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Tasa Fija en pesos:

En la semana previa a las elecciones, registraron una suba de 0,92% WTD en USD. Tras el gran resultado obtenido por La Libertad Avanza, destacan como el asset class ganador, con subas generalizadas a lo largo de la curva mayores al 10% en USD. Considerando que se dio nuestro “Escenario Positivo”, mantenemos la view “Muy Positiva” ya que, si bien la suba inicial fue abrupta, aun le quedaría lugar a la compresión de rendimientos y con las expectativas ancladas, la inflación breakeven de 2026 tendría espacio para ceder significativamente en el corto plazo. Favorecemos el tramo largo, buscando fijar tasas mensuales que aún se mantienen en la zona del 3%: TO26-T15E7.

 

CER:

Operaron la semana anterior en línea con la curva de tasa fija, aunque con un rendimiento levemente inferior: en la semana, sumaron +0,41% WTD en USD. Dado el “Escenario Positivo”, mantenemos nuestra view “Positiva” en este asset class considerando que la curva debería avanzar en la compresión de rendimientos hasta niveles de tasas reales normales, habiendo ya pasado la tensión pre-electoral. Además, sería razonable que el BCRA reduzca la exigencia de encajes que se encuentra en niveles máximos de los últimos años, contribuyendo a restituir liquidez en el mercado. Favorecemos posiciones en el tramo medio-largo de la curva buscando una mayor ganancia de capital ante una potencial normalización de la curva por compresión de tasas reales: TX28 (CER +14%). El riesgo pasa por una caída pronunciada en las expectativas de inflación.

 

Dollar-Linked:

En la semana previa a las elecciones tuvieron un débil desempeño, en contramano de lo observado las ruedas anteriores. La presión alcista se vio contenida por la constante oferta de USD de parte del tesoro americano. Además, las expectativas mejoraron al cierre de la semana e hicieron que la curva acumule un desempeño semanal medido en USD CCL de -6,66%. Mantenemos nuestra view “Negativa” para este asset class, considerando que con el resultado electoral obtenido las bandas recuperan algo de credibilidad, con un upside para el dólar que no luce elevado dado que hoy no parece tan lejos el regreso a los mercados de deuda. En el caso de querer posicionarse en esta curva favorecemos D28N5.

 

Soberanos HD:

Tuvieron un desempeño dispar, con los Soberanos Ley NY subiendo en el margen (+0,31% WTD), mientras que sus pares Ley Argentina sufrieron el impacto de la dolarización de carteras y acumularon una caída de -1,58% en la semana. Mantenemos nuestra view “Muy Positiva” ante los resultados favorables, ya que esto despeja el camino hacia la reapertura de los mercados internacionales para el país. Se necesitará avanzar en la acumulación de reservas para que el riesgo país pueda seguir la compresión hacia nuevos mínimos, pero aún así los rendimientos de la curva siguen siendo atractivos. Favorecemos AE38 (TIR 13,5%) que parecería desarbitrado respecto a sus pares.

 

Agenda Semanal

 

Lunes 27:

• 18:00hs Argentina: Llamado a licitación Tesoro Nacional

Martes 28:

• 11:00hs EE.UU.: Confianza del Consumidor (octubre)

• 16:00hs Argentina: Índice de Salarios (agosto)

• 17:30hs EE.UU.: Reservas semanales de Crudo (API)

Miércoles 29:

• 11:30hs EE.UU.: Inventarios de Crudo (AIE)

• 15:00hs EE.UU.: Decisión de tasas de interés de la Fed

• 15:30hs EE.UU.: Conferencia de Prensa de Powell

Jueves 30:

• 09:30hs EE.UU.: PBI (Q325)

Viernes 31:

• 09:30hs EE.UU.: Índice de Precios PCE (septiembre)

• 16:00hs Argentina: Estadísticas de Turismo Internacional

 

Coyuntura Económica

 

¿Qué ve el Gobierno?

Objetivo cumplido: el plan llegar rindió sus frutos. El as bajo la manga del Tesoro Americano fue el puente que el gobierno consiguió para superar el sacudón de la fuerte derrota en septiembre, y a pesar de que la economía no está en su mejor momento de la gestión Milei, el gobierno logró una victoria arrolladora a nivel nacional.

