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Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

Tras varias semanas de buen desempeño, los activos de tasa fija en pesos fueron el asset class más rezagado de la semana, cayendo -0,3% WTD en USD CCL. Si bien los rendimientos a lo largo de la curva comprimieron marginalmente, no fue suficiente para compensar la suba del CCL (+0,4% WTD). Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que las expectativas de inflación implícita en los bonos para 2026 se encuentra prácticamente en los mismos niveles que previo a las elecciones de octubre, teniendo presente que las expectativas de los analistas del REM mejoraron considerablemente. En este sentido, favorecemos posiciones en el tramo largo de la curva buscando fijar tasas en torno al 2,3% – 2,4% TEM (TO26-T30A7).

 

CER:

Tras un dato de inflación que, si bien estuvo relativamente en línea con lo esperado por los analistas del REM, fue superior al que priceaban las curvas en pesos, tuvieron el rendimiento más destacado de la semana. Sumaron +4,7% WTD en USD, pasando al frente en el ranking de rendimientos del año (+7,97% YTD). Mantenemos nuestra view “Neutral” ya que si bien en el corto plazo se esperan meses de inflación algo elevada (principalmente noviembre, por carnes y otros estacionales), las perspectivas de largo plazo parecerían apuntar a una desaceleración más rápida que lo que descuenta actualmente el mercado. Favorecemos posiciones en el tramo corto, que permitiría capturar el período de inflación más alta: TZX26 (CER +7,4%).

 

Dollar-Linked:

Volvieron al verde tras varias semanas de mal desempeño, y acumularon +2,17% en USD CCL, a pesar de la estabilidad del FX a lo largo de la semana. Mantenemos nuestra view “Negativa” para este asset class, considerando que las perspectivas de corto plazo son más bien de estabilidad cambiaria y quizás apreciación del peso, además de que los rendimientos de la curva no son muy superiores a otras alternativas dolarizadas. En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D28N5.

 

Soberanos HD:

Continúan en racha positiva, y sumaron (en promedio de ambas legislaciones) +2,37% WTD en USD. Mantenemos nuestra view “Positiva” apostando a una mayor compresión del riesgo país a la zona de 500 bps que permita al país volver a los mercados internacionales de deuda. Contribuirían noticias positivas en materia de acumulación de reservas, que aun en el corto plazo parecen algo lejanas, o también novedades acerca de la operación de recompra de bonos previamente anunciada por el gobierno. Favorecemos posiciones en AE38, que es el más rezagado dentro de la curva de soberanos ley local, aunque destacamos para aquellas posiciones más conservadoras que el spread de legislación en el tramo corto (GD30-AL30) luce elevado, por lo que rotar a la legislación local sería una buena alternativa en ese caso.

 

Agenda Semanal

 

Lunes 17:

• 12:00hs Argentina: Resultado Fiscal Base Caja (octubre)

Martes 18:

• 16:00hs Argentina: ICC Construcción – IPIM Precios Mayoristas (octubre)

• 18:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Miércoles 19:

• 10:00hs Argentina: Índice Líder UTDT (octubre)

• 12:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo (AIE)

• 16:00hs Argentina: ICA Intercambio Comercial (octubre) – Ocupación Hotelera (septiembre)

Jueves 20:

• 10:00hs Argentina: Índice de Confianza del Consumidor UTDT (octubre)

• 10:30hs EE.UU.: Peticiones iniciales de subsidio por desempleo – Tasa de desempleo (septiembre)

• 18:00hs Argentina: Llamado a licitación del Tesoro Nacional

Viernes 21:

• 11:45hs EE.UU.: PMI Manufacturero – PMI Servicios (noviembre)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno?

Un poco de calma tras tantos meses de volatilidad. Pasó una semana con muy pocas novedades en el plano político y económico, mientras el gobierno rearma su estrategia de cara a la segunda mitad del mandato. El primer paso será la aprobación del presupuesto 2026 en las sesiones extraordinarias de diciembre. Luego seguirán las reformas: tributaria y laboral, que se estima que se tratarán en extraordinarias, pero a partir del próximo año.

