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Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

Buena semana para la curva de Tasa Fija en Pesos, que sumó 0,52% WTD en USD CCL, a pesar de la suba del tipo de cambio por primera vez en más de 7 semanas (+1,1% WTD el CCL). Los rendimientos comprimieron notablemente a lo largo de toda la curva, favorecidos por la decisión de la secretaría de finanzas de no ofrecer LECAPs ni BONCAPs en la licitación del pasado miércoles. Mantenemos nuestra view “Positiva” concentrada principalmente en el tramo largo de la curva, donde las expectativas de inflación implícita parecen algo pesimistas, lo que da espacio a una potencial compresión de rendimientos. Favorecemos T15E7 (TEM 2,45%).

 

CER:

Semana levemente verde para la curva CER, que sumó +0,08% WTD en USD CCL. En el acumulado de febrero, sin embargo, lideraron el podio de rendimientos y sumaron 6,99%. Mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que las tasas reales del tramo corto no lucen atractivas, y parecerían estar priceando expectativas de inflación algo elevadas. El tramo largo podría tener algo de upside si se considera que el TCR actual está cerca del equilibrio, pero resulta una alternativa más arriesgada. Para aquellos que deseen mantener una posición en este asset class, favorecemos TZXO6 (CER +5,32%).

 

Dollar-Linked:

Tras tres semanas de caída, los bonos Dollar Linked resistieron y sumaron +0,03% WTD en USD. Se vieron favorecidos por una dinámica más compradora en el FX oficial, probablemente motivado por presiones de fin de mes sumado a la mayor liquidez que inyectó el gobierno vía compras de USD por parte del BCRA y rollover negativo del Tesoro Nacional. Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que las perspectivas del tipo de cambio en el corto plazo parecerían favorecer el “peso fuerte”, aunque destacamos que podría haber oportunidades para perfiles conservadores en D30A6, que al cierre del viernes rendía DL +7,78%.

 

Soberanos HD:

Otra mala semana para los soberanos HD, que cayeron -2,15% WTD en USD, en promedio de ambas legislaciones. Se movieron disociados del contexto político local (con victorias legislativas importantes para el oficialismo) y del contexto financiero mundial (EMB +0,08% WTD, Tasa a 10Y EE.UU. cayendo -3,35% WTD). Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, tras el débil desempeño reciente, los retornos potenciales volvieron a niveles atractivos considerando la situación macroeconómica actual, con un BCRA comprando reservas y el Tesoro que se hará de USD mediante licitaciones quincenales del AO27 (u otro/s). Nos concentramos principalmente en AE38, que ofrece el rendimiento más atractivo (TIR 10,06%) entre sus pares.

 

Agenda Semanal

 

Lunes 9:

• 10:00hs Argentina: Liquidación de Divisas Complejo Agroexportador (febrero) 
• 11:45hs EE.UU.: PMI Manufacturero (febrero)
• 18:00hs Argentina: Recaudación Tributaria (febrero)

Martes 10:

• 18:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Miércoles 11:

• 10:15hs EE.UU.: Cambios en el empleo no agrícola ADP (febrero)
• 11:45 EE.UU.: PMI Servicios (febrero)
• 12:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo AIE 

Jueves 12:

• 10:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo 
• 16:00hs Argentina: IPI Pesquero – IPI Minero (enero)
• 18:00hs Argentina: REM BCRA (febrero)
• 18:30hs EE.UU.: Balance general de la Fed

Viernes 13:

• 9:30hs EE.UU.: Ventas minoristas (enero)
• 10:30hs EE.UU.: Tasa de desempleo y Nóminas no agrícolas (febrero)
• 16:00hs Argentina: IPI Manufacturero – ISAC Construcción (enero)
• 18:00hs Argentina: Informe Monetario Mensual BCRA (febrero)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

Otra semana de buenas noticias para el gobierno, con grandes victorias legislativas y buenos datos económicos. Luego de las modificaciones en relación a las licencias por enfermedad que introdujo la Cámara de Diputados, el pasado viernes el Senado finalmente convirtió en ley el proyecto de modernización laboral. Además de esto, la Cámara Alta tambien aprobó la baja de la edad de imputabilidad y el acuerdo UE – Mercosur. Así, el gobierno concluyó el período de sesiones extraordinarias habiendo cumplido el objetivo de aprobar todos los proyectos planteados. Ayer domingo, el Presidente Milei dio inicio al período de sesiones ordinarias, con un discurso que remarcó que 2026 será un año marcado por actividad legislativa con un fuerte tono reformista, aprovechando el buen momento en la relación con los aliados. 

