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Tasa Fija en pesos:

Tras una mala semana, recuperaron parcialmente la caída y sumaron +1,41% WTD en USD CCL. Sin embargo, se explica en su totalidad por la caída del CCL (-1,3% WTD). Mientras que los rendimientos descomprimieron, principalmente en el tramo corto de la curva, por la presión de una demanda de pesos que está en su pico estacional. Mantenemos nuestra view “Neutral” a pesar de que las tasas cortas ya no lucen tan mal, ya que preferimos esperar a ver cómo se desenvuelve el tipo de cambio, la inflación y las tasas a partir de 2026 con la mayor presencia del BCRA en el MLC. El tramo largo parece una buena alternativa si vuelven a observarse avances en la desinflación hacia mediados de año, como creen desde el gobierno. En línea con esto, para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos TO26-T30A7 en torno a 2,3% TEM (evitar S30O6-S30N6).

 

CER:

Al igual que la curva de tasa fija, recuperó algo la caída de la semana anterior (+1,17% WTD en USD) aunque se explica en su totalidad por la baja del CCL. Los rendimientos a lo largo de la curva descomprimieron, principalmente en el tramo corto. Decidimos reducir nuestra view a “Negativa”, considerando que, si bien la inflación parece resistir a la baja en los meses próximos, no vemos espacio para una significativa compresión de tasas. Con un tipo de cambio real estable (o incluso con una leve tendencia a depreciarse), preferimos activos HD para apostar a una compresión del riesgo país. Para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos posiciones en el tramo corto (TX26, CER +5,8%).

 

Dollar-Linked:

Cayeron en el margen (-0,22% WTD en USD CCL), con el tipo de cambio A3500 prácticamente sin cambios en la semana (-0,09%). Decidimos mejorar nuestra view a “Neutral” desde “Negativa” considerando que las tasas actuales parecen una alternativa conservadora algo más atractiva que los BONCER. En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos HD:

Tras una muy buena semana post anuncio de acumulación de reservas, la semana pasada tuvieron rendimientos dispares según legislación: mientras los Bonares (ley local) subieron +0,54% WTD, los Globales (ley NY) cayeron -0,3%. Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, ya con el presupuesto 2026 aprobado, el mercado solo espera la noticia de un posible Repo para cerrar el fondeo necesario para pagar los cupones de enero. Favorecemos posiciones en AL35, con mayor upside potencial entre los bonos de legislación local, aunque destacamos que el spread entre Bonares y Globales para el tramo corto luce algo elevado (considerando que la curva ley NY ya se encuentra normalizada, mientras que la ley local sigue invertida).

 

Agenda Semanal

 

Lunes 29:

• 10:00hs Argentina: ICG Confianza en el Gobierno (diciembre)
• 12:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo (AIE)

Martes 30:

• 11:45hs EE.UU.: Chicago PMI (diciembre)

Miércoles 31:

• Feriado (Argentina): Fin de Año
• 10:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo

Jueves 1:

• Feriado: Año Nuevo

Viernes 2:

• 11:45 EE.UU.: PMI Manufacturero (diciembre)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

El gobierno cerró un 2025 de muchas emociones con una victoria aplastante en el Congreso: tras 2 años sin presupuesto, el Senado aprobó (por amplia mayoría) la “ley de leyes” para el año 2026. El presupuesto era un pedido tanto de los aliados políticos (que pregonan por mayor institucionalidad) como del Fondo Monetario Internacional (una de las metas del EFF era esta aprobación). Además, la ley incluye un inciso importante que deroga parte de la “Ley Guzman” y habilita al gobierno a volver a emitir deuda en legislación extranjera sin necesidad de pasar por el congreso nuevamente. 

A menos de 2 semanas del pago de enero, el gobierno cuenta con depósitos por aproximadamente 1.800 mln USD (el pasado viernes ingresaron 600 mln USD a las reservas brutas que se cree serían de OOII, pero aún no se confirmó en los datos). Y si bien la posibilidad de emitir en el extranjero ahora está vigente y las tasas no lucen mal (un “par ley NY” del AN29 rendiría 8,5% aproximadamente), el Ministro Caputo declaró que preferirían no hacerlo y analizan otras alternativas como un Repo o una reapertura del AN29. 

Los datos económicos destacados de la semana pasada estuvieron relacionados al sector externo. En primer lugar, el INDEC publicó el saldo del Balance de Pagos del tercer trimestre de 2025. La cuenta corriente fue deficitaria, aunque con un saldo considerablemente más pequeño que en trimestres anteriores (-1.581 mln USD en 3Q vs -2.773 mln USD y -5.636 mln USD en 2Q y 1Q respectivamente). El saldo acumulado de 9 meses representa aproximadamente un déficit de cuenta corriente de -1,5% del PBI.  

En el plano fiscal, no habrá novedades de resultados hasta el próximo año. Para 2026, el presupuesto aprobado por el congreso proyecta déficit 0% del PBI en la línea financiera (el acumulado 2025 es de 0,6% hasta noviembre). 

En cuanto a las reservas brutas, terminaron la semana en 43.610 mln USD (+1.197 mln USD) y marcaron un nuevo máximo bajo la gestión Milei (no se observaba este nivel de reservas brutas desde enero 2023). La variación fue producto de la suba de la cotización del oro y los ya mencionados ingresos del viernes cuyo origen no se conoce aún. Por su parte, las reservas netas finalizaron en 3.675 mln USD (+895mln USD). 

Finalmente, el riesgo país cerró la semana en 580 pbs (+7 pbs), sin grandes movimientos en la semana.

 

¿Qué ve el Mercado? 

