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Visión de Títulos Públicos por Asset Class

 

Tasa Fija en pesos:

Otra muy buena semana para los activos de tasa fija en psos, que sumaron +2,74% WTD en USD (CCL cayó 2,3% WTD). Mantenemos nuetra view “Positiva”, ya que si bien la inflación en octubre-noviembre parecería ser algo más elevada que en los últimos meses, las tasas reales del tramo largo son atractivas si la inflación logra converger a un asequible 1,5% mensual promedio en 2026. En este sentido, favorecemos posiciones en el tramo largo de la curva buscando fijar tasas en torno al 2,3% – 2,4% TEM (TO26-T30A7).

 

CER:

No se movieron en línea con la curva de tasa fija (la inflación implícita para 2026 estaba algo elevada), y cayeron -0,41% WTD en USD. Si bien, como mencinamos anteriormente, octubre-noviembre podrían ser meses de inflación algo más elevada, las perspectivas para el mediano plazo son de continuación en la desinflción, y la breakeven para 2026 aún se encuentra considerablemente por encima de las estimaciones del REM (23,2% vs 18,7%). Por esto, mantenemos nuestra view “Neutral” y favorecemos posiciones en el tramo corto, que permitiría capturar el período de inflación más alta: TZXM6 (CER +9,9%).

 

Dollar-Linked:

Acumularon otra semana de bajas, cayendo -1,63% WTD en USD CCL, con la mayor parte de la caída concentrada el pasado viernes. Mantenemos nuestra view “Negativa” para este asset class, considerando que las perspectivas de corto plazo son más bien de estabilidad cambiaria y quizás apreciación del peso, además de que los rendimientos de la curva no son muy superiores a otras alternativas dolarizadas. En el caso de querer posicionarse en esta curva, favorecemos TZVD5 (DL +9%).

 

Soberanos HD:

Otra semana favorable para los soberanos HD, aunque con subas mucho más moderadas: 1,27% WTD en USD, promedio ambas legislaciones. Mantenemos nuestra view “Positiva” apostando a una mayor compresión del riesgo país a la zona de 500 bps que permita al país volver a los mercados internacionales de deuda. En este sentido, avances materiales en la ya anunciada recompra de bonos con vencimiento en 2029 y 2030 deberían favorecer a este asset class. Favorecemos posiciones en AE38, que es el más rezagado dentro de la curva de soberanos ley local.

 

Agenda Semanal

 

Miércoles 12:

• 16:00hs Argentina: IPC (octubre) – Salarios (septiembre)

• 18:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Jueves 13:

• 10:30hs EE.UU.: CPI (octubre) – Peticiones iniciales de subsidio por desempleo

• 14:00hs EE.UU.: Inventarios de Crudo (AIE)

• 16:00hs Argentina: Utilización de la Capacidad Instalada (septiembre)

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno?

El horizonte de los próximos meses del gobierno parecería estar enfocado en 2 cuestiones principales: en el plano político, ganar fortaleza en el Congreso; en el plano económico, volver a los mercados internacionales de deuda.

En este sentido, si bien aún falta 1 mes para que juren los nuevos diputados, el gobierno ya ha mostrado avances en materia política en las últimas semanas. El Presidente convocó a sesiones extraordinarias en diciembre para tratar el presupuesto 2026 (y además el oficialismo logró aprobar el dictamen de mayoría), mientras que el nuevo Ministro del Interior ya comenzó a reunirse con gobernadores intentado recuperar la relación que se rompió a lo largo de este año.

Por otra parte, en materia económica podría haber novedades en estas semanas acerca de la recompra de deuda que se había anunciado previo a las elecciones. Según un reporte de Bloomberg, Caputo confirmó a inversores en el exterior que las negociaciones están encaminadas y que “en los próximos 30 días planea presentar la propuesta completa”, que podría incluir comprar reservas dentro de la banda y una aceleración del ritmo de crawling del techo de la banda, de 1% a 1,5% mensual (vale agregar que una nota en Clarín mencionaba que el equipo económico lo desmentía).

En cuanto a datos, esta semana se publicará el IPC correspondiente al mes de octubre. La mediana de los analistas del REM espera una leve aceleración al 2,2% mensual, mientras que la inflación implícita en los bonos se ubicaba considerablemente por debajo (1,5%). El IPC de CABA arrojó una suba de 2,2% mensual, liderada principalmente por estacionales (+2,8%).

En cuanto al resultado fiscal, el de octubre se publicará el lunes 17 de noviembre. En el transcurso de la semana debería publicarse también el Análisis de Ejecución Presupuestaria de la Oficina de Presupuesto del Congreso (OPC), aunque no se espera que el sendero de superávits se vea alterado.

Respecto a las Reservas Internacionales del BCRA, subieron con respecto a la semana anterior (efecto fin de mes), aunque con una fuerte caída el pasado viernes (-753 mln USD, por pagos al FMI). El viernes las RRII Brutas finalizaron en 40.260 mln USD (+878 mln USD), mientras que las RRII netas eran de 4.258 mln USD (+873 mln USD).

Finalmente, el riesgo país cerró la semana en 647bps (-10 bps). Hoy, tras las declaraciones de Caputo, los bonos registran subas de hasta 2% y el riesgo país desciende de 600 bps por primera vez desde enero.

 

¿Qué ve el Mercado?

