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Visión de Títulos Públicos por Asset Class
Tasa Fija en pesos:
Si bien comprimió la curva en el margen, la suba no alcanzó para compensar el impacto de la variación del CCL (+1% WTD). Así, acumularon un rendimiento semanal de -0,91% WTD en USD CCL. Mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que, si bien las tasas cortas comenzaron a mostrar cierto grado de normalización, el mercado de pesos aún parece algo frágil y expectante a ver qué ocurre con la participación del BCRA en el MLC. Continuamos siendo más constructivos en el tramo largo de la curva, que incorpora en precios una desinflación que a priori parece pesimista (28,2% para 2026). En línea con esto, para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos TO26-T30A7 en torno a 2,5% TEM (evitar S30O6-S30N6).
CER:
Los BONCER, que en 2025 destacaron como el asset class con mejor rendimiento, comenzaron el 2026 con el pie izquierdo: acumularon una variación WTD de -1,39% en USD CCL. Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que, si bien la inflación parece resistir a la baja en los meses próximos, no vemos espacio para una significativa compresión de tasas. Incluso considerando que bajo el nuevo esquema el TCR tiene más espacio para depreciarse, alternativas dolarizadas a tasas similares podrían ser más atractivas. Para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos posiciones en el tramo corto (TX26 a CER +6,9%).
Dollar-Linked:
Acumularon otra semana con rendimientos levemente negativos (-0,25 WTD en USD CCL), a pesar de la suba del A3500 del pasado viernes. Mantenemos nuestra view “Neutral”, considerando que a las TIRs actuales, superiores a la de instrumentos CER, se presentan como una alternativa conservadora atractiva. En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D30A6.
Soberanos HD:
En la previa al pago del próximo viernes, se comportaron de manera dispar: mientras los Bonares cayeron -0,72% WTD, los Globales sumaron +0,09% WTD. Mantenemos nuestra view “Positiva” ya que, si bien el anuncio del Repo ya debería estar “en precios”, y el “efecto reinversión” no se comportó muy favorablemente en los últimos pagos, consideramos que las perspectivas de corto plazo para este asset class son positivas, y si bien el Ministro Caputo declaró que busca “reducir la dependencia con Wall Street”, a las tasas actuales no luciría descabellada una emisión en NY buscando reabrir los mercados. Favorecemos posiciones en AL35, con mayor upside potencial entre los bonos de legislación local.
Agenda Semanal
Martes 6:
- 11:45hs EE.UU.: PMI Servicios (diciembre)
- 18:30hs EE.UU.: Reservas Semanales de Crudo (API)
Miércoles 7:
- 12:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo (AIE)
- 16:00hs Argentina: IPI Minero – IPI Pesquero (noviembre)
- 18:00hs Argentina: REM BCRA (diciembre)
Jueves 8:
- 10:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo
- 16:00hs Argentina: IPI Manufacturero – ISAC Construcción (noviembre)
Viernes 9:
- 10:30 EE.UU.: Tasa de desempleo (diciembre)
Coyuntura Económica
¿Qué ve el Gobierno?
Semana corta sin mayores novedades en el plano local. A la espera de novedades por el Repo (que debería cerrarse en los próximos días), la semana pasada el BCRA canjeó BONCER por AL35/AE38 por un monto que equivalente a 8.500 mln USD (a valor nominal). Estos títulos serían los utilizados como colateral para la ya mencionada operación que permitiría al Tesoro afrontar los pagos del próximo viernes.
La noticia de la semana ocurrió en la madrugada del sábado, cuando se conoció que EE.UU. detuvo al dictador venezolano Nicolás Maduro. Trump declaró que EE.UU. se hará cargo del gobierno hasta que haya una transición ordenada hacia la democracia. Al mismo tiempo buscará que empresas estadounidenses inviertan en la industria petrolera para lograr recuperar la muy mermada producción que descendió desde los 3,5 millones de barriles por día previo al régimen hasta los 1,1 actuales. En el plano económico, esto podría llegar a afectar al sector externo argentino si afectase el precio del petróleo, aunque a priori la reacción fue prácticamente insignificante ya que las condiciones actuales de la industria venezolana y las características particulares del crudo que posee requerirían de una inversión monumental durante un período sostenido de tiempo, lo que no parece tan atractivo a estos precios.
Volviendo a las novedades locales, el pasado viernes se publicó el dato correspondiente a la recaudación del mes de diciembre: los ingresos tributarios totalizaron ARS 16,5 billones, una variación nominal de 27% respecto a igual mes del año pasado (-3% real interanual). Al igual que en meses anteriores, influyó negativamente la menor recaudación por derechos de exportación y la eliminación del impuesto país. La recaudación por IIGG, Créditos y débitos, Impuesto a los Combustibles y Derechos de importación tuvieron variación real positiva, pero no alcanzó para contrarrestar el efecto negativo mencionado anteriormente. El resultado fiscal de diciembre se publicará la semana próxima, aunque es esperable que sea deficitario por cuestiones estacionales (aguinaldos). A noviembre, el superávit financiero acumulado alcanzaba el 0,6% del PBI, por lo que el objetivo de déficit cero finalizará 2025 más que cumplido: se estima que finalice el año con un superávit del 0,3% del PBI.
Esta semana se conocerán datos de actividad del sector minero, manufacturero y pesquero correspondientes al mes de noviembre.
