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Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

Sólida semana para la curva de Tasa fija en pesos, que sumó +2,02% medido en USD CCL (nuevamente ayudado por un CCL que cayó -0,8% WTD). En enero sumaron +3,93% en USD, llevándose el primer lugar del podio. Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que las tasas (principalmente el tramo largo) aún se ubican en niveles atractivos comparado con una inflación que, a priori, parecería retornar a un sendero descendente tras varios meses. En este sentido, favorecemos posiciones en T31Y7 (TEM 2,47%).

 

CER:

Se movieron en línea con su par de Tasa Fija, y aprovecharon la caída del CCL para anotar un rendimiento semanal de +2% en USD. Pese a la compresión de rendimientos, mantenemos nuestra view “Positiva”, inclinándonos por el tramo corto de la curva que pricea un descenso de la inflación que parece algo optimista en el corto plazo (breakeven enero +2,1% vs estimaciones privadas en torno a 2,2% y declaraciones del Ministro Caputo que la ubicarían en 2,5%). En este sentido, favorecemos posiciones en TZX26 (CER +8%).

 

Dollar-Linked:

Otra semana positiva para los bonos DL, aunque con un desempeño relativo más débil en comparación a los demás: sumaron +0,54% WTD en USD CCL, principalmente favorecidos por la reducción de la brecha (se redujo 190bps en la semana). Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que las tasas actuales no lucen atractivas en comparación a otros activos dolarizados de similar duration. En el caso de querer posicionarse en esta curva favorecemos D30A6.

 

Soberanos HD:

Continúan de racha, y cerraron una semana en verde a pesar de un desempeño débil (en línea con el mundo) en las últimas jornadas: en promedio de ambas legislaciones, sumaron +1,42% WTD en USD CCL. A pesar de que la relación riesgo-retorno a estos niveles no es tan clara como semanas atrás, mantenemos nuestra view “Positiva” concentrándonos principalmente en AE38, que luce desarbitrado en comparación a sus pares y ofrece el rendimiento más atractivo (TIR 9,35%). En el mediano plazo, mantener el “buen humor” de los mercados requerirá de sostener un buen ritmo de acumulación de reservas y el éxito en el plano político en términos de la aprobación de la reforma laboral.

 

Agenda Semanal

 

Lunes 2:

• 11:45hs EE.UU.: PMI Manufacturero (enero)
• 13:00hs EE.UU.: GDPNow de la Fed de Atlanta (4Q25)
• 18:00hs Argentina: Recaudación tributaria (enero)

Martes 3:

• 12:00hs EE.UU.: Encuesta JOLTS de ofertas de empleo (diciembre)
• 16:00hs Argentina: Índice de precios y cantidades del comercio exterior (4Q25) 
• 18:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Miércoles 4:

• 10:15hs EE.UU.: Cambios en el empleo no agrícola (ADP)
• 11:45hs EE.UU.: PMI Servicios (enero)
• 12:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo (AIE)

Jueves 5:

• 10:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo
• 18:00hs Argentina: REM BCRA (enero)
• 18:30hs EE.UU.: Balance general de la Fed

Viernes 6:

• 10:30hs EE.UU.: Tasa de desempleo (enero)
• 16:00hs Argentina: IPI Manufacturero – ISAC Construcción (diciembre)
• 18:00hs Argentina: Informe Monetario Mensual del BCRA (enero)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

El primer mes de la “fase 4” del programa económico tuvo unos resultados muy positivos: el BCRA acumuló compras por 1.154 mln USD sin generar presion sobre el tipo de cambio (A3500 +0,1% promedio mensual, -0,8% punta a punta), y el riesgo país rompió a la baja la barrera de los 500bps por primera vez desde 2018. 

A pesar de esto, estos niveles de tasa de interés parecen no ser lo suficientemente bajos para el gobierno ya que el Ministro Caputo destacó hoy en una entrevista que Argentina no planea emitir bonos en los mercados internacionales mientras pueda acceder a otras fuentes de financiamiento a menor tasa. Considerando que, hasta julio, el tesoro no tiene grandes necesidades de financiamiento, la decisión de “esperar” podría ser positiva siempre y cuando continúe el apetito a nivel mundial por los mercados emergentes. 

