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Resumen Ejecutivo

 

 

Situación Fiscal

 

 

En junio el resultado fiscal primario fue deficitario en ARS 696.843 mln que, tras el pago de intereses por ARS 328.048 mln, arrja un déficit financiero por ARS 1.024.891 mln. Se trata del tercer déficit mensual en los 30 que lleva la gestión Milei y se debió por prorrogar el vencimiento del Impuesto a las Ganancias a las personas humanas de junio a julio (además, impactó la estacionalidad por el pago de aguinaldos). Así, en la primera mitad de 2026, el Sector Público Nacional (SPN) acumuló un superávit primario de +0,6% del PBI y financiero de +0,1% del PBI. A su vez, la crítica asociada al incremento de la deuda flotante en marzo siguió perdiendo fuerza: tras haber caído en abril, volvió a reducirse en mayo y cerró en torno a ARS 1,4 billones, prácticamente la mitad del registro de abril y muy por debajo del pico observado en marzo.

En junio, continuó la debilidad de los ingresos totales del fisco, que cayeron -8,5% real i.a., (por prorrogar el vencimiento de Ganancias de personas humanas de junio a julio) mientras que el gasto primario se incrementó +3,1% real i.a. En la composición del gasto, se observó una fuerte suba en subsidios económicos, que avanzaron +94,9% real i.a., contrastando con la caída de las transferencias corrientes a provincias, que retrocedieron -63,9% real i.a. 

Por otro lado, a inicios de julio se conoció la recaudación de junio, que volvió a mostrar señales de debilidad: los recursos tributarios cayeron -7,4% real i.a. En particular, los tributos asociados al nivel de actividad mostraron un comportamiento neutral a negativo: el Imp. a Débitos y Créditos retrocedió en el margen, -0,3% real i.a., aunque la caída en el IVA impositivo fue más marcada, -4,1% real i.a. El IVA aduanero, por su parte, cayó -3,8% real i.a. y todavía destaca la caída en DEX, -45,9% real i.a.  Los únicos en exhibir comportamiento positivo, en términos reales interanuales, fueron el impuesto a los Combustibles (+27,6%) y Bienes Personales (+9,5%). Durante junio, el IVA (total) fue el tributo que explicó la mayor proporción de la recaudación, 32,7%.

Por último, los depósitos del Tesoro en el BCRA se mantuvieron en niveles elevados, aunque con una composición distinta a la observada el mes previo. A fines de junio, los depósitos en pesos culminaron en ARS 7,2 billones, mientras que los depósitos en moneda extranjera alcanzaron USD 3,9 B. A esto se suma que, según la última información disponible, el Tesoro contaba además con ARS 13,3 billones y algo más de USD 360 mln depositados en bancos comerciales a fines de abril. Con este colchón de liquidez, el Tesoro llegó en una posición cómoda al pago de cupones de Bonares y Globales donde, además, se concretaron operaciones de financiamiento con bancos internacionales gracias a las garantías brindadas por los OO.II. (Organismos Internacionales).

 

Deuda

 

 

En mayo, la Deuda Bruta de la Administración Central cayó USD -17,4 B hasta USD 476,7 B, interrumpiendo la dinámica alcista de los meses previos. La principal explicación pasó por la deuda en moneda extranjera, que se redujo en USD -21,4 B, en buena medida asociada a la cancelación parcial de Letras Intransferibles del Tesoro en cartera del BCRA. Así, la ponderación de la deuda en dólares estadounidenses cayó -300 pbs hasta 36,9%, mientras que aumentaron las participaciones del resto de los instrumentos: DEGs subió +60 pbs hasta 12,2%, CER +60 pbs hasta 27,1% y deuda en pesos no ajustable +180 pbs hasta 22,5%. Además, con la publicación del PBI del 1Q26, el PIB medido en dólares creció 4,9% hasta USD 686 B, corrigiendo el ratio Deuda/PBI de abril a 72,4%. En mayo entonces, este indicador se redujo y se ubicó en 69,9%.

Las obligaciones en moneda extranjera para lo que resta de 2026 ascienden a USD 9,5 B, de los cuales USD 4,4 B correspondían al pago de cupones de Bonares y Globales del 9 de julio. Restan, principalmente, vencimientos con el FMI por USD 2,7 B, con otros organismos internacionales por USD 2,1 B y cerca de USD 0,3 B asociados a BOPREALes aunque a cargo del BCRA. Mientras que todavía quedaría pendiente aproximadamente USD 1 B de desembolsos del FMI para este año. En paralelo, el equipo económico presentó el programa financiero 2026-2027, que no contempla emisiones offshore como objetivo central y prioriza fuentes alternativas: nuevas emisiones locales de Bonares (USD 2 B de bonar 2029 -AO29-), financiamiento con garantía de organismos internacionales, compras de dólares del Tesoro al BCRA, rollovers intra sector público y eventuales privatizaciones. En esa línea, ya se confirmaron préstamos con el BBVA y Santander por hasta USD 2.000 mln con garantía del BIRF y USD 1.200 mln con garantía parcial del BID con el Deutsche Bank, reforzando la tesis del MECON de obtención de fondeo para cubrir los vencimientos de corto plazo sin depender de una colocación internacional tradicional.