Continuaron los verdes en los activos argentinos aunque a un ritmo mucho más moderado: las acciones subieron +0,5% y los bonos soberanos hard dollar, +0,1%, en USD s/s. La especie de lateralización podría encontrar su explicación en la espera del mercado con relación a la aprobación del presupuesto 2026 en el Congreso. Aunque es muy pronto para explicar lo que va aconteciendo con connotación negativa, el primer contratiempo vino de la mano con la postergación del tratamiento de la reforma laboral en el Senado hasta febrero de 2026. Vale aclarar, gran parte del mercado ya descontaba que las reformas estructurales se tratarían a partir del año que viene. Y la sorpresa positiva la dio la aprobación contundente de la “ley de leyes”: el viernes post mercado recibió la segunda media sanción favorable en todos sus capítulos, cuando habían dudas de que tuviera que volver a la cámara baja.

En los mercados internacionales, el S&P500 tuvo una semana muy positiva en la que volvió a anotar nuevos máximos históricos (subió 1,4% y cerró en los 6.930 puntos). En cuanto a activos emergentes: los bonos anotaron subas de +0,3% (EMB) mientras que las acciones, de +2% (EEM). El buen humor pudo deberse a que el PBI en el 3Q25 de EEUU anotó una suba anualizada del 4,3%, significativamente superior al 3,3% esperado, y en menor medida, a peticiones iniciales de subsidio por desempleo inferiores a las expectativas.

Mientras, el FX CCL retrocedió -1,3% la semana anterior para finalizar en los $1.530 luego que que el BCRA estuviera muy activo ofreciendo instrumentos Dollar-Linked, y ligeramente presente vendiendo futuros de dólar, mientras el Tesoro habría estado vendiendo en el MLC una porción moderada de las divisas compradas en las últimas semanas (habría vendido en torno a 230 mln USD). 

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, aunque de manera marginal, recobro el impulso de la demanda por carry (y confianza en la desinflación) dado que se observaron leves rescates a FCIs DLK  y CER, y suscripciones a FCIs Tasa Fija. Por su parte, las expectativas de inflación para 2026 see estabilizaron en la zona del 25% anual para finalizar la semana en 25,6%. Esto implicó una suba de +80 pbs s/s. En el caso de la esperada para dic-25, se incrementó nuevamente en +10 pbs y se espera que la variación del IPC para el último mes del año ronde el 2,3%.

 

Tasa Fija

 

Tras una mala semana, recuperaron parcialmente la caída y sumaron +1,41% WTD en USD CCL. Sin embargo, se explica en su totalidad por la caída del CCL (-1,3% WTD). Mientras que los rendimientos descomprimieron, principalmente en el tramo corto de la curva, por la presión de una demanda de pesos que está en su pico estacional. 

Mantenemos nuestra view “Neutral”, a pesar de que las tasas cortas ya no lucen tan mal, dado preferimos esperar a ver cómo se desenvuelve el tipo de cambio, la inflación y las tasas a partir de 2026 con la mayor presencia del BCRA en el MLC. El tramo largo parece una buena alternativa si vuelven a observarse avances en la desinflación hacia mediados de año, como creen desde el gobierno. En este sentido, la inflación implícita continúa algo elevada (25,6% para 2026) por lo que, bajo el escenario REM (que probablemente se revisará al alza aunque creemos que no invalidará el supuesto), la Tasa Fija sería la alternativa superadora para apostar al peso. 

Estrategia: En línea con esto, para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos TO26-T30A7 en torno a 2,4% TEM (evitar S30O6-S30N6).

 

CER

 

Al igual que la curva de tasa fija, recuperó algo la caída de la semana anterior (+1,17% WTD en USD) aunque se explica en su totalidad por la baja del CCL. Los rendimientos a lo largo de la curva descomprimieron, principalmente en el tramo corto. 

Decidimos reducir nuestra view a “Negativo”, considerando que, si bien la inflación parece resistir a la baja en los meses próximos, no vemos espacio para una significativa compresión de tasas. Con un tipo de cambio real estable (o incluso con una leve tendencia a depreciarse), preferimos activos HD para apostar a una compresión del riesgo país. En este sentido, el tramo largo (DICP/CUAP) tiene rendimientos consistentes con los niveles actuales de riesgo país. Continuaría la compresión hacia niveles de YTM del 6% anual en un escenario en que el riesgo país perfora a la baja los 500 pbs.

Estrategia: Para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos posiciones en el tramo corto (TX26, CER +5,8%).

 

Dollar-Linked

 

Cayeron en el margen (-0,22% WTD en USD CCL), con el tipo de cambio A3500 prácticamente sin cambios en la semana (-0,09%).

Decidimos mejorar nuestra view a “Neutral” desde “Negativa” por la incógnita de la mayor presencia que se espera del BCRA en el MLC en miras a acumular reservas. Creemos que las tasas actuales parecen una alternativa conservadora algo más atractiva que los BONCER. 

Estrategia: En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D30A6.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Tras una muy buena semana post anuncio de acumulación de reservas, la semana pasada tuvieron rendimientos dispares según legislación: mientras los Bonares (ley local) subieron +0,54% WTD, los Globales (ley NY) cayeron -0,3%. 

Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que, ya con el presupuesto 2026 aprobado, el mercado solo espera la noticia de un posible Repo para cerrar el fondeo necesario y así pagar los cupones de enero. En relación a esto, el tesoro cuenta con depósitos por 1,8 B USD, y los pagos totalizan (sin excluir vencimientos intra sector público) 4,2 B USD. Parecería difícil que el Tesoro compre los USD faltantes en el MLC, por lo que el Repo parece la alternativa más viable. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en AL35, con mayor upside potencial entre los bonos de legislación local, aunque destacamos que el spread entre Bonares y Globales para el tramo corto luce elevado (considerando que la curva ley NY ya se encuentra normalizada, mientras que la ley local sigue invertida). 

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

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