Febrero suele ser un mes algo más complicado en el plano financiero, con una demanda de pesos estacionalmente más debil tras el pico de diciembre-enero. Este año se suma un factor adicional: las sesiones extraordinarias. Hoy comienza oficialmente el período de negociaciones en el Congreso que se extenderá hasta fines de febrero. El gobierno espera lograr la aprobación de la reforma laboral en el Senado el 11 de febrero, para luego ser tratada en la Cámara de Diputados. 

En esta primera semana del mes no habrá muchos datos económicos. Destaca la recaudación tributaria correspondiente a enero (se publicará hoy por la tarde) y algunos datos sectoriales de actividad correspondientes al mes de diciembre. 

Por otra parte, la semana próxima se publicará el dato de inflación de enero, ya con la canasta “nueva” del INDEC. Las estimaciones de las consultoras privadas muestran que la inflación mensual descendería por primera vez tras 7 meses al alza, y se ubicaría en torno al 2,2%. En la ya mencionada entrevista, el Ministro Caputo dio un pronóstico levemente superior, estimando que se ubicaría en torno a 2,5%. 

En cuanto a las reservas brutas, terminaron la semana en 44.502 mln USD (-1.059 mln USD s/s), con un doble efecto negativo: encajes de fin de mes y caída del oro. Por esta misma razon, las reservas netas finalizaron en -1.580 mln USD (-973 mln USD s/s).

Por último, el riesgo país finalizó la semana en 496bps (-30bps), subiendo marginalmente los últimos días de la semana tras haber marcado mínimos el miércoles, con los bonos soberanos moviendose en línea con sus pares emergentes. 

 

¿Qué ve el Mercado? 

Otra semana de subas importantes en el equity argentino, con el Merval creciendo +4,4% en USD s/s. Fueron jornadas en las que persistió el gran interés internacional por mercados emergentes hasta el jueves (EEM +0,1% s/s aunque llegó a subir +3% intrasemana) donde los activos argentinos recibieron un interés mayor, probablemente debido a la exitosa colocación de deuda en NY por parte de Ecuador: colocó USD 4 B a tasas de entre el 8,75 y 9,25% con vencimientos a 2030 y 2035, destacando los USD 18 B que recibió de ofertas. Esto, explica el desempeño positivo de los bonos soberanos en USD (+1,4% s/s) respecto de sus pares regionales (EMB -0,14% s/s).

Como comentario adicional a la evolución de las acciones locales, la empresa que peor se desempeñó fue Ternium Argentina (TXAR), luego de que Techint perdiera la licitación a manos de una empresa India para proveer los caños del gasoducto de la etapa 1 del proyecto Argentina LNG que lidera PAE. Si bien no impacta directamente en la operatoria de TXAR, el mercado parece castigar la señal de mayor competencia en futuras licitaciones por obras de infraestructura.

Por su parte, el S&P 500 operó con subas, alcanzando los 6.939 puntos (+0,34% s/s), operando gran parte de la semana con subas, principalmente por huida de posiciones en dólares hacia activos reales. Operó con caídas solo el viernes, una vez que se conoció la decisión del Pte. Trump de nominar a Kevin Warsh para Pte. de la Fed, conocido por su paso entre 2006 y 2001 como gobernador de la Fed y sus posturas más bien “hawkish” (más restrictivo en términos de política monetaria respecto de sus pares).

 Mientras, el FX CCL cayó nuevamente, esta vez -0,76% y finalizó la semana en torno a $1.501,50. El A3500 fue el único que subió, +1,0% s/s para cerrar en $1.447,76. Y el MEP se dejó un -0,6% hasta los $1.460,50.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, hubo suscripciones a FCIs Tasa Fija en Pesos y CER, que hace a un persistente interés por carry gracias a datos de inflación de alta frecuencia que marcan desaceleración. Los FCIs DLK fueron los únicos en recibir rescates. Por su parte, las expectativas de inflación para 2026 crecieron marginalmente hasta 26,0% (+10 pbs s/s). Para enero, se incremento el optimismo en las curvas en pesos dado que descuentan una desaceleración en el nivel de inflación a la zona del 2,1% (-30 pbs s/s).