En cuanto a los vencimientos en pesos en el corto plazo, dadas las elevadas tenencias de depósitos del Tesoro tanto en el BCRA como en bancos comerciales, más la liquidez que todavía existe en la plaza REPO, no lucen excesivos. De aquí a noviembre, los vencimientos promedian ARS 15,8 billones, una magnitud que en principio no debería representar un desafío significativo para el Tesoro. La carga más pesada aparece el 15 de diciembre, con vencimientos por ARS 45,2 billones, aunque el monto incluye tenencias intra sector público y corresponde a un mes en el que estacionalmente aumenta con fuerza la demanda de pesos.

Repasando las licitaciones junio, el Tesoro adjudicó títulos por un equivalente en cash de ARS 19,33 billones, un 17% inferiores a los ARS 23,28 billones de mayo. Es positivo que el plazo medio se volvió a extender: pasó a 720 días desde los 454 de mayo; nuevo récord de duration media.

 

Situación Externa

 

 

En mayo se alcanzó un nuevo récord nominal de superávit comercial, con un saldo de USD 3.504 mln. Las exportaciones también marcaron un máximo histórico, alcanzando USD 9.537 mln (+34,4% i.a.), impulsadas tanto por cantidades (+18,1%) como por precios (+13,9%). Las importaciones, por su parte, totalizaron USD 6.033 mln (-7,0% i.a.), con una caída en cantidades (-13,6%) parcialmente compensada por mayores precios (+7,6%). En el acumulado de 12 meses, las exportaciones llegaron a USD 94.948 mln y el superávit comercial a USD 21.150 mln, ambos en niveles récord. Si bien las importaciones totales no se encuentran en máximos, al excluir combustibles la serie permanece por encima de USD 70 B desde septiembre de 2025, las cifras más altas desde los ‘90.

La balanza energética volvió a romper récords en mayo: el superávit mensual alcanzó USD 1.543 mln, nuevo máximo de la serie, mientras que en los últimos 12 meses acumuló un saldo positivo de USD 10.080 mln. El dato se explicó principalmente por el fuerte salto de las exportaciones energéticas, con ventas externas de combustibles y energía que también marcaron un máximo histórico, mientras que las importaciones del sector se mantuvieron relativamente contenidas.

La Cuenta Corriente Cambiaria volvió a mostrar superávit en mayo y alcanzó USD 1.877 mln. El resultado se explicó principalmente por el fuerte saldo positivo de Bienes, que fue de USD 4.322 mln y alcanzó un máximo histórico sin considerar meses con esquemas especiales de incentivo exportador. Este ingreso fue parcialmente compensado por egresos netos en Ingreso Primario por USD 1.642 mln, Servicios por USD 802 mln e Ingreso Secundario por USD 1 mln. 

En paralelo, la Cuenta Financiera Cambiaria también fue superavitaria por USD 1.763 mln, con fuerte aporte del Gobierno Nacional.  Contribuyó el financiamiento neto privado por USD 2.201 mln y el desembolso del FMI por USD 1.043 mln, que fueron parcialmente compensados por Formación de Activos Externos (FAE) del sector privado no financiero, que fue de USD 1.886 mln, egresos netos de Inversión Extranjera Directa (IED) por USD 798 mln y las cancelaciones netas a otros OO.II. Por USD 820 mln.

La FAE volvió a ser elevada en mayo, aunque mostró cierta moderación respecto de abril: pasó de USD 2.363 mln a USD 1.886 mln. Además, el acumulado de 12 meses cayó por primera vez desde la flexibilización del cepo, desde USD 39.856 mln en abril hacia USD 38.516 mln en mayo.

Por último, en términos de IED, mayo mostró una señal débil: el saldo neto fue negativo en USD 798 mln y, en los últimos 12 meses, acumula un saldo positivo de USD 312 mln. El saldo del mes se explica por egresos de USD 960 mln frente a ingresos por USD 162 mln donde el sector energético registró salidas netas por USD 933 mln. Es probable que gran parte de éstas se deban a giros al exterior de Equinor, luego de su deal con Vista Energy.