En el plano económico, la semana pasada la secretaría de finanzas anunció la licitación de un nuevo Bonar, que pagará el capital en octubre 2027, e intereses mensuales. Este bono tendrá una emisión quincenal de hasta 250 mln USD, hasta completar el cupo de 2.000 mln USD, y los fondos serán destinados al pago de capital de los bonos en julio. La primera licitacion fue un éxito: el Tesoro obtuvo los 250 mln USD que buscaba a una tasa del 5,89%. 

Por otra parte, también se conoció la semana pasada el dato de actividad (EMAE) correspondiente a diciembre 2025, que sorprendió positivamente con un crecimiento intermensual desestacionalizado de +1,8%, fuertemente impulsado por un gran desempeño del agro con cosecha récord de trigo. Considerando estos datos preliminares, el PBI habría crecido +4,4% en 2025, y +3,5% en diciembre 2025 respecto a diciembre 2024. 

Esta semana se conocerán datos sectoriales de actividad correspondientes al mes de enero, así como también la recaudación tributaria de febrero.

En cuanto a las reservas brutas, terminaron la semana en 45.560 mln USD (-701 mln USD s/s, efecto encajes de fin de mes), mientras que las reservas netas finalizaron en -478 mln USD (-1.481 mln USD s/s). Las compras del BCRA en la semana totalizaron 300 mln USD, desacelerando el ritmo respecto a semanas anteriores, en un contexto de mayor presión sobre el tipo de cambio. 

Por último, el riesgo país finalizó la semana en 572bps (+53bps), con un mal desempeño relativo de los bonos soberanos respecto a sus pares, a pesar de las ya mencionadas buenas noticias. 

 

¿Qué ve el Mercado? 

Dura semana para el Merval que marcó una caída del -9% en USD s/s y nuevamente tuvimos un febrero muy negativo (-15,3% m/m). No se distingue sector puntual que haya estado más golpeado aunque la empresa que más cayó durante la semana fue Banco Macro (BMA; -16,8% s/s en USD). BMA presentó balance después del cierre el miércoles inicialmente mostrando una vuelta a un ROE del trimestre anualizado positivo del 7,8% (desde el -2,8% en 3q25) aunque decepcionó el guidance que brindó en la mañana siguiente en su Earnings Call (EC). En el EC comentaron que prevén para 2026 un ROE en torno a 5% por reestructuraciones que está llevando a cabo, y que hay que pensar magnitudes superiores al >15% recién hacia 2028. Esto implica un rezago de un año respecto a alcanzar ROEs que justifiquen valuaciones actuales. También presentó YPF y la reacción negativa se debió a un sorpresivo cargo impositivo por USD 1 B. Este price action contrasta con el S&P 500 que apenas cayó -0,4% s/s, y aun más con sus pares emergentes dado que el EEM sumó +0,4%.

No obstante, no faltaron noticias positivas y que vinieron desde una gran labor legislativa del oficialismo en el Congreso: finalmente se aprobó la Reforma Laboral, a la par que se actualizó la Ley de Glaciares, entre otras.

Mientras, en el contexto internacional, se fueron gestando tensiones entre EE.UU. e Irán, con el primero haciendo la mayor movilización de tropas desde su conflicto con Irak a principios de siglo e insistiendo con la finalización del programa nuclear del segundo. Irán finalmente se negó a avanzanzar en tales negociaciones, lo que desembocó en el ataque del sábado que acabó con la vida del líder ayatolá Khamenei. Como represalia, si bien no hay anuncio oficial, por ataques de Irán a buques petroleros en el estrecho de Ormuz, éste se cerró de facto. Por allí pasa el 20% del crudo mundial, con principal destino a Asia, y explica porqué el crudo sube en torno a 7,5% este lunes con el Brent a mayo alcanzando los 78 USD el barril.

