mediano plazo, las expectativas aún lucen algo pesimistas, con la inflación implícita para 2026 ubicándose en 28,3%. Para aquellos que deseen mantener una posición en este asset class, favorecemos TZXO6 (CER +2,24%).

 

Dollar-Linked:

Tras una semana muy positiva, los bonos DL prácticamente no variaron (-0,03% WTD en USD CCL), en un contexto de estabilidad cambiaria tanto en el MLC como en los tipos de cambio financieros. Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que el buen desempeño del peso argentino a pesar de la volatilidad a nivel mundial debería mantenerse al menos en el corto plazo, con un contexto local favorable. Además, con tasas bajas (e incluso negativas), existen otras alternativas dolarizadas más atractivas en el caso de querer cobertura. Para aquellos que deseen posicionarse en la curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos HD:

Otra mala semana para los soberanos HD, que se movieron en línea con sus pares en un contexto de mal humor mundial para el riesgo. En promedio de ambas legislaciones, cayeron -1,45% WTD en USD, mientras que los bonos emergentes (EMB) registraron una caída de -1,3% en la semana. Con las declaraciones de Trump hoy por la mañana, donde parecería buscar un acuerdo y sellar la paz en medio oriente, este asset class registra fuertes subas. Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que el riesgo-retorno de los soberanos luce atractivo, y las perspectivas de acumulación de reservas continúan mejorando gradualmente. Nos concentramos principalmente en AL41, que ofrece el upside más atractivo (TIR 10,74%) entre sus pares.

 

Agenda Semanal

 

Lunes 23:

• 16:00hs Argentina: ICG UTDT (marzo)

Martes 24:

• Argentina: Feriado
• 09:15hs EE.UU.: Cambios en el empleo no agrícola ADP
• 10:45hs EE.UU.: PMI Manufacturero – PMI Servicios (marzo)
• 17:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Miércoles 25:

• 11:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo AIE 
• 16:00hs Argentina: Índice de Salarios (enero)

Jueves 26:

• 009:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo 
• 16:00hs Argentina: Estimador Mensual de Actividad Económica (enero)
• 17:30hs EE.UU.: Balance general de la Fed

Viernes 27:

• 16:00hs Argentina: Balanza de Pagos (4Q25)
• 18:00hs Argentina: Balance Cambiario (febrero)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

El contexto internacional de las últimas semanas, marcado por el conflicto en medio oriente, significó un importante viento de frente para el gobierno argentino, principalmente en el plano financiero. A pesar de que la escalada del precio del petróleo favorece el saldo comercial de Argentina (aunque al mismo tiempo genera presiones inflacionarias), los activos argentinos se movieron en línea con sus pares emergentes, en un contexto donde primó el “risk off”. Como consecuencia de esto, el riesgo país escaló hasta los 633bps, máximo del año.

Esta semana comenzó con novedades: Trump declaró por la mañana que acordó un alto al fuego temporal mientras busca mantener negociaciones en Irán, y los mercados reaccionaron positivamente a estas noticias, con los bonos y acciones anotando importantes subas. 

En el plano local, la semana pasada estuvo cargada de datos económicos, con resultados mixtos. En materia de actividad, se conoció que el PBI creció 4,4% durante 2025, en línea con el anticipo provisorio que pronosticaba el EMAE. Sin embargo, a pesar de la suba de la actividad en el último trimestre (0,6% intertrimestral desestacionalizado), se observó un deterioro en materia de empleo, con la tasa de desempleo llegando al 7,5% en el cuarto trimestre del año (vs 6,6% en el trimestre anterior). 

Por otra parte, también se publicaron los datos de comercio exterior de febrero, donde nuevamente se registró un superavit comercial de bienes: +788 mln USD. Tras 3 meses con un saldo por encima de los 1.000 mln USD, en febrero se desaceleró notablemente el ritmo, aunque en la comparación interanual la mejora continúa (en febrero 2025 había sido de +275 mln USD).

Las próximas 2 semanas serán bastante atípicas, con solo 6 días habiles en total. Esto no impide que haya datos relevantes: esta semana se conocerá el Índice de Salarios del mes de enero, así como también el EMAE de febrero, y el saldo de la Balanza de Pagos del 4Q25. 

 Por último, las reservas internacionales del BCRA finalizaron la semana en 43.808 mln USD (-1.851 mln USD). A pesar de una semana de fuertes compras en el MLC (+485 mln USD, la segunda mejor del año), las reservas brutas cayeron, influenciadas por caída en las cotizaciones del oro y pagos a OOII. Las reservas netas por su parte finalizaron la semana en -265 mln USD (-1.009 mln USD).

 

¿Qué ve el Mercado? 

Traccionado principalmente por el sector energético, el Merval pudo finalizar una semana muy positiva, +3,2% en USD s/s, a pesar de que mercados emergentes (EEM) y el S&P 500 fueron afectados por el risk-off derivado del conflicto en Medio Oriente (cayeron 2% y -1,9% s/s respectivamente). 

Solamente una acción local operó con grandes pérdidas en la semana, Transener (TRAN; -12,5% s/s en USD). Creemos que se debe a las continuas postergaciones para la presentación de ofertas ante el proceso de privatización de Citelec. Por el día no laborable de hoy se había postergado la fecha límite al 26-mar y el viernes lo hicieron nuevamente hasta el 14-abr. Ante estos sucedos, el mercado lo interpreta como que el Estado no estaría recibiendo ofertas a precios lo suficientemente atractivos. 

