Reporte Semanal Renta Fija – 2026 -02 -18

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Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

Muy buena semana para la Tasa Fija en Pesos, que sumó +2,60% WTD en USD CCL. Además de la “ayuda” de la caída del dólar (-1,5% WTD), los rendimientos comprimieron considerablemente a lo largo de la curva, con un buen desempeño principalmente tras conocerse el resultado de la licitación del pasado miércoles, donde el tesoro tuvo rollover de 120% y prácticamente no pagó “premio” en ningún título. Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que ya parecería estar incorporado un escenario de desinflación lenta (inflación breakeven 2026: 26,6%) y bajo este escenario, el tramo largo luce parcialmente atractivo. Favorecemos posiciones en TO26-T15E7 (TEMs en torno a 2,6%)

 

CER:

Fueron el asset class estrella de la semana, sumando +3,41% WTD en USD CCL. La compresión de rendimientos se dio principalmente en el tramo corto de la curva, que incluso ya tiene rendimientos reales negativos en algunos títulos. Decidimos reducir nuestra view a “Neutral” desde “Positiva” considerando que el escenario de desinflación que se plantea actualmente, si bien parece razonable en el corto plazo, parecería estar sobreestimando la inflación en el mediano plazo. Para aquellos que deseen mantener una posición en este asset class, favorecemos X30N6 (CER +7,38%).

 

Dollar-Linked:

Volvieron a caer: -1,98% WTD en USD CCL, caída principalmente explicada por el aumento de la brecha (+100 bps) en un contexto de fuerte baja del tipo de cambio oficial y menor demanda por cobertura. Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que las tasas actuales no lucen atractivas en comparación a otros activos dolarizados de similar duration. En el caso de querer posicionarse en esta curva favorecemos D30A6.

 

Soberanos HD:

Buena semana para los soberanos HD que sumaron, en promedio de ambas legislaciones, 1,11% WTD en USD.  El desempeño estuvo en línea con sus comparables (EMB +0,75% WTD), aunque no se tradujo en una significativa baja del riesgo país (-1bps WTD) ya que la compresión de rendimientos locales acompañó la caída de las tasas libres de riesgo (US10Y pasó de 4,2% a 4,05%). Mantenemos nuestra view “Positiva” concentrándonos principalmente en AE38, que ofrece el rendimiento más atractivo (TIR 9,46%) entre sus pares. 

 

Agenda Semanal

 

Lunes 9:

  • Argentina: Feriado (Carnaval)
  • EE.UU.: Feriado (Presidents’ Day)

Martes 10:

  • Argentina: Feriado (Carnaval)

Miércoles 11:

  • 12:00hs Argentina: Resultado Fiscal Base Caja (enero)
  • 13:00hs EE.UU.: GDPNow de la Fed de Atlanta (4Q25)
  • 16:00hs EE.UU.: Minutas de la reunión del FOMC
  • 16:00hs Argentina: EPH (3Q25)

Jueves 12:

  • 10:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo – Índice Manufacturero Philly Fed (febrero)
  • 12:00hs Argentina: ICC Confianza del Consumidor (febrero)
  • 14:00hs EE.UU.:  Inventarios de crudo de la AIE
  • 16:00hs Argentina: ICA – IPIM– ICC Costo de la Construcción (enero)
  • 18:30hs EE.UU.: Balance general de la Fed

Viernes 13:

  • 10:30hs EE.UU.: Índice de precios PCE (diciembre) – GDP (4Q25)
  • 11:45hs EE.UU.: PMI Manufacturero – PMI Servicios (febrero)
  • 12:00hs EE.UU.: Ventas de viviendas nuevas (diciembre)
  • 18:00hs Argentina: Informe mensual de bancos del BCRA (diciembre)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

Pese al mal dato de inflación de enero (2,9% mensual vs 2,8% en diciembre), el saldo de la semana para el gobierno fue positivo. La principal “victoria” fue la media sanción de la reforma laboral por parte del Senado. El gobierno obtuvo una amplia mayoría junto con sus aliados (en buena medida gracias a las negociaciones impulsadas por la Senadora Bullrich y el Ministro Santilli), y no tuvo mayores problemas para lograr la aprobación en la Cámara Alta. Sin embargo, tras la aprobación se comenzó a generar revuelo acerca de un artículo que incorpora modificaciones a las licencias por enfermedad, discusión que llevó al gobierno a anunciar que lo retirará para mantener el apoyo de los aliados. Esto provocará que, de aprobarse en la Cámara de Diputados este jueves, la ley deba volver al Senado la semana próxima para aprobar los cambios. 