La reforma tributaria dio que hablar en los últimos días, tras rumores acerca de que la nueva legislación buscaría eliminar el monotributo y ampliar el régimen de autónomos para simplificar el sistema tributario. En los medios, el presidente Milei desmintió la noticia, y dijo “son mentiras y operaciones de los medios”.

En materia económica, el dato de inflación se llevó la atención de la semana. En octubre, el IPC marcó una variación de 2,3% respecto de septiembre. El dato mensual fue el mayor desde abril, y estuvo principalmente impulsado al alza por Regulados (+2,6%) y Estacionales (+2,8%), mientras que la inflación núcleo se mantuvo estable en +2,2%.

Esta semana se publicarán el Índice de Precios Mayoristas y el Intercambio Comercial correspondientes al mes de octubre.

Hoy se conoció el resultado fiscal correspondiente al mes de octubre, que nuevamente mostró superávit en la línea financiera. En octubre de 2025 el Sector Público Nacional (SPN) registró un superávit primario de $823.925 millones y un superávit financiero de $517.672 millones. El acumulado de superávit primario del año alcanza +1,4% del PBI (+0,5% el superávit financiero). A pesar de la caída interanual en los ingresos en términos reales por la menor recaudación (baja de retenciones, eliminación impuesto PAIS, régimen especial de Bienes Personales), los gastos se mantuvieron en línea y también se redujeron en términos reales (-1,3% interanual).

Respecto a las Reservas Internacionales del BCRA, subieron con respecto a la semana anterior, con los depósitos del Tesoro en USD en el BCRA registrando una suba de 20mln USD el pasado miércoles (último dato). El viernes las RRII Brutas finalizaron en 40.636 mln USD (+376 mln USD), mientras que las RRII netas eran de 4.319 mln USD (+61 mln USD).

Finalmente, el riesgo país cerró la semana en 612bps (-35 bps), rebotando marginalmente en los últimos días tras haber perforado la barrera de los 600bps el pasado martes por primera vez desde enero.

 

¿Qué ve el Mercado?

Impulsados por la llegada a un acuerdo comercial con EE.UU., el Merval sumó +4% y los bonos soberanos HD, +2,4% en USD s/s. Por su parte, el S&P 500 lateralizó, a pesar de haber finalizado el shut-down. En cuanto a los pares emergentes, el equity tuvo una semana positiva (EEM +0,8%) mientras que los bonos cayeron en el margen (EMB -0,1%).

Desde Washington y Buenos Aires, anunciaron un marco para un acuerdo de comercio e inversión recíprocos que comprenden, entre otros: preferencias sobre bienes de EE.UU. en rubros como medicamentos, maquinaria, autos, etc.; mayores compromisos de nuestro país para reforzar la observancia de la propiedad intelectal, como así también en cuanto a la adopción de reglas claras que fomenten la inversión en minerales críticos (como litio); mayor apertura de EE.UU. para nuestra producción avícola junto a simplificaciones de trámites para la bovina y porcina.

Observando al FX CCL, continuó la estabilidad y subió solo +0,4% s/s. Creemos que, al ingresar en semanas en donde sube estacionalmente la demanda de pesos, sumado a la menor demanda que habría en el MLC de USD por parte del tesoro americano (se habría dolarizado contra la activación del swap) y del tesoro nacional/BCRA (por declaraciones del MECON de que se engrosarán reservas contra crecimiento genuino de demanda de dinero), contribuirán al sostenimiento de la actual pax cambiaria.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, se profundizaron los rescates a los FCIs DLK, a la par que continuaron las suscripciones a FCIs CER y Tasa Fija. La preferencia de la semana pasada fue por la curva CER dado que el IPC de octubre finalmente fue 2,3%, superior a lo esperado. Además, se incrementó la inflación implícita esperada para 2026 desde 23,2% a 24,2% y se ubica unos 550 pbs por encima de la mediana del REM (18,7%).

