Descargá el Reporte Semanal haciendo click aquí.

 

Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

Tras una racha de 6 semanas positivas, la curva de Tasa Fija en Pesos cayó -0,8% WTD en USD CCL, aunque la caída se explica principalmente por la suba del tipo de cambio, que acumuló 1,1% en la semana. Los rendimientos comprimieron marginalmente, y ahora la inflación implícita para febrero se ubica en torno al 2,5%. Este nivel luce algo optimista en comparación al REM (2,7%), pero considerando el IPC CABA parece posible. Mantenemos nuestra view “Positiva” principalmente en el tramo largo de la curva donde, por el contrario, las perspectivas lucen excesivamente pesimistas y podría haber lugar a una compresión de rendimientos.  Favorecemos T15E7 (TEM 2,5%).

 

CER:

Los BONCER fueron el único asset class que resistió en la semana, manteniéndose flat en USD CCL. Si bien el riesgo de una aceleración inflacionaria se acentúa si el conflicto en medio oriente se extiende más de lo que se estima, mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que las tasas del tramo corto no lucen atractivas, y las expectativas para 2026 ya dejaron de pricear un escenario de desinflación y hasta está más pesimista que el REM. Para aquellos que deseen mantener una posición en este asset class, favorecemos TZXO6 (CER +5,25%).

 

Dollar-Linked:

A pesar de la suba del FX oficial en el margen, los bonos Dollar Linked tuvieron un desempeño débil medidos al CCL, afectados principalmente por el ensanchamiento de la brecha durante la semana pasada. A pesar de que el ruido político a nivel mundial podría generar presiones en el FX, mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que existen otras alternativas dolarizadas más atractivas para cubrirse ante este escenario, y con la cosecha gruesa acercándose, el upside del tipo de cambio estaría limitado por una oferta de USD que estacionalmente tiene pico en mayo/junio. Para aquellos que deseen posicionarse en la curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos HD:

Otra semana en rojo para los soberanos HD, que cayeron -0,51% WTD en USD, en promedio de ambas legislaciones. El mal contexto a nivel mundial no ayudó, con los bonos emergentes (EMB) cayendo -1,6% WTD, al mismo tiempo que la tasa a 10 años del Tesoro Americano que escaló 20bps, de 3,95% a 4,15%. A pesar de esto, mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, tras el débil desempeño de las últimas semanas, el riesgo-retorno de los soberanos luce más atractivo, y las perspectivas de acumulación de reservas continúa mejorando gradualmente. Nos concentramos principalmente en AE38, que ofrece el rendimiento más atractivo (TIR 10,38%) entre sus pares.

 

Agenda Semanal

 

Lunes 9:

• 11:00hs Argentina: IPC CABA (febrero) 

Martes 10:

• 09:15hs EE.UU.: Cambios en el empleo no agrícola ADP
• 17:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Miércoles 11:

• 09:30 EE.UU.: CPI (febrero)
• 11:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo AIE 
• (Hasta) 15:00hs Argentina: Licitación del Tesoro Nacional

Jueves 12:

• 09:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo 
• 16:00hs Argentina: IPC (febrero)
• 17:30hs EE.UU.: Balance general de la Fed

Viernes 13:

• 9:30hs EE.UU.: Índice de precios PCE (enero) – Órdenes de bienes durables (enero)
• 11:00hs EE.UU.: Encuesta JOLTS de ofertas de empleo (enero)
• 16:00hs Argentina: Utilización de la Capacidad Instalada en la Industria (enero)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

El conflicto en Medio Oriente se llevó la atención de la semana, y genera tensiones en un mercado mundial que podría volverse complicado para el mundo emergente si el conflicto se extiende. La fuerte escalada de los precios del petróleo (y también de los demás commodities) favorece a Argentina en el frente externo, dando un impulso adicional a las exportaciones que venían ya muy bien, pero podría generar presiones inflacionarias de corto plazo, especialmente si la suba del petroleo se sostiene en el tiempo y se traslada a los surtidores. 