Volviendo a la inflación: el 2,9% de enero se explica principalmente por los estacionales, que sumaron 5,7% en promedio en el mes. Entre las principales subas destacaron la carne y las verduras. La inflación núcleo, que excluye estos bienes y servicios estacionales, y además excluye a los regulados, marcó 2,6% (vs. 3,0% en diciembre), mostrando una desaceleración por primera vez desde septiembre. 

Por otra parte, el BCRA siguió con grandes compras en el MLC: en la semana sumó 615 mln USD, la mejor semana en lo que va de 2026. El tipo de cambio oficial cayó -2,5% respecto a la semana anterior, y los dolares financieros acompañaron aunque en menor medida (CCL -1,5% WTD), por lo que la brecha se agrandó unos 100 bps. 

Hoy se conoció el resultado fiscal base caja correspondiente al mes de enero, que nuevamente fue superavitario. En enero el Sector Público Nacional alcanzó un superávit primario de $3.125.737 millones y un superávit financiero de $1.105.159 millones. Este resultado incluye los ingresos extraordinarios provenientes de la licitación de las represas del Comahue. Si se excluyera ese dato, el superávit primario hubiera sido de $2.085.834 millones y, el superávit financiero, de $65.256 millones.

En cuanto a las reservas brutas, terminaron la semana en 45.158 mln USD (+218 mln USD s/s), mientras que las reservas netas finalizaron en -474 mln USD (+450 mln USD s/s).

Por último, el riesgo país finalizó la semana en 511bps (-1bps), en una semana de buen desempeño de los Soberanos HD, en línea con una compresión de las tasas americanas.

 

¿Qué ve el Mercado? 

Semana difícil para el Merval que se dejó -3,5% en USD s/s. Dicho comportamiento se observó en el S&P 500 (-1,4% s/s) aunque operó a contramano de sus pares emergentes (EEM +1,75% s/s). Habría decepcionado la exclusión de la baja de la alícuota del Impuesto a las Ganancias del 35 al 31,5% en el tratamiento de la Reforma Laboral en el Senado (el vaso medio lleno es que el gobierno deberá ajustar menos el gasto para mantener el equilibrio presupuestario). No obstante, la media sanción obtenida apunta principalmente a regular la “industria del juicio” y a bajar costos laborales, y siempre habrá oportunidad para rever el sistema tributario en la pendiente reforma impositiva.

Nuevamente el sector más castigado fue el Bancario que cayó -6,5%. Siguiendo los comentarios de la semana pasada, ya las valorizaciones actuales lucen bastante razonables considerando que el P/B del sector ronda 1,6x, que un ROE de entre 12 y 15% lo alcanzarán hacia el 4q26, y que cuando presenten resultados del 4q25 es probable que se vea una mejoría en el Patrimonio Neto por la revaluación de los títulos públicos que poseen (vale recordar que al 30-sept, último balance presentado hasta hoy, éstos estaban deprimidos post resultados de las elecciones legislativas del 7-sept en PBA).

Mientras, el FX CCL cayó por sexta semana consecutiva, y finalizó en los $1.466 (-2,1% s/s). El A3500 fue el que más cayó, -2,5% s/s), para cerrar en $1.395,19. Y el MEP se dejó un -1,7% hasta los $1.423,50.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, continuó la tendencia observada en las semanas previas con interés en carry trade principalmente vía instrumentos CER y repuntando el de instrumentos a FCIs Tasa Fija en Pesos. Los FCIs DLK continuaron recibiendo rescates importantes.

Por su parte, las expectativas de inflación para 2026 se incrementaron 120 pbs s/s hasta 26,6% (unos 420 pbs por encima del REM publicado la semana previa). Mientras que para febrero se espera que la variación del IPC ronde el 2,5% (implícito en curvas en pesos), unos 40 bps por encima del REM de enero donde la mediana de los analistas la ven en 2,1%.

