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Resumen Ejecutivo

 

• El resultado de las elecciones en Buenos Aires condicionará el contexto económico y político de los próximos dos meses de cara a los comicios nacionales de octubre, que serán claves para el Gobierno. Lo importante desde el punto de vista del mercado y económico fue la sorpresa de la diferencia en torno a 13 p.p. con la que venció Fuerza Patria, y la posterior flexibilización en la política económica con bajas acelerada de las tasas de interés.

• El frente fiscal en julio continuó firme, con un fuerte superávit primario (ARS 1,75 billones) y un leve rojo financiero por intereses estacionales; el acumulado de 2025 se mantiene en terreno positivo en 1,1% del PBI, el primario y 0,3%, el financiero. En agosto, la recaudación aflojó por efectos puntuales (BBPP y DEX adelantados), aunque la débil evolución de la actividad se refleja en la desaceleración del crecimiento de tributos como el IVA.

• La deuda bruta cayó en julio a USD 445 B (USD -18 B) y a 62% del PBI, con mayor peso en moneda extranjera por licuación del tramo en pesos. En lo que resta de 2025 quedan pocos vencimientos en moneda extranjera (aproxima- damente USD 3,9 B), pero el frente de pesos luce más exigente, con tasas altas y una política de aumentar encajes para forzar rollover que parecería haber encontrado un límite, aunque ayudan los depósitos considerables con que aún cuenta el Tesoro.

• Julio registró superávit comercial de USD 989 millones (exportaciones +7,5% i.a., importaciones +17,7%), con la balanza energética mostrando un nuevo máximo en el acumulado de 12 meses. En base caja, la cuenta corriente marcó superávit por segundo mes consecutivo por mayores cobros de exportaciones, mientras la cuenta financiera mostró déficit por mayor demanda de dólares del sector privado y pagos de deuda del Gobierno Central.

• En materia de política monetaria y cambiaria predominó el “miedo a flotar asimétrico”: para evitar llegar a la banda superior en la previa de las elecciones, el equipo económico actuó discrecionalmente con suba reiteradas de encajes y corredores de tasas improvisados. Pese al mal resultado electoral, el tipo de cambio se estabilizó con mínima presión y el BCRA actuó en consecuencia recortando 1.000 pbs el piso de tasas; el ITCRM trepó a 100 recuperando competitividad externa.

• Respecto a la situación bancaria, en agosto los créditos en pesos crecieron 1,6% real y los depósitos en AR$ cayeron 2% real, elevando el ratio crédito/depósitos a 65,2% aunque en gran medida explicados por la elevada tasa real que llegó a superar el 2% real mensual. Los depósitos en USD retrocedieron levemente, mientras los préstamos en USD aceleraron (+7,2% m/m) a nuevo máximo; la mora sube, sobre todo en familias (5,2% en junio), con empresas aún en niveles bajos.

• En cuanto a actividad, el EMAE de junio profundizó la baja (-0,7% s.e. m/m): el sector energético continua al alza, mientras que otros sectores como construcción, comercio e industria no pueden recuperarse. Si bien es probable que el contexto de tasas altas e incertidumbre política hayan impactado en julio-agosto, la reciente baja de tasas podría dar alivio en septiembre-octubre, aunque el clima electoral seguiría condicionando decisiones.

• El REM de agosto subió proyecciones de inflación (2,1% para agosto; 28,2% anual) y de tipo de cambio (TCN prome- dio dic-25 en $1.441), con tasas implícitas elevadas por la transición monetaria. El ICG de UTDT mostró una lectura muy alineada con el voto en GBA, y se observa un mejor ánimo en el interior, que de mantenerse en esos niveles en los meses próximos podría ser un buen indicador de cara a las elecciones nacionales.

• Por último, agosto fue muy adverso para equity local (S&P Merval -14,3% en USD) con beta política marcada; el CCL operó estable, pero los soberanos en dólares y DL retrocedieron y sólo las curvas en pesos (Tasa Fija y CER) cerraron en verde. Afuera, emergentes y el S&P 500 avanzaron ante la expectativa de recortes de la Fed.