En cuanto a las reservas brutas, terminaron la semana en 43.099 mln USD (-511 mln USD). Por su parte, las reservas netas finalizaron en 4.230 mln USD (+555 mln USD), aunque la variación se debe principalmente a que el BCRA habría cancelado el tramo activo del Swap con EEUU con fondos provenientes del BIS.
Finalmente, el riesgo país cerró la semana en 553 pbs (-24 pbs), marcando un nuevo minimo de la gestión Milei.
¿Qué ve el Mercado?
Sin esperar mayores novedades en el muy corto plazo más que la confirmación del Repo, el Merval retrocedió 2% en USD s/s mientras que la deuda en dólares cayó -0,3%. Una vez que desde el gobierno confirmen el modo de financiamiento del pago del cupón de la deuda en dólares del viernes, en principio no habrían grandes noticias hasta febrero que comienza a tratarse la Reforma Laboral en el Senado.
Febrero en nuestro país suele ser un mes que se caracteriza por una caída fuerte en la demanda estacional de pesos, con lo cual es probable que los picos de altas tasas observadas a fines del mes pasado desaparezcan salvo que: desde el gobierno busquen rollovers superiores al 100% en las licitaciones del Tesoro Nacional (TN); que el TN continúe ofreciendo dólares en el mercado oficial de cambios; y/o que el BCRA continúe ofreciendo cobertura cambiaria vía bonos Dollar-Linked.spx.
Observando los mercados internacionales, si bien el S&P 500 y los bonos emergentes retrocedieron -1% y -0,3% s/s respectivamente, el equity emergente subió +2,6%. La semana pasada se publicaron las minutas del FOMC en la que revelaron que las discusiones internas respecto de la decisión de bajar las tasas fueron mayores que el resultado de la votación de 9 a favor y 3 en contra. En este sentido, la preocupación pasa por el estancamiento en la desinflación hasta niveles objetivo.
Mientras, el FX CCL subió +0,6% y finalizó la semana en torno a $1.540. El A3500 subió +1,2% para cerrar en $1.470. Y el MEP fue el que experimentó la mayor suba, +1,4% hasta los $1.506. Todo esto, a pesar de la presencia de las autoridades oficiales con intenciones de guiar la evolución del tipo de cambio.
En cuanto a flujos de fondos en FCIs, la última semana del año terminó con rescates principalmente en FCIs a Tasa Fija, también en los CER aunque de manera marginal, mientras que estuvieron demandados los FCIs DLK. Por su parte, las expectativas de inflación para 2026 se incrementaron 260 pbs s/s y se espera que la variación del IPC sea del 28,2%. Para diciembre contínua una inflación implícita del 2,3%.
Tasa Fija
Si bien comprimió la curva en el margen, la suba no alcanzó para compensar el impacto de la variación del CCL (+1% WTD). Así, acumularon un rendimiento semanal de -0,91% WTD en USD CCL.
Mantenemos nuestra view “Neutral” considerando que, si bien las tasas cortas comenzaron a mostrar cierto grado de normalización, el mercado de pesos aún parece algo frágil y expectante a ver qué ocurre con la participación del BCRA en el MLC. Continuamos siendo más constructivos en el tramo largo de la curva, que incorpora en precios una desinflación que a priori parece pesimista (28,2% para 2026).
Estrategia: En línea con esto, para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos TO26-T30A7 en torno a 2,5% TEM (evitar S30O6-S30N6).
CER
Los BONCER, que en 2025 destacaron como el asset class con mejor rendimiento, comenzaron el 2026 con el pie izquierdo: acumularon una variación WTD de -1,39% en USD CCL.
Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que, si bien la inflación parece resistir a la baja en los meses próximos, no vemos espacio para una significativa compresión de tasas.
Incluso, considerando que bajo el nuevo esquema el TCR tiene más espacio para depreciarse, alternativas dolarizadas a tasas similares podrían ser más atractivas.
El tramo largo (DICP/CUAP) parece estar arbitrado con los rendimientos de títulos de similar duration de nuestra deuda en dólares conforme los niveles actuales de riesgo país. Por lo que compresiones adicionales estarán en función a la disminución del riesgo país.
Estrategia: Para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos posiciones en el tramo corto (TX26 a CER +6,9%).
Dollar-Linked
Acumularon otra semana con rendimientos levemente negativos (-0,25 WTD en USD CCL), a pesar de la suba del A3500 del pasado viernes, por oferta del BCRA.
Mantenemos nuestra view “Neutral”, considerando que a las TIRs actuales, superiores a la de instrumentos CER, se presentan como una alternativa conservadora atractiva ante la incógnita de cómo reaccionará el mercado a la mayor presencia que se espera del BCRA en el MLC.
Estrategia: En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D30A6.
Soberanos Hard-Dollar
En la previa al pago del próximo viernes, se comportaron de manera dispar: mientras los Bonares cayeron -0,72% WTD, los Globales sumaron +0,09% WTD.
Mantenemos nuestra view “Positiva” ya que, si bien el anuncio del Repo ya debería estar “en precios”, y el “efecto reinversión” no se comportó muy favorablemente en los últimos pagos, consideramos que las perspectivas de corto plazo para este asset class son positivas. Si bien Caputo declaró que busca “reducir la dependencia con Wall Street”, a las tasas actuales no luciría descabellada una emisión en NY buscando reabrir los mercados (aprovechando que se modificó la ley Guzmán y que no requieren autorización del Congreso las emisiones de deuda en el exterior).
Estrategia: Favorecemos posiciones en AL35, con mayor upside potencial entre los bonos de legislación local.
Evolución de los distintos Asset Class al CCL
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