Reporte Semanal Renta Fija – 2026-03-16

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Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

 Volvieron a subir tras una semana floja, y acumularon un rendimiento de +1,32% WTD en USD CCL. Ayudó en parte la caída del CCL de -0,6% respecto a la semana anterior, aunque la curva de Tasa Fija mostró resiliencia a pesar del dato de inflación peor a lo esperado, y tuvo un buen desempeño el viernes para cerrar la semana de buena manera. Mantenemos nuestra view “Positiva” principalmente en el tramo largo de la curva, ya que somos constructivos en que la desinflación tome fuerza a partir del segundo trimestre del año, mientras que las perspectivas del mercado continúan mostrando cierto escepticismo. Favorecemos T15E7 (TEM 2,45%).

 

CER:

Buen desempeño de los BONCER, favorecidos por un dato de inflación que estuvo por encima de lo esperado: en la semana, sumaron +1,47% WTD en USD y se subieron al primer lugar del podio de rendimientos. Mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que, si bien en marzo el efecto de los combustibles y los precios de la educación podrían generar presiones que no permitan que el IPC baje respecto a febrero, las expectativas para 2026 pricean escenarios que a priori parecerían pesimistas. Para aquellos que deseen mantener una posición en este asset class, favorecemos X30N6 (CER +4,01%).

 

Dollar-Linked:

Sumaron +1% WTD medidos en USD CCL, marcando un buen desempeño a pesar de que la brecha entre el CCL y el Mayorista se amplió en 90bps respecto a la semana anterior. Con el buen desempeño del peso argentino a pesar de la incertidumbre a nivel mundial, mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que el escenario de corto plazo favorece un peso apreciado al menos por unos meses más. Además, con tasas bajas (e incluso negativas), existen otras alternativas dolarizadas más atractivas en el caso de querer cobertura. Para aquellos que deseen posicionarse en la curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos HD:

Otra semana en rojo para los soberanos HD, que cayeron -0,51% WTD en USD, en promedio de ambas legislaciones. El mal contexto a nivel mundial no ayudó, con los bonos emergentes (EMB) cayendo -1,6% WTD, al mismo tiempo que la tasa a 10 años del Tesoro Americano que escaló 20bps, de 3,95% a 4,15%. A pesar de esto, mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, tras el débil desempeño de las últimas semanas, el riesgo-retorno de los soberanos luce más atractivo, y las perspectivas de acumulación de reservas continúa mejorando gradualmente. Nos concentramos principalmente en AE38, que ofrece el rendimiento más atractivo (TIR 10,38%) entre sus pares.

 

Agenda Semanal

 

Lunes 9:

  • 14:00hs Argentina: Resultado Fiscal Base Caja (febrero)

Martes 10:

  • 09:15hs EE.UU.: Cambios en el empleo no agrícola ADP
  • 16:00hs Argentina: ICC Construcción (febrero) – IPIM Precios Mayoristas (febrero)
  • 17:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Miércoles 11:

  • 09:30 EE.UU.: PPI (febrero)
  • 11:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo AIE 
  • 15:00hs EE.UU.: Decisión de Tasa de Interés de la FED 
  • 16:00hs Argentina: Desempleo (4Q25)

Jueves 12:

  • 09:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo 
  • 16:00hs Argentina: ICA Intercambio Comercial (febrero)
  • 17:30hs EE.UU.: Balance general de la Fed
  • 18:00 Argentina: Índice de Confianza del Consumidor (marzo)– Índice Líder (febrero)

Viernes 13:

  • 16:00hs Argentina: PBI (4Q25)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

La semana pasada comenzó con una sopresa positiva, que luego terminó diluyendose: el lunes pasado se conoció que el IPC de CABA se había desacelerado a 2,6%, lo que se creía que podría ser un indicio de una desaceleración del IPC a nivel nacional. Sin embargo, el INDEC publicó el jueves que la inflación de febrero fue de 2,9%, sin cambios respecto a enero. Influyeron negativamente los precios regulados, especialmente tarifas de electricidad y gas, que aumentaron entre 10 y 15% dependiendo de la región. En marzo, sería esperable que alimentos y bebidas, que empujó hacia arriba el índice en los últimos meses, se desacelere. Sin embargo, la suba del petroleo y efectos estacionales en los precios relacionados a la educación podrían aún generar presiones que mantengan la inflación en la zona del 3%. 