Con relación al conflicto bélico en Medio Oriente, el Pte. Trump el sábado había emitido un ultimátum para que Irán libere el paso por el estrecho de Ormuz en las siguientes 48 hs. bajo amenaza de ataques a sus centrales eléctricas. Hoy, lunes, Trump informó que está en negociaciones con líderes de la Guardia Revolucionaria y concedió un cese al fuego de 5 días sujeto al éxito de las mismas. Todavía el entorno es muy incierto ya que surgen versiones, iraníes, de que no hay negociación alguna. 

Por su parte, en una semana de debilidad para el dólar (DXY -1% s/s), el FX CCL subió en el margen (+0,1% s/s) y finalizó en $1.472,5. El A3500 prácticamente no varió, sumó +0,05%, marcando el cierre en $1.393,5. Por su parte, el MEP cayó -0,2%, cerrando la semana en $1.422.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, si bien continuaron suscripciones a FCIs CER (principalmente) y a Tasa Fija en Pesos, la semana pasada destacó por una pausa en los rescates que venían recibiendo los FCIs DLK. Éstos todavía afrontaron rescates netos en lo que va del mes, pero los flujos fueron positivos los últimos días. 

También, se observó que las expectativas de inflación para 2026 se incrementaron +30 pbs s/s hasta 28,4% (unos 230 pbs por encima del REM de febrero). Mientras que para marzo se espera que la variación del IPC ronde el 2,8% (implícito en curvas en pesos), +10 bps s/s y superando en +30 bps a lo previsto en el REM de febrero.

 

Tasa Fija

 

Otra buena semana para la curva de Tasa Fija en Pesos, que sumó +1,41% WTD en USD CCL. Con los dólares financieros estables (CCL sin cambios respecto de la semana anterior), la totalidad de la suba se explica por compresión de rendimientos a lo largo de la curva, en un contexto donde pareciera haber sobrantes de liquidez en el mercado de pesos (el BCRA tomó montos récord en simultáneas la semana pasada). 

Decidimos reducir nuestra view a “Neutral” desde “Positiva” ya que, si bien nos mantenemos optimistas en el sendero de desinflación a mediano plazo, las tasas actuales resultan negativas en términos reales para estos meses donde aún existen presiones alcistas (combustibles, tarifas). 

Por otra parte, esta semana será la segunda licitación de deuda en pesos del mes de marzo. En un contexto de mucha liquidez, sería esperable observar un rollover agresivo por parte del tesoro, lo que podría poner un freno a la gran compresión de tasas de las últimas semanas. 

Estrategia: Para aquellos que deseen posicionarse en la curva, favorecemos T15E7 (TEM 2,33%).

 

CER

 

Se movieron en línea con la curva de Tasa Fija en Pesos, con un desempeño levemente superior: sumaron en la semana +1,65% en USD CCL.

 Mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que las tasas reales no lucen muy atractivas y, si bien existen presiones inflacionarias de corto plazo, esto ya se refleja en los precios actuales (Inflación implícita de 2,8% para marzo). Además, en el mediano plazo, las expectativas aún lucen algo pesimistas, con la inflación implícita para 2026 ubicándose en 28,3%. 

Por otra parte, el tramo largo de la curva que veníamos mencionando que lucía desarbitrado, parece haberse ajustado a su “fair value”. El TZX28, que la semana anterior mencionamos como “alternativa agresiva”, comprimió casi 70bps y ahora rinde CER +7,6%. Por lo tanto, las oportunidades en este tramo de la curva lucen mas escasas y con mayor riesgo (DICP en adelante)

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo corto de la curva: TZXO6 (CER +2,24%).

 

Dollar-Linked

 

Tras una semana muy positiva, los bonos DL prácticamente no variaron (-0,03% WTD en USD CCL), en un contexto de estabilidad cambiaria tanto en el MLC como en los tipos de cambio financieros.

Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que el buen desempeño del peso argentino a pesar de la volatilidad a nivel mundial debería mantenerse al menos en el corto plazo, con un contexto local favorable. Además, con tasas bajas, existen otras alternativas dolarizadas más atractivas en el caso de querer cobertura. 

Estrategia: Para aquellos que deseen posicionarse en la curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Otra mala semana para los soberanos HD, que se movieron en línea con sus pares en un contexto de mal humor mundial para el riesgo. En promedio de ambas legislaciones, cayeron -1,45% WTD en USD, mientras que los bonos emergentes (EMB) registraron una caída de -1,3% en la semana. Con las declaraciones de Trump hoy por la mañana, donde parecería buscar un acuerdo y sellar la paz en medio oriente, este asset class registra fuertes subas.

Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, tras el débil desempeño de las últimas semanas, el riesgo-retorno de los soberanos luce más atractivo, y las perspectivas de acumulación de reservas continúa mejorando gradualmente 

En el corto plazo, según declaraciones del nuevo Secretario de Finanzas, Federico Furiase, podría haber anuncios relacionados a financiamiento alternativo para hacer frente a los vencimientos de julio 2026 y enero 2027. Esto fue luego confirmado con Caputo, que dio un plazo “de 2 a 3 meses”. Si bien se desconocen datos concretos, se estima que podría llegar a tratarse de préstamos bilaterales (trascendieron posibles acuerdos con Italia e Israel) que permitan evitar salir al mercado a tasas elevadas. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en AL41, que ofrece el upside más atractivo (TIR 10,74%) entre sus pares.

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

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