 

Tasa Fija

 

Muy buena semana para la Tasa Fija en Pesos, que sumó +2,60% WTD en USD CCL. Además de la “ayuda” de la caída del dólar (-1,5% WTD), los rendimientos comprimieron considerablemente a lo largo de la curva, con un buen desempeño principalmente tras conocerse el resultado de la licitación del pasado miércoles, donde el tesoro tuvo rollover de 120% y prácticamente no pagó “premio” en ningún título. 

Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que ya parecería estar incorporado un escenario de desinflación lenta (inflación breakeven 2026: 26,6%) y bajo este escenario, el tramo largo luce parcialmente atractivo. De corto plazo todavía persisten temores de malos datos de inflación. Por otro lado, considerando el buen desempeño reciente del Tesoro en las licitaciones, que compensa la expansión monetaria del BCRA absorbiendo pesos con rollovers > 100%, el mecanismo para mantener estable la situación de FX y tasas parecería estar aceitado. Mientras continúe la dinámica de acumulación de reservas, podría favorecer una eventual compresión de tasas que se profundizaría si se observan signos de una vuelta a la desinflación. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en TO26-T15E7 (TEMs en torno a 2,6%).

 

CER

 

Fueron el asset class estrella de la semana, sumando +3,41% WTD en USD CCL. La compresión de rendimientos se dio principalmente en el tramo corto de la curva, que incluso ya tiene rendimientos reales negativos en algunos títulos. 

Decidimos reducir nuestra view a “Neutral” desde “Positiva” considerando que el escenario de desinflación que se plantea actualmente, si bien parece razonable en el corto plazo, parecería estar sobreestimando la inflación en el mediano plazo. 

Por otro lado, el tramo largo rindiendo en torno a 8% parecería estar desarbitrado en comparación a la curva HD, que rinde en torno a 9% a similar duration. Si consideramos una inflación de EE.UU. de 2,5%, el “fair value” de estos activos estaría en torno a CER +6,5%. Esto representa una oportunidad atractiva para perfiles algo más “optimistas con el peso” (y no tanto con la desinflación), considerando que ese descuento respecto del “fair value” estaría priceando un TCR de equilibrio considerablemente superior al actual. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo corto de la curva: X30N6 (CER +7,38%).

 

Dollar-Linked

 

Volvieron a caer: -1,98% WTD en USD CCL, caída principalmente explicada por el aumento de la brecha (+100 bps) en un contexto de fuerte baja del tipo de cambio oficial y menor demanda por cobertura. 

Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que el gobierno pareciera haber encontrado “un puente” hacia la cosecha gruesa, con mayor oferta de USD por parte de liquidación de emisiones offshore y el crecimiento de préstamos en USD que se liquidan en el MLC, por lo que las “tensiones cambiarias” estarían, a priori, controladas. 

Además, mientras no se avance en el corto plazo con la eliminación de controles cambiarios, resultan más atractivas otras alternativas dolarizadas como ONs o BOPREALes largos que rinden entre 7 y 8% anual

Estrategia: En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Buena semana para los soberanos HD que sumaron, en promedio de ambas legislaciones, +1,11% WTD en USD.  El desempeño estuvo en línea con sus comparables (EMB +0,75% WTD), aunque no se tradujo en una significativa baja del riesgo país (-1bps WTD) ya que la compresión de rendimientos locales acompañó la caída de las tasas libres de riesgo (US10Y ytm pasó de 4,2% a 4,05%).

Mantenemos nuestra view “Positiva” concentrándonos principalmente en AE38, que ofrece el rendimiento más atractivo (TIR 9,46%) entre sus pares.

Sin embargo, a pesar de que el ritmo de compras del BCRA es una noticia muy positiva para este asset class, pareciera tornarse fundamental que en el corto plazo (antes de julio preferentemente) el Tesoro logre reacceder a los mercados internacionales de deuda para que dichas compras se transformen efectivamente en acumulación de RRII.

Estrategia: Favorecemos posiciones en AE38.

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

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