Ahora, el gobierno enfrenta la segunda mitad del mandato con una fortaleza en el congreso que, si bien sigue sin ser suficiente para tener quorum propio, es muy superior a la que LLA tuvo durante estos primeros 2 años. Para el gobierno, el desafío ahora es poder imponer las reformas necesarias para poder crecer.

En materia de datos económicos, la semana no tendrá muchas novedades a nivel local. A nivel internacional la decisión de tasas de interés de la Fed (se espera un recorte de 25bps) es lo más relevante.

En cuanto al resultado fiscal, la semana próxima recién se conocerá la recaudación de octubre, y el resultado fiscal del mes se publicará el lunes 17 de noviembre. Una novedad favorable para el frente fiscal es que el resultado electoral blinda el tercio necesario para bloquear “vetos”, y así evitar que vuelvan a ocurrir los “ataques” al superávit que se observaron durante todo 2025.

Respecto a las Reservas Internacionales del BCRA, subieron en el margen. La intervención del Banco Central fue marginal, fundamentalmente gracias al apoyo de Bessent. Las RRII brutas al viernes alcanzaban 41.211 mln USD (+43 mln USD), mientras que las RRII netas eran de 5.350 mln USD (+210 mln USD).

Finalmente, el riesgo país cerró la semana en 1081bps (+179bps), aunque tras los resultados del domingo, registra la mayor baja de la historia argentina y se acerca a los 600bps.

 

¿Qué ve el Mercado?

El pueblo acompañó. La Libertad Avanza (LLA) obtuvo el 40,7% de los votos a nivel nacional a pesar de los “pesares”: el nivel de actividad llegaba en un momento malo a raíz del apretón monetario que comenzó por julio por priorizar la estabilidad de precios y el equilibrio fiscal; el tipo de cambio real se depreció en torno a 30% desde la salida del cepo para personas humanas; el shock muy negativo de la amplia derrota en PBA el 7-sept; y que la participación no fue tan elevada dado que alcanzó el 68% y fue hasta inferior al 71% de 2021. Con ello, se impuso por 8 p.p. de diferencia por sobre la principal oposición (Kirchnerismo y PJ aliado).

Con estos resultados, al momento de escribir estas líneas, el Merval sube 31% en USD tan sólo hoy lunes, convirtiéndose en la mayor suba histórica, al menos desde que existe el Peso. Por su parte, el riesgo país se desplomó casi 400 pb para tradear en torno a 650 pbs. Vale resaltar aquí que el gobierno parece tener pensado emitir deuda en los mercados internacionales siempre que la YTM de la nueva deuda sea inferior a 9%: el Ministro Caputo en entrevistas pasadas mencionaba que con un nivel de 500 pbs de riesgo país + 3 recortes de la tasa de la Fed que la dejaría en la zona del 3,5%-3,75%, ya volverían a colocar deuda hacia fin de año (desde allí la Fed realizó un recorte de 25 pbs, y quedan dos reuniones en lo que queda de 2025, una ya el 29-oct y la última el 10-dic).

Estimamos que previo a la vuelta a los mercados de deuda quedan varios pasos previos para desandar el camino recorrido en los últimos meses donde la que más resuena es volver a una política monetaria más clara (ya sea mediante un corredor de tasas más claro o abandonando por completo las tasas endógenas) para lo cuál se requerirá también de normalizar los niveles de encajes que permitan disminuir las tasas activas. Luego será turno de pensar en un esquema cambiario compatible con una mayor movilidad de capitales.

Continuando con datos de mercado, el FX CCL retrocedía -7,1% para tradear cerca de $1.455 (la semana previa había subido 1,6% y finalizó en $1.570). Destaca la eliminación de la brecha entre MEP/CCL y oficial.