 

Elecciones de Buenos Aires

 

*únicas elecciones desdobladas

 

 

 

El contexto económico y político de los próximos meses está inevitablemente marcado por lo que pasó el pasado domingo en las elecciones de Provincia de Buenos Aires (PBA). Si bien fue una elección para cargos provinciales, PBA representa el 37% del padrón nacional. La provincia de Buenos Aires tiene sus peculiaridades, y es históricamente un bastión del peronismo (principalmente el conurbano bonaerense). Mas allá de eso, el resultado del domingo, más que una extraordinaria elección del peronismo, fue una mala elección gobierno nacional. El presidente Milei salió a hablar proponiendo una autocrítica, aunque ratificó el rumbo económico. Entonces el diagnóstico parecería ser que el problema fue político y, sin admitirlo, económico (por la baja de 1.000 pbs de la tasa a la cual tomaba caución el BCRA en simultáneas –”principio de revelación”-).

Hay diversos factores a tener en cuenta a la hora de analizar estos resultados: 1) es una elección provincial, donde la territorialidad juega fuerte (y LLA perdió en ese juego); 2) además de tratarse de una elección provincial, fue la única vez desde la vuelta de la democracia que las elecciones de PBA se desdoblaron de las nacionales, lo que se refleja en los datos de participación (1.300.000 votantes menos que en 2017, 900.000 votantes menos que en 2021);

Teniendo en cuenta esto, podemos observar algunas cuestiones:

• La elección del peronismo, si bien fue considerablemente mejor a la de 2021 (+250 mil votos), estuvo en línea con la elección provincial de 2017 (sumando al Massismo que no estaba dentro de la coalición Kirchnerista).
• Por el contrario, el desempeño de lo que sería LLA + PRO fue malo. Mientras que en 2021 lo que sería JxC + LLA sumó 4,2 millones de votos, en 2025 fueron 2,7 millones. ¿A dónde se fueron esos 1,5 millones? Podría explicarse por el ausentismo (-900 mil), el voto en blanco (+150 mil) y el apoyo a otras fuerzas (SOMOS, +130 mil; otros +330 mil).

Estos resultados podrían llevar a la conclusión del “error político”: mientras el peronismo mantuvo su base política, LLA no supo retener los votantes de JxC. Aunque es probable que haya afectado el freno/caída en la actividad por las altas tasas reales (“error económico”).

De cara a las generales, realizamos 2  de cómo serían los resultados de las elecciones legislativas nacionales del 26 de octubre (las 2 tablas inferiores): 1) extrapolando los resultados de las PASO y las Generales de 2019 en PBAse observa es que la diferencia se reduciría de 13% a menos de 8%; 2) suponiendo que la participación electoral vuelve a niveles de 2017 y que la distribución de esos votos nuevos es favorable a LLA (65%- 35%), la diferencia se reduciría a 4%.

 

Situación Fiscal

 

 

El plano fiscal del programa económico continúa firme: en julio el superávit primario fue el segundo mayor del año (después de enero), alcanzando los AR$ 1,75 billones. El resultado después de pago de intereses fue un déficit de AR$ -168.515 mln producto de los intereses estacionalmente elevados en julio. A pesar de esto, el resultado del mes fue mejor al observado en 2024 (AR$ -600.957 mln), gracias a una mejora real interanual de los ingresos del 3% y a una caída en los gastos reales de un -1% interanual. En el acumulado del año, el superávit primario acumulado alcanza el 1,1% del PBI, mientras que el resultado financiero acumula 0,3% del PBI.

En la desagregación de ingresos y gastos, los ingresos tributarios crecieron en julio 2,4% real interanual, impulsados por la extraordinaria recaudación de derechos de exportación y un desempeño aceptable de los tributos vinculados a la actividad, a pesar del deterioro observado en la economía real producto de la incertidumbre política y las altas tasas de interés. Por el lado de los gastos, mientras que el gasto social creció 5.6% real interanual, al igual que en meses anteriores el ajuste viene por el lado de los subsidios, que cayeron -26,6% en tér- minos reales interanuales.

En agosto, tras varios meses de recuperación en términos reales, la recaudación total cayó en la comparación interanual. Sin embargo, gran parte de esta caída está explicada por 2 tributos en particular: por una parte, el impuesto a los Bienes Personales (BBPP) cayó -71,7% real interanual, ya que en agosto 2024 ingresó el adelanto del régimen especial de BBPP. El segundo impuesto a considerar son los derechos de exportación (DEX), ya que parte de lo que habitualmente debería haberse recaudado en agosto, se recaudó en julio de este año por el fin de la reducción temporal de retenciones. Los tributos mas vinculados a la actividad continúan arrojando crecimiento, aunque desaceleraron con respecto a meses anteriores: la recaudación de IVA creció 2,4% real interanual, mientras que la recaudación del impuesto a los débitos y créditos bancarios creció 1,9% real interanual.

