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CER:

La curva CER acompañó, aunque algo más débil, el movimiento de la Tasa Fija en Pesos, y sumó 0,14% WTD en USD. Mantenemos nuestra view “Neutral” donde, si bien hubo cierta compresión en la inflación implícita para 2026, aun parecería sobreestimar la de la segunda mitad del año próximo. En este sentido, favorecemos posiciones en el tramo corto (TZX26, CER +4%) o, para aquellos inversores más agresivos, TX28 (CER +8,4%) que parecería estar desarbitrado en relación a sus pares de similar duration.

 

Dollar-Linked:

Nueva semana tranquila para los DL, que cerraron la semana flat respecto al viernes anterior. Con el gobierno buscando desarmar el exceso de cobertura que se formó pre-elecciones y la menor demanda (el bono DL en la licitación quedó prácticamente desierto), el interés sobre este asset class se diluyó considerablemente. Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que, a pesar de que el Tesoro parecería ponerle un piso al FX mediante compras en el MLC, la tendencia de corto plazo debería favorecer un peso estable o incluso apreciándose, producto de la mayor demanda estacional. En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D16E6.

 

Soberanos HD:

Al igual que la semana pasada, hubo disparidad por legislación, aunque en esta ocasión en el sentido inverso: los Globales (Ley NY) sumaron +0,24% WTD en USD, mientras que los Bonares (Ley Argentina) cayeron -0,65%, devolviendo la suba de la semana previa tras el nuevo AN29D. Mantenemos nuestra view “Positiva” a la espera de mayores novedades relativas al pago del 9 de enero que podrían favorecer una mayor compresión del riesgo país. Las obligaciones totalizan en torno a 4,2 B USD, y el tesoro cuenta con aproximadamente 300 mln USD en su cuenta en el BCRA, 910 mln USD que ingresarán hoy producto de la emisión del nuevo Bonar y 700 mln USD que debería recibir en los próximos días por la privatización de las hidroeléctricas del Comahue. Por lo tanto, los 2,3 B USD restantes deberían cubrirse vía repo o, si el riesgo país comprimiese tras la aprobación del presupuesto que se espera para la última semana del año, una emisión internacional. Favorecemos posiciones en AL35, con mayor upside potencial entre los bonos de legislación local.

 

Agenda Semanal

 

Martes 16:

• 10:30hs EE.UU.: Ventas minoristas – Tasa de desempleo (noviembre)
• 11:45hs EE.UU.: PMI Manufacturero – PMI servicios (diciembre)
• 18:00hs Argentina: Resultado fiscal base caja (noviembre)
• 18:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Miércoles 17:

• 12:00hs Argentina: Índice líder UTDT (noviembre)
• 12:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo (AIE)
• 16:00hs Argentina: ICC Construcción – IPIM Precios Mayoristas (noviembre)

Jueves 18:

• 10:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidios por desempleo – CPI (noviembre)
• 16:00hs Argentina: ICA Intercambio Comercial (noviembre) – PBI y Tasa de desempleo (3Q25) 

Viernes 19:

• 12:00hs Argentina: Índice de confianza del consumidor UTDT (diciembre)
• 16:00hs Argentina: Tasa de desigualdad (3Q25)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno? 

El foco de atención de la semana se centró en la Secretaría de Finanzas, que cerró el 2025 con dos licitaciones más que desafiantes. En primer lugar, el flamante Bonar 2029N, que representó la primera emisión HD de la era Milei. Si bien los resultados estuvieron relativamente alineados con lo que declaró en la semana el ministro Caputo (buscaban 1.000 mln USD a una tasa en torno a 9%), rumores de mercado durante la licitación hicieron que el resultado tenga “gusto a poco”. El tesoro finalmente obtuvo 910 mln USD a una TNA de 9,26%, consistente con 550bps de Riesgo país, 100bps por debajo de los bonos actuales. Por otra parte, la licitación de títulos en pesos que se llevó a cabo el día jueves tuvo resultados muy positivos. Se rolleó el 102% del total, con vencimientos por ARS 20 billones, a tasas de mercado y extendiendo los plazos considerablemente. 