En este contexto, esta semana se desarrollará la Argentina Week en Estados Unidos, con la presencia del Presidente, miembros del gabinete y gobernadores de 10 provincias. El evento, organizado por bancos internacionales, busca mostrar las oportunidades de inversión que Argentina tiene para el resto del mundo. 

Hoy por la mañana se publicó el dato de inflación de CABA, que marcó 2,6% para el mes de febrero. La desaceleración marcada respecto de enero (3,1%) se explica principalmente por el comportamiento de los estacionales (-6,5%), mientras que los regulados sumaron 4,5% en un mes que concentro ajustes de tarifas de gas y electricidad. La inflación núcleo fue de 3,1%, acelerándose respecto del mes anterior (2,2% en enero). Considerando que el IPC nacional tiene una ponderación mayor de bienes (que subieron menos), no sería extraño que el dato que se conocerá el jueves sea similar o menor al observado hoy. 

Por otra parte, la semana pasada también se conocieron datos de actividad que, a priori, anticiparían un buen desempeño de la economía en enero. La industria creció 3,1% intermensual desestacionalizado en enero, aunque se ubicó -3,2% debajo de enero 2025; la minería/energía creció 0,7% intermensual, mientras que la construcción no registró una variacion significativa respecto a diciembre, pero anotó un crecimiento de 1,2% respecto de enero 2025. El Estimador Mensual de Actividad Económica de enero se publicará el jueves 26, y salvo una sorpresa negativa en el agro, sería esperable que la economía a nivel agregado registre un nuevo máximo histórico de actividad. 

Sin embargo, no todas fueron buenas noticias: el lunes pasado se conoció la recaudación tributaria, que cayó -9,7% en la comparación real interanual. Si bien la comparación incluye distorsiones como la menor alícuota de retenciones y eliminación de percepciones de IVA, el dato representa un desafío para el gobierno, que deberá acentuar el ajuste para sostener el ancla fiscal. 

Más alla del ruido a nivel mundial, en el plano cambiario la situación se mantuvo relativamente calma. Si bien el FX mayorista acumula una suba de 3% desde mínimos, en la semana solamente subió 0,3% y el BCRA acumuló compras por 291 mln USD. Las reservas brutas finalizaron la semana en 46.004 mln USD (+444 mln USD), mientras que las reservas netas cayeron -575 mln USD y finalizaron en 496 mln USD, afectadas por el pago de Bopreales por aproximadamente 1.000 mln USD. 

Finalmente, el riesgo país subió a 575 bps (+3 pbs), con un desempeño débil de los soberanos HD, aunque en línea con la renta fija global. 

 

¿Qué ve el Mercado? 

Si bien con mayor volatilidad intrasemanal, el Merval nuevamente volvió a marcar una caída (-1,7% s/s en USD). Lo positivo es que operó con menor beta que sus pares emergentes dado que el EEM se hundió -8,4%. Hasta cayó menos que el S&P 500 que se dejó un -2%. El rojo seguramente tenga que ver con la volatilidad internacional a raíz del conflicto entre EE.UU.-Israel vs. Irán, que ocasiona una huida de capitales de mercados emergentes hacia activos reales (commodities) o T-Bills (que se ve reflejado en la mayor fortaleza del dólar a través del DXY).  En general hubo grandes disparidades entre los distintos sectores, con los bancos a la baja a raíz de balances que decepcionaron (GGAL en el 4q25 tuvo un ROE de -4,3%, apenas mejor que el -4,4% del 3q25 mostrando elevados NPLs, 8,2%). Mientras que las Utilities y Energéticas operaron a la suba gracias a los buenos balances de las primeras y la persistencia en precios altos del crudo respecto de las segundas.

El motivo de haber caído menos podría deberse a la Argentina Week que tiene lugar entre el 8 y el 11 de marzo en NY. Es el evento más ambicioso en casi 3 décadas que buscan mostrar el atractivo de invertir en el país en los mercados internacionales.