Por su parte, el FX CCL cortó su racha negativa y subió +1,1% s/s hasta los $1.464,5. El A3500, por su parte, fue el que más subió (+1,85% s/s), para cerrar en $1.410,26. Y el MEP, operó en el mismo sentido, sumando +1,25% para finalizar en los $1.419,50.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, a la inversa que en la semana previa, predominaron suscripciones a FCIs a Tasa Fija luego de que el Tesoro Nacional resolviera no incluir ningún título de esta clase en su licitación del miércoles. En línea con el interés que todavía existe por el carry, hubo suscripciones a FCIs CER y continuaron los rescates a FCIs DLK.

Por su parte, las expectativas de inflación para 2026 se incrementaron 170 pbs s/s hasta 28,8% (unos 640 pbs por encima del REM de enero). Mientras que para febrero se espera que la variación del IPC ronde el 2,6% (implícito en curvas en pesos), -5 bps s/s y +50 bps por encima del REM de enero donde la mediana de los analistas la ven en 2,1%.

 

Tasa Fija

 

Buena semana para la curva de Tasa Fija en Pesos, que sumó 0,52% WTD en USD CCL, a pesar de la suba del tipo de cambio por primera vez en más de 7 semanas (+1,1% WTD el CCL). 

Los rendimientos comprimieron notablemente a lo largo de toda la curva, favorecidos por la decisión de la secretaría de finanzas de no ofrecer LECAPs ni BONCAPs en la licitación del pasado miércoles. Esta decisión responde a que el Tesoro busca dar la señal de que ve las tasas en pesos muy altas (algo que declaró explícitamente el Ministro Caputo), y al no licitar estos títulos favorece la compresión en el mercado secundario. 

A pesar de no incluir títulos a Tasa Fija, la licitación resultó muy positiva, con un rollover que, si bien se ubicó debajo de 100% (fue de 93%), no “largó muchos pesos”.

Mantenemos nuestra view “Positiva” concentrada principalmente en el tramo largo de la curva, donde las expectativas de inflación implícita parecen algo pesimistas, lo que da espacio a una potencial compresión de rendimientos. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en T15E7 (TEM 2,45%).

 

CER

 

Semana levemente verde para la curva CER, que sumó +0,08% WTD en USD CCL. En el acumulado de febrero, sin embargo, lideraron el podio de rendimientos y sumaron 6,99%. 

Mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que las tasas reales del tramo corto no lucen atractivas, y parecerían estar priceando expectativas de inflación algo elevadas.

Por otro lado, el tramo largo rindiendo en torno a 8,5% parecería estar desarbitrado en comparación a la curva HD, que rinde en torno a 9,5% a similar duration. Si consideramos una inflación de EE.UU. de 2,5%, el “fair value” de estos activos estaría en torno a CER +6,5%. Esto representa una oportunidad atractiva para perfiles algo más “optimistas con el peso” (y no tanto con la desinflación), considerando que ese descuento respecto del “fair value” estaría priceando un TCR de equilibrio superior al actual. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo corto de la curva: TZXO6 (CER +5,32%).

 

Dollar-Linked

 

Tras tres semanas de caída, los bonos Dollar Linked resistieron y sumaron +0,03% WTD en USD. Se vieron favorecidos por una dinámica más compradora en el FX oficial, probablemente motivado por presiones de fin de mes sumado a la mayor liquidez que inyectó el gobierno vía compras de USD por parte del BCRA y rollover negativo del Tesoro Nacional. 

Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que las perspectivas del tipo de cambio en el corto plazo parecerían favorecer el “peso fuerte”, apoyado por la liquidación de emisiones offshore, los préstamos en USD y el agro. 

Estrategia: destacamos que podría haber oportunidades para perfiles conservadores en D30A6, que al cierre del viernes rendía DL +7,78%.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Otra mala semana para los soberanos HD, que cayeron -2,15% WTD en USD, en promedio de ambas legislaciones. Se movieron disociados del contexto político local (con victorias legislativas importantes para el oficialismo) y del contexto financiero mundial (EMB +0,08% WTD, Tasa a 10Y EE.UU. cayendo -3,35% WTD).

Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, tras el débil desempeño reciente, los retornos potenciales volvieron a niveles atractivos considerando la situación macroeconómica actual, con un BCRA comprando reservas y el Tesoro que se hará de USD mediante licitaciones quincenales del AO27 (u otro/s).

Estrategia: Favorecemos posiciones en AE38, que ofrece el rendimiento más atractivo entre sus pares (TIR + 10,06%).

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

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