Esta semana, las cámaras van a estar en lo que pase en el Congreso. Según los medios, el gobierno espera esta semana lograr aprobar el Presupuesto 2026 en la Cámara de Diputados, para que pueda tratarse la semana próxima en el Senado y aprobarse antes de que finalice el año. Además, este miércoles comenzaría en el senado la discusión de la Reforma laboral, aunque ésta requeriría aun algunos ajustes y negociaciones con gobernadores. 

En materia de datos económicos, la semana pasada se publicó la inflación de noviembre, que marcó 2,5%. Influenció en noviembre la suba de carnes y frutas, servicios y combustibles. La inflación núcleo, tras varios meses en 2,2%, se aceleró a 2,6%, aunque la expectativa de corto plazo es que los próximos meses sean algo más tranquilos en cuanto a precios. 

En el plano fiscal, esta semana se conocerá el resultado base caja correspondiente al mes de noviembre. Como un “anticipo”, el Análisis de la Ejecución Presupuestaria que elabora la Oficina de Presupuesto del Congreso marcó un superávit primario de 1,2 billones de pesos en el mes de noviembre. A pesar de la caída en los ingresos reales (la recaudación, como mencionamos la semana anterior, cayó -8,7% en términos reales), los gastos también vieron una reducción en la comparación interanual, lo que habría permitido mantener el sendero de resultados positivos.

Las reservas brutas terminaron la semana en 41.902 mln USD (+146 mln USD), con el Tesoro comprando en el MLC durante la semana por montos que se estiman en torno a los 250 mln USD. Por su parte, las reservas netas finalizaron en 906 mln USD (+455mln USD). 

Finalmente, el riesgo país cerró la semana en 624 pbs (-9 pbs), sin grandes movimientos a pesar de la noticia de la nueva emisión. 

 

¿Qué ve el Mercado? 

Se podría decir que fue otra semana de lateralización para el S&P Merval, que apenas cayó un -0,4% en USD s/s, mientras que los bonos soberanos Hard Dollar operaron también con caídas en el margen (-0,2%). La gran novedad fue la vuelta de las emisiones en dólares por parte del Tesoro Nacional: colocó USD 910 mln de AN29 a una TIR del 9,5%. La tasa de corte fue unos 110 pbs por debajo de mercado secundario, explicadas por ciertas normativas que favorecieron demanda de aseguradoras (se les dio la posibilidad de financiar lo que suscriban con caución tomadora) y, parcialmente, de bancos (acortando de 300 a 90 ds para recomponer su posición en dólares en el MLC cuando suscriban títulos públicos en moneda extranjera). La reacción en los mercados post-colocación fue negativa dado que se habían generado expectativas de que el monto fuera superior.

Asimismo, la performance de los activos locales estuvo en línea (o incluso mejor) que las bolsas internacionales dado que el S&P 500 retrocedió -0,63% s/s, y los pares emergentes también cayeron: EEM -0,91% y EMB -0,07%. El miércoles 10-dic la Fed resolvió recortar los tipos de interés en 25 pbs al rango 3,5%-3,75% y en el dot plot indicaron que esperan sólo 1 recorte para 2026, todo en línea con lo esperado. El viernes 19-dic le toca al Banco de Japón definir su tasa de interés, donde el shock puede que sea negativo en caso de que decidan aumentarla, dado que acarrearía cierres de posiciones de carry trade globales contra el Yen.

Volviendo al mercado local, estas semanas estarán signadas por la actividad en el congreso donde el gobierno buscará la aprobación en Diputados del presupuesto 2026 entre martes y jueves para elevarlo al Senado y obtener dictamen el viernes. A la par que el miércoles comenzará a tratarse la reforma laboral en la cámara alta.

Además, existen dudas en cuanto al sentido de los flujos en las próximas semanas por la liberación de los fondos del blanqueo a partir del 2-ene-26. Esto se suma a menores expectativas de demanda de activos locales para obtener la exención en BBPP dado el régimen especial de 2024 que permitía adelantar 5 años de dicho impuesto.