Con relación al conflicto bélico en Medio Oriente, a raíz de ataques a refinerías y depósitos de combustibles en Teherán (Irán), a una refinería de Bahréin y a complejos de LNG en Qatar, el crudo llegó a operarse a casi USD 120 el barril (+30% vs. cierre del Brent del viernes). En estos momentos opera en los USD 98 dado que los países que mantienen reservas estratégicas de crudo, organizados a través de la AIE, están analizando vender entre 25% y 30% de las mismas. Esto, implicaría volcar entre 300 y 400 millones de barriles de crudo, lo suficientes como para cubrir el déficit por el cierre de facto del estrecho de Ormuz (entre 7 y 11 millones de barriles diarios) durante al menos un mes.

Por su parte, por la fortaleza del dólar a nivel internacional por el mencionado conflicto, el FX CCL nuevamente operó a la suba (+1,1% s/s) y finalizó la semana en $1.480,5. El A3500 subió pero en el margen, +0,25% hasta $1.413,90. Y el MEP, operó en el mismo sentido, sumando +1,27% para finalizar en los $1.437,50.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, marzo comenzó con fuertes suscripciones a FCIs CER, y a Tasa Fija en Pesos en menor medida. Dado que al inicio de la semana las LELINKs comenzaron operando con TIRs superiores a instrumentos dolarizados, los FCIs de dicho asset class finalizaron neutros (suscripciones marginales) a pesar del interés por el carry que todavía persiste en el mercado.

Por su parte, las expectativas de inflación para 2026 se incrementaron notablemente: +480 pbs s/s hasta 33,6% (unos 750 pbs por encima del REM de febrero que la revisaron al alza a 26,1% desde el 22,4% previo). Mientras que para febrero se espera que la variación del IPC ronde el 2,5% (implícito en curvas en pesos), -10 bps s/s aunque quedó ahora -20 bps por debajo del REM de febrero donde la mediana de los analistas la ven en 2,7% (la revisaron al alza en +60 pbs vs. REM de enero).

 

Tasa Fija

 

Tras una racha de 6 semanas positivas, la curva de Tasa Fija en Pesos cayó -0,8% WTD en USD CCL, aunque la caída se explica principalmente por la suba del tipo de cambio, que acumuló 1,1% en la semana. 

Los rendimientos comprimieron marginalmente, y ahora la inflación implícita para febrero se ubica en torno al 2,5%. Este nivel luce algo optimista en comparación al REM (2,7%), pero considerando el IPC CABA (2,6%) parece posible. 

Mantenemos nuestra view “Positiva” principalmente en el tramo largo de la curva donde, por el contrario, las perspectivas lucen excesivamente pesimistas y podría haber lugar a una compresión de rendimientos.  

Si bien esta semana habrá licitación del Tesoro Nacional, los vencimientos son similares a los de la subasta más reciente (en torno a 10 B ARS), por lo que no sería extraño que el Tesoro repita la estrategia de excluir a la tasa fija del menú de bonos a licitar, lo que podría favorecer la compresión de tasas en el mercado secundario. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en T15E7 (TEM 2,5%).

 

CER

 

Los BONCER fueron el único asset class que resistió en la semana, manteniéndose flat en USD CCL. Continúan liderando el podio de rendimientos en lo que va de 2026, acumulando un +11,14% en USD CCL.

Si bien el riesgo de una aceleración inflacionaria se acentúa si el conflicto en medio oriente se extiende más de lo que se estima (el Pte. Trump hablaba de 4 semanas de duración), mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que las tasas del tramo corto no lucen atractivas, y las expectativas para 2026 tienen implícitas una inflación breakeven incluso mayor a la observada durante 2025, algo que a priori luce exagerado. 

Podría sin embargo haber oportunidades en BONCER más largos, ya que el tramo largo rindiendo en torno a 8,5% parecería estar desarbitrado en comparación a la curva HD, que rinde en torno a 9,5% a similar duration. Si consideramos una inflación de EE.UU. de 2,5%, el “fair value” de estos activos estaría en torno a CER +6,5%. Esto representa una oportunidad atractiva para perfiles algo más “optimistas con el peso” (y no tanto con la desinflación). 