 

Tasa Fija

 

Sólida semana para la curva de Tasa fija en pesos, que sumó +2,02% medido en USD CCL (nuevamente ayudado por un CCL que cayó -0,8% WTD). En enero sumaron +3,93% en USD, llevándose el primer lugar del podio. 

Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que las tasas (principalmente el tramo largo) aún se ubican en niveles atractivos comparado con una inflación que, a priori, parecería retornar a un sendero descendente tras varios meses al alza. Sin embargo, luce evidente que la tasa es variable de ajuste del esquema monetario cambiario. Por lo tanto, en caso de que la demanda de dinero se vea debilitada no sería extraño volver a observar volatilidad para mantener un tipo de cambio estable como ancla nominal para afianzar la desinflación. Esto podría afectar, principalmente al tramo corto de la curva, más sensible a variaciones en las condiciones de liquidez del mercado.

Estrategia: En este sentido, favorecemos posiciones en T31Y7 (TEM 2,47%).

 

CER

 

Se movieron en línea con su par de Tasa Fija, y aprovecharon la caída del CCL para anotar un rendimiento semanal de +2% en USD. En enero tuvieron un buen desempeño, sumando +3,32% en USD CCL, ubicándose asi en el segundo lugar del podio de rendimientos. 

Pese a la compresión de rendimientos, mantenemos nuestra view “Positiva”, inclinándonos por el tramo corto de la curva que pricea un descenso de la inflación que parece algo optimista en el corto plazo (breakeven enero +2,1% vs estimaciones privadas en torno a 2,2% y declaraciones del Ministro Caputo que la ubicarían en 2,5%). 

Por otro lado, el tramo largo rindiendo en torno a 8% parecería estar desarbitrado en comparación a la curva HD, que rinde en torno a 9% a similar duration. Si consideramos una inflación de EE.UU. de 2,5%, el “fair value” de estos activos estaría en torno al 6,5%, por lo que la sobretasa podría explicarse por dos factores: 1) se pricea un tipo de cambio real de equilibrio más alto o; 2) la mayor tasa es “el descuento” por la volatilidad. Por lo tanto, si se considera que la volatilidad es transitoria y que el TCR está “en equilibrio”, los BONCER largos podrían ser una buena alternativa. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo corto de la curva: TZX26 (CER +8%).

 

Dollar-Linked

 

Otra semana positiva para los bonos DL, aunque con un desempeño relativo más débil en comparación a los demás: sumaron +0,54% WTD en USD CCL, principalmente favorecidos por la reducción de la brecha (se redujo 190bps en la semana).

Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que las tasas actuales no lucen atractivas. Si bien febrero es históricamente un mes algo más complicado para el peso por la menor demanda, tampoco parecería haber fuerte demanda de USD en un contexto de grandes emisiones de deuda corporativa y una cosecha del trigo récord. 

Además, mientras no se avance en el corto plazo con la eliminación de controles cambiarios, resultan más atractivas otras alternativas dolarizadas como ONs o BOPREALEs largos que rinden entre 7 y 8% anual

Estrategia: En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Continúan de racha, y cerraron una semana en verde a pesar de un desempeño débil (en línea con el mundo) en las últimas jornadas: en promedio de ambas legislaciones, sumaron +1,42% WTD en USD CCL.

A pesar de que la relación riesgo-retorno a estos niveles no es tan clara como semanas atrás, mantenemos nuestra view “Positiva” concentrándonos principalmente en AE38, que luce desarbitrado en comparación a sus pares y ofrece el rendimiento más atractivo (TIR 9,35%).

En el mediano plazo, mantener el “buen humor” de los mercados requerirá de sostener un buen ritmo de acumulación de reservas y el éxito en el plano político en términos de la aprobación de la reforma laboral.

Estrategia: Favorecemos posiciones en AE38.

 

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