A pesar del mal dato de inflación, los flashes de la semana estuvieron posados en la Argentina Week, que se desarrolló en Nueva York con la presencia del Presidente, miembros del gabinete, gobernadores y empresarios. Durante el evento se anunciaron importantes inversiones que se acogerán a los beneficios del RIGI, como el desarrollo de Rincón de Aranda por parte de Pampa Energía y la construcción de un políducto para el desarrollo de NGLs de TGS. 

Esta semana viene cargada de datos económicos: hoy se conoció el resultado fiscal base caja del mes de febrero, mientras que en los restantes días se publicarán datos relativos a empleo, actividad, comercio exterior y precios mayoristas, entre otros.

Respecto al resultado fiscal, si bien la recaudación tributaria cayó -9,7% interanual en terminos reales, el resultado fiscal se mantuvo inalterado. En febrero el Sector Público Nacional registró un superávit primario de $1.410.640 millones y un superávit financiero de $144.421 millones, con un pago de intereses netos por $1.266.218 millones. Así, el acumulado del año alcanza un 0,4% del PBI de superávit primario, y un 0,1% de superávit financiero. 

En materia de actividad, el viernes se publicará el dato de PBI al 4Q25. El EMAE, si bien es un dato provisorio, arrojó 4,4% para el año 2025. Además el miercoles se publicarán datos de empleo al 4Q25. 

Si bien en el mundo continúa primando la incertidumbre respecto a lo que pueda ocurrir en medio oriente, a nivel local fue otra semana tranquila en el mercado de cambios: el dólar oficial cayó -1,5% respecto a la semana anterior, y el BCRA acumuló compras por 295 mln USD. Las reservas brutas finalizaron la semana en 45.659 mln USD (-345 mln USD), mientras que las reservas netas cayeron 20 mln USD y finalizaron en 747 mln USD. 

Finalmente, el riesgo país subió a 584 bps (+9 pbs), con otra semana débil de los soberanos HD, en línea con la renta fija global. 

 

¿Qué ve el Mercado? 

Marzo comenzó con el pie derecho y el Merval sumó 2,25% en USD s/s en un contexto de Argentina Week: autoridades del oficialismo (incluyendo el Pte. Milei) y empresarios (los CEOs Galucio -VIST-, Mindlin -PAMP-, Migoya -GLOB-, entre otros) disertaron en NY y observaron mucho interes además de la elevada concurrencia. Esa semana se dio en un contexto de persistentes tensiones geopolíticas (por el conflicto en Medio Oriente) que llevó a las bolsas del mundo a finalizar mayormente en rojo la semana (S&P 500 -1,6% y Emergentes, vía el ETF EEM, -0,9%).

Además, si bien los bonos soberanos hard dollar operaron con cierta debilidad con sus paridades cayendo en promedio -0,4% s/s, esta vez desde el gobierno buscan dar mayor previsibilidad respecto del pago de los próximos vencimientos: el nuevo Secretario de Finanzas, Furiase, mencionó que estaría trabajando en créditos bilaterales para cubrir los próximos dos cupones (jul-26 y ene-27). Previamente, en BBG había trascendido que se tratarían de líneas de financiamiento con Italia, Israel y EE.UU. 

Con relación al conflicto bélico en Medio Oriente, el Pte. Trump invitó a otros países (China, Francia) a una colaboración para controlar el estrecho de Ormuz y garantizar el flujo de buques cargueros de crudo. Todavía el Brent opera en torno a los USD 100 por barril. Además, se confirmó que la AIE va a emplear 412 mln de barriles de sus reservas estratégicas que cubrirían el déficito, derivado del cierre de facto del  estrecho, durante aproximadamente un mes.

Por su parte, a pesar de la gran fortaleza que mostró el dólar a nivel internacional (DXY + 1,7% s/s), el FX CCL cayó -0,6% s/s y finalizó en $1.471,5. El A3500 fue el que más cayó, -1,5%, marcando el cierre en $1.392,78. Y el MEP fue cayó -0,92%, cerrando la semana en $1.424,50.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, si bien el Tesoro Nacional cerró la primera licitación de marzo con un rollover del 108%, apenas absorbió 1/3 de los pesos que el BCRA toma en simultáneas, manteniendo elevada la liquidez en el sistema. Es así que los flujos fueron sumamente positivos hacia FCIs CER y Tasa Fija en Pesos, con renovado interés por estrategias de carry, mientras que por la caída del FX, predominaron rescates en FCIs DLK.