En cuanto a los depósitos del Tesoro en el Banco Central (BCRA), finalizaron el mes de agosto por debajo de los niveles de fines de julio: los depósitos en pesos sumaban AR$ 12 billones (-2 billones respecto a principios de mes), mientras que los depósitos en USD finalizaron en USD 1.200 mln. La novedad en esta materia fue la intervención del tesoro en el MLC en los primeros días de septiembre, con el objetivo de contener el tipo de cambio en la previa de las elecciones. Producto de estas operaciones, los depósitos del tesoro en moneda extranjera cayeron aproximadamente USD 400 mln.

 

Deuda

 

 

En materia de deuda, en julio la deuda total de la administración central medida en USD bajó -18 B USD, totalizando así 445 B USD. La variación del período se explica por ajustes de valuación de la deuda en pesos, que se redujo -15 B USD principalmente por el aumento del tipo de cambio (A3500 promedio mensual subió 7,25% en julio respecto a junio), y por una caída de la deuda denominada en moneda extranjera por -3 B USD (pago de amortizaciones). La deuda bruta como % del PBI se redujo hasta 62%, nivel más bajo de toda la gestión Milei y el más bajo desde septiembre 2023.

Respecto a la moneda de pago, la deuda en moneda extranjera recuperó participación respecto al total producto de la licuación del componente en pesos, y totalizó 56,6% del total entre deuda denominada en USD, EUR y Derechos Especiales de Giro. La deuda en pesos no ajustable por CER se mantuvo estable en torno al 20%, mientras que la deuda CER descendió a 23,2% del total.

Un dato a destacar es que en el mes de julio se produjo el canje de LEFIs por LECAPs, por lo que el número de “Capitalización de Intereses” del informe de deuda elaborado por la secretaria de finanzas es elevado porque se contabiliza la capitalización de los instrumentos canjeados. Sin embargo, si bien la suba de las tasas de interés reales generará un costo fiscal adicional que no se refleja en los números base caja, el impacto no debería ser preocupante siempre y cuando se trate de una situación transitoria (para más detalle ver El Déficit “Oculto” y la sostenibilidad de la deuda).

En lo que resta del año, los vencimientos de deuda en moneda extranjera son bajos, totalizando 3,9 B USD. De ese número, 2,7 B USD corresponden a vencimientos con el FMI y otros Organismos Internacionales (OOII), mientras que los 1,2 B USD restantes corresponden a vencimientos de BOPREAL que deberá afrontar el BCRA. El Tesoro cuenta con depósitos en USD por aproximadamente 1,2 B USD, por lo que deberá comprar divisas en el mercado por 1 B USD antes de fin de año para cumplir con sus obligaciones.

El escenario de pesos parecería ser algo más desafiante: aunque los vencimientos previos a las elecciones son algo menos exigentes que los de agosto, las tasas post elecciones se encuentran en niveles muy altos y la política de aumentar encajes para “obligar” a los bancos a suscribir no parecería tener mucho más espacio para seguir. Un factor que juega a favor para afrontar esta situación es el nivel de depósitos en AR$ del Tesoro en el BCRA, que le permitiría no rollear el 100% de los vencimientos con comodidad (con el riesgo que la expansión del M2 privado tendría de acelerar la inflación).

Situación Externa

 

 

El superávit comercial se mantuvo positivo en el mes de julio: el saldo fue positivo en 989 mln USD. El resultado mensual fue el más elevado del año, aunque en la comparación interanual cayó -32%. Las exportaciones en julio crecieron 7,5% interanual, impulsadas principalmente por un crecimiento del 22% de las exportaciones de productos primarios (adelanto de exportaciones por fin de baja de retenciones). En materia de importaciones, los sectores con mayor crecimiento continúan siendo los bienes de capital y automóviles (+51,9% interanual y +135,3% interanual respectivamente). En el agregado, las importaciones crecieron al 17,7% interanual, mientras que la serie desestacionalizada mostro una suba mensual de 0,1% tras varios meses de caída.

La balanza energética por su parte marcó un nuevo máximo en el acumulado de 12 meses, alcanzando los 6.602 mln USD. Esta suba se da principalmente por una fuerte reducción de las importaciones de combustibles (-25,1% interanual) en un mes donde la estacionalidad para las importaciones es importante por la alta demanda de abastecimiento interno.