Semana de toma de ganancias en el equity argentino con un Merval que retrocedió -4,5% s/s medido en USD. Cuesta justificar el retroceso dado que post-señales algo incómodas de ingobernabilidad del fin de semana pasado por los desacuerdos con Macri, no impactaron inmediatamente en los precios. Además, la deuda soberana en USD subió +1,3% con un riesgo país que se encamina a perforar a la baja los 600 pbs. Quizás impactó el mal clima internacional, con un S&P 500 que cayó -1,6% s/s en medio de despidos mensuales en niveles que no se veían desde 2003 con la irrupción del teléfono móvil. Caída, la cual no fue ajena en mercados emergentes con un EEM (equity) y un EMB (bonos) que cayeron -1,4% y -0,7% respectivamente. El sentimiento ya volvió a estar positivo, al momento de escribir estas líneas, donde el gobierno de EE.UU. estaría cerca de finalizar con el shutdown.

Por su parte, el FX CCL estuvo estable: retrocedió -0,1 s/s para cerrar en torno a $1.474. Aquí vale la pena mencionar que hasta mediados de diciebre sube fuertemente la demanda estacional de pesos, pudiendo inferir que la estabilidad del tipo de cambio podría continuar (e inclusive ver apreciación del peso).

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, nuevamente se observaron importantes rescates en FCIs DLK y suscripciones a FCIs CER y Tasa Fija, en lo que sería un interés renovado por hacer carry. Se publicó el REM de Octubre donde la mediana de las consultoras espera una inflación de 2,2% para octubre, unos 70 bps por encima del 1,5% que priceaban las curvas en pesos al cierre del viernes. Para todo 2026 esperan 18,7%, unos 450 bps menos que la implícita en el mercado, lo que lleva a pensar que el atractivo pasa más por la curva a Tasa Fija, antes que la CER.

 

Tasa Fija

 

Otra muy buena semana para los activos de tasa fija en pesos, que sumaron +2,74% WTD en USD (CCL cayó 2,3% WTD).

Mantenemos nuestra view “Positiva”, ya que si bien la inflación en octubre-noviembre parecería ser algo más elevada que en los últimos meses, las tasas reales del tramo largo son atractivas si la inflación logra converger a un asequible 1,5% mensual promedio en 2026.

Más allá del upside por mejora de expectativas, aún quedan otros drivers que podrían favorecer la compresión de rendimientos de este asset class, principalmente relacionados a la flexibilización del apretón monetario que el BCRA implementó previo a las elecciones (política de encajes muy restrictiva sobre la cual hubo unos primeros avances la semana post-elecciones).

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo largo de la curva buscando fijar tasas en torno al 2,3% – 2,4% TEM (TO26-T30A7). A modo de seguimiento, por la compresión de la TAMAR observda la semana pasada de -750 ppbs, la TTD26 empataría en retornos con la T15E7 si la mencionada tasa culmina 2026 en 18% TNA. Si bien sigue en precios un contexto optimista, deja de serlo si lo comparamos con el 8% TNA de la semana previa.

 

CER

 

No se movieron en línea con la curva de tasa fija (la inflación implícita para 2026 estaba algo elevada), y cayeron -0,41% WTD en USD. Si bien, como mencionamos anteriormente, octubre-noviembre podrían ser meses de inflación algo más elevada, las perspectivas para el mediano plazo son de continuación en la desinflación, y la breakeven para 2026 aún se encuentra considerablemente por encima de las estimaciones del REM (23,2% vs 18,7%). Por esto, mantenemos nuestra view “Neutral”.

Por otra parte, la compresión de riesgo país que se espera de cara a los próximos meses podría ser un factor que favorezca a la curva CER, aunque considerando que el nivel de tipo de cambio real actual no parecería extremadamente apreciado, podría esperarse que los rendimientos reales en pesos continúen similares a los rendimientos en USD.

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo corto, que permitiría capturar el período de inflación más alta: TZXM6 (CER +9,9%).

 

Dollar-Linked

 

Acumularon otra semana de bajas, cayendo -1,63% WTD en USD CCL, con la mayor parte de la caída concentrada el pasado viernes.

Mantenemos nuestra view “Negativa” para este asset  class,  considerando  que  las  perspectivas de corto plazo son más bien de estabilidad cambiaria y quizás apreciación del peso. Esto último se debe a que en diciembre sube fuertemente la demanda estacional de pesos.

Además, si el gobierno decide volver a acumular reservas vía emisión de BONTES de manera tal que no altere la demanda en el MLC, sumado a resultados favorables en el Congreso con el tratamiento del Presupuesto 2026, el riesgo país podría comprimir a la zona de 500 pbs. Lo que sería consistente con la vuelta del estado nacional a los mercados internacionales de deuda, y contribuiría a que la continuidad del actual esquema cambiario gane credibilidad.

También, los rendimientos que otorgan no son muy atractivos en comparación a otros activos dolarizados (como, por ejemplo, ONs que rinden cerca de 7%).

Estrategia: Para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos TZVD5 (DL +9%).

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Otra semana favorable para los soberanos HD, aunque con subas mucho más moderadas: 1,27% WTD en USD, promedio ambas legislaciones.

Mantenemos nuestra view “Positiva” apostando a una mayor compresión del riesgo país a la zona de 500 bps que permita al país volver a los mercados internacionales de deuda. En este sentido, avances materiales en la ya anunciada recompra de bonos con vencimiento en 2029 y 2030 deberían favorecer a este asset class.

De corto plazo, un riesgo que permanece activo es la capacidad de acumular reservas del gobierno bajo el esquema de bandas. Si bien desde el BCRA han deslizado que buscarán comprar USD para remonetizar la economía a medida que aumente la demanda de pesos, que el techo de la banda esté tan cerca deja algunas dudas.

Caputo habría hecho recientemente declaraciones (en privado a inversores en el extranjero) que van en línea con esto, y también estarían considerando acelerar el crawl del techo para dotar de mayor flexibilidad al esquema. Vale agregar que una nota en Clarín menciona que el equipo económico desmiente tales declaraciones.

Estrategia: Favorecemos AE38 (TIR 11,1%), que es el más rezagado dentro de la curva de soberanos ley local.

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

 

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