En cuanto a flujos de fondos en FCIs, se observaron rescates en FCIs CER y suscripciones importantes a FCIs DLK en busca de mayor cobertura cambiaria frente a las elecciones legislativas nacionales. A raíz del resultado, sería esperable que esta semana suceda exactamente lo contrario: suscripciones a FCIs a Tasa Fija y CER, y rescates importantes a FCIs DLK. Previo al domingo 26-oct, las expectativas de inflación para lo que resta de 2025 permanecieron siempre ancladas, descontando el mercado 1,7% para octubre (+10 bps s/s) culminando 2025 con 28,8% (+100 bps s/s) y 2026 en la zona de 30% (que luce muy elevada a posteriori con los resultados en la mano).

 

Tasa Fija

 

En la semana previa a las elecciones, registraron una suba de 0,92% WTD en USD. Tras el gran resultado obtenido por La Libertad Avanza, destacan como el asset class ganador, con subas generalizadas a lo largo de la curva mayores al 10% en USD. Considerando que se dio nuestro “Escenario Positivo”, mantenemos la view “Muy Positiva”.

Si bien la suba inicial fue abrupta, aun le quedaría lugar a la compresión de rendimientos y con las expectativas ancladas, la inflación breakeven de 2026 tendría espacio para ceder significativamente en el corto plazo.

Por otra parte, las tasas en pesos podrían verse favorecidas a medida que el BCRA flexibilice la política de encajes, que en los últimos meses llevó los requisitos diarios a niveles máximos de los últimos años.

Estrategia: Favorecemos el tramo largo, buscando fijar tasas mensuales que aún se mantienen en la zona del 3%: TO26-T15E7.

 

CER

 

Operaron la semana anterior en línea con la curva de tasa fija, aunque con un rendimiento levemente inferior: en la semana, sumaron +0,41% WTD en USD. Dado el “Escenario Positivo”, mantenemos nuestra view “Positiva” en este asset class considerando que la curva debería avanzar en la compresión de rendimientos hasta niveles de tasas reales normales, habiendo ya pasado la tensión pre-electoral.

Además del efecto positivo que podría generar una baja de encajes, la curva CER también debería verse favorecida ante una compresión del riesgo país, que parecería ir a buscar los niveles mínimos observados a principios de este año.

Estrategia: Favorecemos posiciones en el tramo medio-largo de la curva buscando una mayor ganancia de capital ante una potencial normalización de la curva por compresión de tasas reales: TX28 (CER +14%). El riesgo pasa por una caída pronunciada en las expectativas de inflación que habrían quedado muy elevadas para 2026, llegando a casi 30% en el viernes pre-elecciones.

 

Dollar-Linked

 

En la semana previa a las elecciones tuvieron un débil desempeño, en contramano de lo observado las ruedas anteriores. La presión alcista se vio contenida por la constante oferta de USD de parte del tesoro americano. Además, las expectativas mejoraron al cierre de la semana e hicieron que la curva acumule un desempeño semanal medido en USD CCL de -6,66%.

Mantenemos nuestra view “Negativa” para este asset class, considerando que con el resultado electoral obtenido las bandas recuperan algo de credibilidad, con un upside para el dólar que no luce elevado dado que hoy no parece tan lejos el regreso a los mercados de deuda.

Si bien consideramos que este cambio de expectativas sería una buena oportunidad para avanzar hacia una total liberación del mercado cambiario (y en ese contexto los DL podrían capturar un potencial overshooting), no parecería ser el “Plan A” del equipo económico, al menos en el corto plazo.

Estrategia: Para aquellos que deseen posicionarse en esta curva, favorecemos D28N5.

 

Soberanos Hard-Dollar

 

Tuvieron un desempeño dispar, con los Soberanos Ley NY subiendo en el margen (+0,31% WTD), mientras que sus pares Ley Argentina sufrieron el impacto de la dolarización de carteras y acumularon una caída de -1,58% en la semana. Mantenemos nuestra view “Muy Positiva” ante los resultados favorables, ya que esto despeja el camino hacia la reapertura de los mercados internacionales para el país.

El resultado positivo despeja al menos por un tiempo el riesgo de “voluntad de pago”, pero permanece vigente el riesgo de “capacidad de pago” siempre y cuando el gobierno no pueda acumular reservas netas y/o reacceder a los mercados.

Estrategia: Favorecemos AE38 (TIR 13,5%) que parecería desarbitrado respecto a sus pares.

 

Evolución de los distintos Asset Class al CCL

 

 

 

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