En el saldo base caja, plasmado en los datos del balance cambiario del BCRA, la cuenta corriente cambiaria en julio mostró superávit por segundo mes consecutivo: +1.374 mln USD. Al igual que en junio, el resultado positivo estuvo explica- do por un saldo de bienes de +3.887 mln USD (principalmente, adelantos de exportaciones: los cobros totalizaron 10.175 mln USD, mientras que las exportaciones FOB fueron de 7.721 mln USD). El superavit de bienes fue más que suficiente para con- trarrestar los saldos negativos de servicios (-928 mln USD) e ingreso primario (-1.595 mln USD).

Por otra parte, la cuenta financiera cambiaria resultó deficitaria por 2.434 mln USD en julio. Este déficit se explica principalmente por los déficits del Sector Privado No Financiero (SPNF) (-3.273 mln USD) y del Gobierno Nacional (-1.278 mln USD). El déficit del SPNF se debe a egresos por compra de moneda billetes y divisas, ya sea para para cancelación de tarjetas de crédito, formación de activos externos o cancelación de deuda comercial. Por otro lado, el déficit del Gobierno Nacional está relacionado a la amortización de los bonos soberanos (-2.711 mln USD).

En el acumulado del año, los dos principales sectores exportadores (Agro y Minería) proveyeron ingresos de divisas por 33 B USD, mientras que el saldo de bienes de los demás sectores es negativo en -21 B USD. La cuenta financiera (FMI, otros OOII y financiamiento de privados) explica los 24 B de ingresos restantes, que permiten que la variación de reservas brutas en el año sea positiva en 9 B USD a pesar de la salida por servicios (-7 B USD) y demanda de dólares del sector privado que acumula -13 B USD.

 

Política Monetaria y Cambiaria

 

 

La pata monetaria-cambiaria del plan económico continúa siendo el blanco de todas las críticas. El gobierno buscó, en la previa electoral, eliminar cualquier exceso de liquidez que pueda generar una suba del dólar, elevando los encajes en reiteradas ocasiones durante el mes de agosto, llevándolos a niveles máximos de los últimos 30 años. Además, el BCRA subió la porción de encajes que se permite integrar con títulos, facilitando así el rollover de las licitaciones del Tesoro que durante el mes de agosto fueron un desafío importante.

La política monetaria contractiva se refleja en la evolución del M2 Privado promedio mensual que mostró una fuerte caída en agosto.

Esta situación de incertidumbre política, discrecionalidad y falta de liquidez llevó las tasas nominales (y reales) a niveles no vistos en mucho tiempo, lo que complicó aún más a una economía real que ya mostraba signos de estancamiento en los meses anteriores. Si bien hubo cierto pragmatismo por parte del BCRA para controlar la volatilidad inicial (abrieron un “corredor de tasas” vía operaciones con bancos), no fue suficiente para evitar la suba de tasas y el deterioro de los instrumentos en pesos. A pesar de esto, el objetivo de “no tocar la banda superior” en la previa de las elecciones se cumplió aunque, con intervenciones directas del Tesoro en el MLC con dólares propios a costa de afectar su capacidad de pago a futuro.

Tras el resultado adverso del domingo la reacción del mercado cambiario fue diferente a la de los mercados de bonos y acciones: si bien el tipo de cambio escaló 3% en el primer día, se estabilizó sin necesidad de intervención por parte del Tesoro, y el BCRA decidió bajar 1000bps el piso que le ponía a las tasas de interés sin efectos negativos sobre el dólar. El impacto del relajamiento monetario llegó hacia el final de la semana con las cotizaciones MEP y CCL por encima de la banda superior en la previa a los anuncios que realizará el Pte. Milei con relación al Presupuesto 2026.

Pese a esto, el mercado percibe que la política monetaria-cambiaria sigue siendo muy discrecional, y eso le trae ciertos problemas en materia de credibilidad. Esto hace que, aunque desde el equipo económico sostengan que las bandas cambiarias se mantendrán después de las elecciones de octubre, el mercado no lo crea. Aquí entra el “miedo a flotar asimétrico”: parece que el gobierno está dispuesto a que el dólar flote en la medida en que el peso se esté apreciando.

Un factor destacable de la evolución del mercado cambiario en los últimos días es que el Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral llegó a 103,3, nivel no visto desde marzo de 2024. Si bien el espacio hacia la banda superior es limitado, la competitividad de la economía mejoró considerablemente en el último mes.