Mientras, el FX CCL subió +0,4% durante la semana para finalizar tradeando en torno a $1.515. Y en cuanto a flujos de fondos en FCIs, continuó la demanda de carry con los FCIs a Tasa Fija y CER recibiendo suscripciones netas, a la par que continuaron los rescates en los FCIs DLK.

El dato de inflación a nivel nacional finalmente fue del 2,5% durante noviembre, superior al REM (2,3%) y a la implícita en las curvas en pesos, que previo a su publicación, se encontraba por 2,1%. Para diciembre, tanto la implícita como el REM esperan que desacelere al 2,1%. Para 2026, la inflación implícita cayó 200 pbs para pasar a descontar una variación del 24,1%, todavía unos 450 pbs que proyecta el último REM (19,6%).

 

Tasa Fija

 

Otra buena semana para la tasa fija, que sumó +0,44% WTD en USD. A pesar de la suba marginal del CCL (+0,4% WTD), las tasas comprimieron a lo largo de toda la curva, principalmente tras conocerse el buen resultado de la licitación de títulos en pesos del jueves. 

Decidimos reducir nuestra view a “Neutral” desde “Positiva”. Si bien nos mantenemos constructivos en el tramo largo, con tasas que se mantienen en torno a 2,3% TEM a un año vista y una inflación que caería por debajo del 2% mensual desde enero (según estiman analistas del REM), el tramo corto parecería algo más exigido considerando estas circunstancias, con algunos títulos rindiendo debajo del 2% TEM. 

Estrategia: para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos TO26-T30A7 en torno a 2,3% TEM (evitar S30O6).

 

CER

 

La curva CER acompañó, aunque algo más débil, el movimiento de la Tasa Fija en Pesos, y sumó 0,14% WTD en USD. Los rendimientos reales comprimieron marginalmente a lo largo de toda la curva, pero el tramo correspondiente la segunda mitad de 2026 parecería continuar priceando una inflación algo elevada. 

Por esto, mantenemos nuestra view “Neutral”, enfocándonos principalmente en el tramo corto para capturar este periodo de mayor inflación. También podrían existir oportunidades más allá de 2026 en caso de que el riesgo país logre comprimir, aunque en este caso preferiríamos la exposición directa en la alternativa HD.

Estrategia: En este sentido, favorecemos posiciones en el tramo corto (TZX26, CER +4%) o, para aquellos inversores más agresivos, TX28 (CER +8,4%) que parecería estar desarbitrado en relación a sus pares de similar duration.

 

Dollar-Linked

 

Nueva semana tranquila para los DL, que cerraron la semana flat respecto al viernes anterior. Con el gobierno buscando desarmar el exceso de cobertura que se formó pre-elecciones y la menor demanda (el bono DL en la licitación quedó prácticamente desierto), el interés sobre este asset class se diluyó considerablemente.

Mantenemos nuestra view “Negativa” considerando que, a pesar de que el Tesoro parecería ponerle un piso al FX mediante compras en el MLC, la tendencia de corto plazo debería favorecer un peso estable o incluso apreciándose, producto de la mayor demanda estacional. 

Estrategia: En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D16E6.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Al igual que la semana pasada, hubo disparidad por legislación, aunque en esta ocasión en el sentido inverso: los Globales (Ley NY) sumaron +0,24% WTD en USD, mientras que los Bonares (Ley Argentina) cayeron -0,65%, devolviendo la suba de la semana previa tras el nuevo AN29D. 

Mantenemos nuestra view “Positiva” a la espera de mayores novedades relativas al pago del 9 de enero que podrían favorecer una mayor compresión del riesgo país. Las obligaciones totalizan en torno a 4,2 B USD, y el tesoro cuenta con aproximadamente 300 mln USD en su cuenta en el BCRA, 910 mln USD que ingresarán hoy producto de la emisión del nuevo Bonar y 700 mln USD que debería recibir en los próximos días por la privatización de las hidroeléctricas del Comahue. Por lo tanto, los 2,3 B USD restantes deberían cubrirse vía repo o, si el riesgo país comprimiese tras la aprobación del presupuesto que se espera para la última semana del año, una emisión internacional. 

Estrategia: Favorecemos posiciones en AL35, con mayor upside potencial entre los bonos de legislación local.

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

 

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