Por su parte, las expectativas de inflación para 2026 se normalizaron a niveles más similares a los del REM: la variación de precios en el año sería del 28,1% (unos 200 pbs por encima del REM de febrero que la revisaron al alza a 26,1% desde el 22,4% previo). Mientras que para marzo se espera que la variación del IPC ronde el 2,7% (implícito en curvas en pesos), +20 bps s/s y superando en +20 bps a lo previsto en el REM de febrero.

 

Tasa Fija

 

Volvieron a subir tras una semana floja, y acumularon un rendimiento de +1,32% WTD en USD CCL. Ayudó en parte la caída del CCL de -0,6% respecto a la semana anterior, aunque la curva de Tasa Fija mostró resiliencia a pesar del dato de inflación peor a lo esperado, y tuvo un buen desempeño el viernes para cerrar la semana de buena manera.

Mantenemos nuestra view “Positiva” principalmente en el tramo largo de la curva, ya que somos constructivos en que la desinflación tome fuerza a partir del segundo trimestre del año, mientras que las perspectivas del mercado continúan mostrando cierto escepticismo. 

Sin vencimientos en el mercado de pesos esta semana, y tras una buena licitación la semana anterior (rollover de 108%), la curva de tasa fija en pesos debería verse favorecida si los datos de alta frecuencia comienzan a mostrar signos de progreso en materia de desinflación, al mismo tiempo que se recupera tras el piso estacional de febrero la demanda de pesos. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en T15E7 (TEM 2,45%).

 

CER

 

Buen desempeño de los BONCER, favorecidos por un dato de inflación que estuvo por encima de lo esperado: en la semana, sumaron +1,47% WTD en USD y se subieron al primer lugar del podio de rendimientos. 

Mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que, si bien en marzo el efecto de los combustibles y los precios de la educación podrían generar presiones que no permitan que el IPC baje respecto a febrero, las expectativas para 2026 pricean escenarios que a priori parecerían pesimistas. 

Podría sin embargo haber oportunidades en BONCER más largos, ya que el tramo largo rindiendo en torno a 8,5% parecería estar desarbitrado en comparación a la curva HD, que rinde en torno a 9,5% a similar duration. Si consideramos una inflación de EE.UU. de 2,5%, el “fair value” de estos activos estaría en torno a CER +6,5%. Esto representa una oportunidad atractiva para perfiles algo más “optimistas con el peso” (y no tanto con la desinflación). 

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo corto de la curva: TZXO6 (CER +5,25%) o, en línea con lo mencionado, TZX28 (CER +8,3%) para perfiles más agresivos.

 

Dollar-Linked

 

Sumaron +1% WTD medidos en USD CCL, marcando un buen desempeño a pesar de que la brecha entre el CCL y el Mayorista se amplió en 90bps respecto a la semana anterior. 

Con el buen desempeño del peso argentino a pesar de la incertidumbre a nivel mundial, mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que el escenario de corto plazo favorece un peso apreciado al menos por unos meses más. Además, con tasas bajas (e incluso negativas), existen otras alternativas dolarizadas más atractivas en el caso de querer cobertura. 

Estrategia: Para aquellos que deseen posicionarse en la curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Continúan con un desempeño débil, amplificando con mayor beta el mal humor que prima a nivel global para mercados emergentes. En promedio de ambas legislaciones, cayeron -0,39% WTD, aunque con rendimiento dispar: los Bonares (Ley Argentina) sumaron +0,35% WTD, mientras que los Globales (Ley NY) cayeron -1,14% WTD.

Apesar de esto, mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, tras el débil desempeño de las últimas semanas, el riesgo-retorno de los soberanos luce más atractivo, y las perspectivas de acumulación de reservas continúa mejorando gradualmente. 

En el corto plazo, según declaraciones del nuevo Secretario de Finanzas, Federico Furiase, podría haber anuncios relacionados a financiamiento alternativo para hacer frente a los vencimientos de julio 2026 y enero 2027. Si bien se desconocen datos concretos, se estima que podría llegar a tratarse de préstamos bilaterales que permitan evitar salir al mercado a tasas elevadas. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en AL41, que ofrece el upside más atractivo (TIR 10,16%) entre sus pares.

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

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