 

Situación Bancaria

 

 

En agosto, el stock total de créditos en pesos mantuvo su sendero alcista y aumentaron un 1,6% en términos reales. Esta suba no necesariamente estaría explicada por la expansión de “nuevo” crédito (sino de refinanciamiento), dado que se trató de un mes en el que las tasas reales de la economía alcanzaron guarismos hasta superiores al 2% real mensual. Sí se observó una caída del -2% en términos reales del stock de depósitos en pesos hasta los ARS 120,2 billones. Podría estar explicado por una dolarización pre-electoral de carteras sumada a Formación de Activos Externos (dólares al colchón). Con todo, el ratio crédito a depósitos se incrementó en 230 bps hasta alcanzar el 65,2%.

Por su parte, los depósitos en USD del sector privado marcaron un retroceso de -0,9% m/m con relación a julio (-289 mln USD) hasta alcanzar los 32.303 mln USD. Todavía se encuentran en niveles elevados en términos históricos, a tan solo un -6,6% por debajo del ATH alcanzado cuando finalizó el blanqueo en efectivo en oct-24. No obstante, los préstamos en USD al sector privado fueron los que mayor crecimiento experimentaron al avanzar 7,2% m/m y marcaron un nuevo máximo histórico en 17.504 mln USD (+1.175 mln USD). Con esto podemos concluir que la suba del FX no desincentivó el crecimiento de los créditos en dólares, sino que aceleró su demanda, quizás motivados por el carry en pesos debido a las elevadas tasas.

Los créditos totales al sector privado, entonces, incrementaron su participación respecto del PIB en 10 bps durante agosto y alcanzaron 8,7%. En esta oportunidad, marcaron la mayor expansión los créditos con tarjeta de crédito (+8,9% real m/m), seguidos de los hipotecarios (+7,1% real m/m) que abandona- ron el top 1 y desaceleró su marcha 540 bps.

Con el rezago en la publicación de datos oficiales, durante junio (mes en el que todavía las tasas no eran exageradamente altas) la morosidad en los créditos subió 33 bps en general y alcanzó 2,92%. El mayor impacto lo sufrieron las familias dado que dicho guarismo resultó 5,16% (+67 bps m/m) y marcó nuevos máximos históricos. Mientras, el de las empresas se mantuvo bajo, 1,09% y sólo subió 9 bps.

 

Economía Real

 

 

En materia de actividad, junio marcó el segundo mes consecutivo de caída: la variación desestacionalizada respecto al mes anterior fue de -0,7%. En la comparación intersectorial el sector energético sigue siendo que mejor evoluciona, y si bien hubo una leve recuperación intermensual de la construcción (que continúa en niveles bajos), los otros sectores importantes de la economía (comercio e industria) no mostraron una evolución positiva en el mes.

Para julio y agosto las perspectivas no parecerían ser diferentes: a una economía real que ya venía débil se le suma el impacto de las altas tasas de interés y la incertidumbre política. Las medidas recientes del BCRA en favor de reducir los niveles de tasas que regían previo a las elecciones podrían favorecer una recuperación en septiembre-octubre, aunque todavía sigue vigente el escenario político incierto de cara a las elecciones nacionales, que puede demorar decisiones de inversión.

El nivel de salarios del sector privado registrado (a junio) y no registrado (que tiene rezago de 5 meses) medidos en relación a la Canasta Básica Total (CBT) se encuentran por encima de los niveles de noviembre 2023, mientras que los salarios del sector publico muestran cierto atraso. Sin embargo, si bien el índice agregado de salarios parecería que se encuentra en una mejor situación, es necesario destacar que la recomposición de los precios de los servicios afecta el ingreso disponible de las familias, lo que podría haber generado el descontento con la situación económica.

Por otra parte, la cantidad de trabajadores se mantiene estancada, aunque lo cierto es que no es una problemática propia de este gobierno si no más bien un problema estructural desde hace más de 10 años. En junio (último dato disponible) el empleo privado cayó 12.000 puestos de trabajo (en mayo había crecido 5.000), mientras que el empleo publico, que en mayo había perdido 7.000 puestos de trabajo, recupero en junio la cantidad perdida el mes anterior. Considerando independientes, la cantidad de trabajadores registrados en junio registró el numero más alto desde febrero 2024.