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo corto de la curva: TZXO6 (CER +5,25%).

 

Dollar-Linked

 

A pesar de la suba del FX oficial en el margen, los bonos Dollar Linked tuvieron un desempeño débil medidos al CCL, afectados principalmente por el ensanchamiento de la brecha durante la semana pasada. 

A pesar de que el ruido político a nivel mundial podría generar presiones en el FX, mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que existen otras alternativas dolarizadas más atractivas para cubrirse ante este escenario. Además, con la cosecha gruesa acercándose, el upside del tipo de cambio podría estar limitado por una oferta de USD que estacionalmente hace pico en mayo/junio. 

Estrategia: Para aquellos que deseen posicionarse en la curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Otra semana en rojo para los soberanos HD, que cayeron -0,51% WTD en USD, en promedio de ambas legislaciones. El mal contexto a nivel mundial no ayudó, con los bonos emergentes (EMB) cayendo -1,6% WTD, al mismo tiempo que la tasa a 10 años del Tesoro Americano que escaló 20bps, de 3,95% a 4,15%. 

A pesar de esto, mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, tras el débil desempeño de las últimas semanas, el riesgo-retorno de los soberanos luce más atractivo. Además, con el BCRA comprando a buen ritmo en el MLC, y el tesoro acumulando USD mediante las licitaciones quincenales de AO27, las perspectivas de acumulación de reservas continúan mejorando gradualmente.

En el mediano plazo, y a medida que el mundo vuelva a la “normalidad”, los drivers que deberían impulsar a los soberanos están relacionados a mayor flexibilidad en materia de restricciones cambiarias, lo que favorecería una mejora de calificación crediticia. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en AE38, que ofrece el rendimiento más atractivo entre sus pares (TIR +10,38%).

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

Disclaimer

 

Este documento es distribuido al sólo efecto informativo, siendo propiedad de Proficio Investment S.A. No podrá ser distribuido ni reproducido sin autorización previa de Proficio. La información incorporada en este documento proviene de fuentes públicas, siendo que Proficio no ha sometido a las mismas a un proceso de auditoría, no otorga garantía de veracidad y/o exactitud sobre la misma, ni asume obligación alguna de actualizar la misma. Se advierte que parte de la información del presente documento está constituida por estimaciones futuras. Debido a riesgos e incertidumbres, los resultados reales o el desempeño de los valores negociables podrían diferir de dichas estimaciones. Además, todas las opiniones y estimaciones aquí expresadas están sujetas a cambios sin previo aviso. Los rendimientos pasados manifestados por valores negociables son un indicador y no implican, promesas de rendimientos futuros. Proficio, sus ejecutivos u otros empleados, podrán hacer comentarios de mercado, orales o escritos, o transacciones que reflejen una opinión distinta a aquellas expresadas en el presente documento. El contenido de este documento no podrá ser considerado como una oferta, invitación o solicitud de ningún tipo para realizar actividades con valores negociables y otros activos financieros. Tampoco constituye en sí una recomendación de contratación de servicios o inversiones específicas. El receptor deberá basarse exclusivamente en su propia investigación, evaluación y juicio independiente para tomar una decisión relativa a la inversión, con el debido y previo asesoramiento legal e impositivo. 

Proficio Investment S.A. es un Agente de Liquidación y Compensación – Propio registrado bajo la matrícula n° 115, y Agente de Colocación y Distribución Integral de FCI registrado bajo la matrícula n° 97, en ambos casos de la CNV. Además, Proficio es miembro de Bolsas y Mercados Argentinos S.A. (BYMA) n° 20, Mercado a Término de Rosario S.A. (ROFEX S.A) n° 375, Mercado Abierto Electrónico S.A. (MAE) n° 059, y Mercado Argentino de Valores S.A. (MAV) n° 521.