 

Tasa Fija

 

Tras varias semanas de buen desempeño, los activos de tasa fija en pesos fueron el asset class más rezagado de la semana, cayendo -0,3% WTD en USD CCL. Si bien los rendimientos a lo largo de la curva comprimieron marginalmente, no fue suficiente para compensar la suba del CCL (+0,4% WTD).

Mantenemos nuestra view “Positiva” considerando que las expectativas de inflación implícita en los bonos para 2026 se encuentra prácticamente en los mismos niveles que previo a las elecciones de octubre, teniendo presente que las expectativas de los analistas del REM mejoraron considrablemente.

Más allá del upside por mejora de expectativas, aún quedan otros drivers que podrían favorecer la compresión de rendimientos de este asset class, principalmente relacionados a la flexibilización del apretón monetario que el BCRA implementó previo a las elecciones (política de encajes muy restrictiva sobre la cual hubo unos primeros avances la semana post-elecciones).

Estrategia: En este sentido, favorecemos posiciones en el tramo largo de la curva buscando fijar tasas en torno al 2,3% – 2,4% TEM (TO26-T30A7).

 

CER

 

Tras un dato de inflación que, si bien estuvo relativamente en línea con lo esperado por los analistas del REM, fue superior al que priceaban las curvas en pesos, tuvieron el rendimiento más destacado de la semana. Sumaron +4,7% WTD en USD, pasando al frente en el ranking de rendimientos del año (+7,97% YTD).

Mantenemos nuestra view “Neutral” ya que si bien en el corto plazo se esperan meses de inflación algo elevada (principalmente noviembre, por carnes y otros estacionales), las perspectivas de largo plazo parecerían apuntar a una desaceleración más rápida que lo que descuenta actualmente el mercado.

Por otra parte, la compresión de riesgo país que se espera de cara a los próximos meses podría ser un factor que favorezca a la curva CER. Aunque, considerando que el nivel de tipo de cambio real actual no parece tan apreciado, podría esperarse que los rendimientos reales en pesos continúen similares a los rendimientos en USD.

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo corto, que permitiría capturar el período de inflación más alta: TZX26 (CER +7,4%).

 

Dollar-Linked

 

Volvieron al verde tras varias semanas de mal desempeño, y acumularon +2,17% en USD CCL, a pesar de la estabilidad del FX a lo largo de la semana. Mantenemos nuestra view “Negativa” para este asset class, considerando que las perspectivas de corto plazo son más bien de estabilidad cambiaria, e incluso apreciación del peso.

Esto dependerá, en el corto plazo, de que el gobierno pueda generar resultados económicos (acumulación de reservas) y/o políticos (aprobación de presupuesto y reformas) que le permitan volver a los mercados internacionales de deuda. Un desenlace favorable en este aspecto fortalecería la continuidad del actual esquema cambiario de bandas, debilitando el desempeño potencial de los activos dollar linked.

También, los rendimientos que otorgan no son muy atractivos en comparación a otros activos dolarizados (como, por ejemplo, ONs que rinden cerca de 7%).

Estrategia: En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos D28N5.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Continúan en racha positiva, y sumaron (en promedio de ambas legislaciones) +2,37% WTD en USD. Mantenemos nuestra view “Positiva” apostando a una mayor compresión del riesgo país a la zona de 500 bps que permita al país volver a los mercados internacionales de deuda.

De corto plazo, un riesgo que permanece activo es la capacidad de acumular reservas del gobierno bajo el esquema de bandas. Contribuyen las intenciones del gabinete económico en comprar USD para remonetizar la economía a medida que aumenta la demanda de pesos. Y la reciente apreciación del peso parece comenzar a dar cierto margen para que se produzcan avances en esto.

Por otra parte, mayores precisiones acerca de la operación de recompra de bonos anunciada por el gobierno semanas atrás podrían favorecer un nuevo impulso alcista de este asset class.

Estrategia: Favorecemos posiciones en AE38, que es el más rezagado dentro de la curva de soberanos ley local. También destacamos, para aquellas posiciones más conservadoras, que el spread de legislación en el tramo corto (GD30-AL30) luce elevado, por lo que rotar a la legislación local sería una buena alternativa en ese caso.

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

 

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