 

Expectativas

 

 

Se publicó el REM de agosto y nuevamente se revisaron al alza las expectativas de inflación, tasas de interés y tipo de cambio. Para agosto, la mediana de las consultoras esperaban una inflación del 2,1% para agosto (+40 bps vs. REM de julio) y para todo 2025 del 28,2% (+90 bps).

Como de costumbre, el IPC a nivel nacional estuvo por deba- jo las expectativas dado que agosto arrojó una variación del 1,9%. La suba del tipo de cambio no haya impactó en “alimentos y bebidas no alcohólicas” (mayor componente en sectores de menores ingresos) dado que subió por debajo del nivel general, 1,4%, a la par que “prendas de vestir y calzado” exhibieron otra vez deflación por -0,3%.

A pesar de que punta a punta en el mes el TCN no experimentó variación durante agosto, igualmente se incrementaron las expectativas de devaluación para fin de año y promediaría los $1.441 en dic-25 (+35,8 $/USD). Esto implica que se espera que el esquema de bandas cambiarias siga vigente, dado que el techo promediaría los $1.520 para dic-25.

En cuanto a tasas de interés, dado el fuerte apretón monetario que venía adoptando el gobierno con el fin de mantener cierta estabilidad en el TC de cara a las elecciones provinciales en Buenos Aires, se elevaron notablemente las previsiones de la TAMAR. Así, para septiembre la mediana de las consultoras esperan que la TNA ronde 54,83% (+2.180 pbs vs. REM anterior) y que finalice 2025 en 35,25% (+580 pbs). Pasadas las elecciones, el BCRA redujo 1.000 pbs la TNA a la que toma pesos pasando desde 45% a 35% implicando que las tasas cortas en el mercado cayeran, con una compresión todavía limitada en el tramo medio y largo (explica la divergencia que se observa en la gráfica a la izquierda).

Por su parte, el Índice de Confianza en el Gobierno (ICG), que publica UTDT probó nuevamente su relevancia dado que hacia agosto marcaba un nivel de confianza en torno a 1,68 (33,6%; 5 = 100%) del oficialismo nacional en GBA, muy cercano al 33,7% que obtuvo la alianza LLA en las elecciones en PBA del 7-sept. El nivel general cayó a 2,12 (42,4%) aunque mantiene una elevada aprobación en el interior del país dado que arrojó 2,39 (47,8%).

 

Perfomance Financiero

 

 

Difícil agosto para el S&P Merval que retrocedió -14,3% medido en dólares. La justificación podría ser un mercado que se adelantó, parcialmente, a un mal resultado negativo para el oficialismo nacional en las elecciones legislativas provinciales de Buenos Aires. Tales perspectivas desfavorables se explicaban por diversos factores: el fuerte apretón monetario que impactó negativamente en la actividad afectando principalmente al conurbano, la gran difusión que tuvo el supuesto caso de corrupción del ANDIS, la previsible baja participación en las elecciones, y la desventaja del oficialismo nacional en términos de aparato electoral en la provincia.

Existía cierto consenso en que LLA iba a estar alrededor de 5 p.p. por detrás de FP y que si la diferencia negativa era superior, iba a impactar negativamente en las cotizaciones, a pesar de que el S&P Merval ya estaba -33% en lo que iba de 2025 previo a las elecciones. LLA perdió por 13 p.p. y el panel líder retrocedió otro -17% alcanzando el nivel de USD 1.200 y una caída del -50% desde los máximos alcanzados a principios de enero en torno a los USD 2.400.

En lo que sí tuvo éxito el apretón monetario fue en mantener estable el dólar donde el CCL retrocedió -0,5% en agosto. No obstante, dicha estabilidad no ayudó a las curvas de Soberanos HD (-2,19% m/m) y Dollar-Linked (-0,89% m/m) que retrocedieron igualmente medidas en dólares. Por su parte, la curva CER cerró prácticamente flat (+0,02% m/m) y la ganadora fue la curva en pesos a Tasa Fija (+1,66% m/m).

En el mundo, tanto bonos (EMB +1,35%) como equity (EEM +2,68%) emergentes finalizaron en terreno positivo, operando con mayor beta que la bolsa estadounidense (SPX +1,12%). Así, tenemos un S&P 500 que no para de marcar nuevos máximos históricos, traccionado últimamente por malos datos en materia laboral y el cambio de discurso desde la Fed dando a entender que tan pronto como a fines de septiembre empezaría un nuevo ciclo de recortes de tipos de interés.

 

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