 

Política Monetaria y Cambiaria

 

 

Los datos monetarios de junio fueron mixtos, aun en un mes de mayor demanda estacional de pesos. Según el Informe Monetario Mensual del BCRA de junio, el M2 privado transaccional creció +3,2% real m/m, aunque al ajustar por estacionalidad la mejora fue de apenas +0,2% real, con una composición heterogénea: el circulante volvió a expandirse, mientras que los depósitos a la vista transaccionales cayeron. En el segmento remunerado, los depósitos a plazo fijo volvieron a contraerse en términos reales y sin estacionalidad, principalmente por menores tenencias de empresas, por lo que el M3 privado retrocedió -0,3% real s.e. Por su parte, la Base Monetaria aumentó ARS 3,7 billones en términos nominales, impulsada por operaciones del fisco y compras de divisas del BCRA, pero cayó -1,2% real s.e. y acumula una contracción de -9,5% real s.e. en el año.

En el frente cambiario, junio marcó un cambio de tono respecto de mayo. El tipo de cambio oficial se depreció 3,8% promedio mensual y más de 5% punta a punta, mientras que el CCL también volvió a operar con mayor demanda. Aun así, el A3500 continúa lejos del techo de la banda, con un spread superior al 20%, lo que todavía otorga margen para absorber eventuales episodios de presión sin comprometer el esquema. La contracara fue una desaceleración en las compras del BCRA en el MLC: en junio compró USD 1.418 mln (acumulando USD 11.175 mln en los primeros 6 meses de 2026) vs. los USD 2.601 mln de mayo. 

La mayor presión cambiaria también se reflejó en el manejo de la liquidez. Durante buena parte del mes las tasas cortas operaron cerca del piso de repos del BCRA, pero hacia la última semana el retiro de pesos vía operaciones de mercado abierto, principalmente ventas de instrumentos dollar-linked, llevó las tasas de mercado a niveles cercanos al 25%. Luego de la licitación de fin de mes, donde el Tesoro volvió a inyectar liquidez al sistema, las tasas se reacomodaron nuevamente cerca del 20%. Así, el BCRA mantuvo una estrategia de intervención indirecta: no defendió un nivel puntual del spot, pero sí buscó moderar la volatilidad a través de liquidez, repos y cobertura cambiaria.

Por su parte, las reservas brutas cayeron de USD 48.191 millones a USD 44.873 millones en junio, principalmente por el pago de cupones de bonos soberanos HD, que implicó egresos por alrededor de USD 4,4 B en total (unos USD 3,9 B contra tenedores privados). No obstante, en los primeros días de julio volvieron sobre los USD 48 B gracias a financiamiento con organismos internacionales: el Tesoro recibió USD 2.000 mln de BBVA New York y Banco Santander, a una tasa SOFR +77 pbs (que más gastos llegan a un CFT cercano a 6,3% anual), a 6 años con 2,5 de gracia y garantía del BIRF; y otros USD 1.200 mln de Deutsche Bank London, a un CFT aproximado de 7,75% anual, a 10 años con 3,5 de gracia y garantía parcial del BID por hasta USD 550 mln. Mientras, las reservas netas avanzaron de USD 2.760 millones a USD 3.469 millones durante junio, y superaron los USD 10 B a principios de julio gracias al rolleo de los REPOs del BCRA: canceló los USD 6.000 mln de REPOs vigentes y refinanció la totalidad por igual monto con diez bancos internacionales, a una tasa SOFR +400 pbs (mismo spread que último REPO), con vencimiento en septiembre de 2028 y dando en garantía Bonares AL35 y AE38. Por la práctica profesional, para el calculo de las reservas netas se deducen los vencimientos de la entidad a 12 meses de plazo. No obstante, bajo la metodología FMI esto no las afectaba, dado que previamente no se deducían por tener un plazo hasta el vencimiento desde la originación superior a 365 días.

Durante el último mes, el equipo económico brindó más detalles de su diagnóstico sobre la consolidación del programa. El 10-jun, el Viceministro Daza destacó ante Fitch los más de USD 10 B que llevaba comprados el BCRA en el MLC (alcanzando la meta de acumulación de reservas acordada con el FMI), y que la flexibilización del giro de dividendos estaba acelerando decisiones de inversión. El 24-jun, Vicepresidente del BCRA Werning presentó la denominada “Fase 4” y explicó la mayor presencia del BCRA administrando liquidez y ofreciendo cobertura cambiaria, ante un crecimiento menor a lo previsto en la demanda transaccional de dinero. También señaló que cerca del 90% de los dólares adquiridos para atesoramiento permanece dentro del sistema financiero local —unos USD 900 mln mensuales— y estimó en más de USD 20.000 mln la recomposición de la capacidad de intervención cambiaria mediante la reducción de futuros vendidos, la disponibilidad de swaps y la refinanciación de REPOs. El 29-jun, el Secretario de Finanzas Furiase indicó que casi el 40% de los vencimientos en pesos ya se concentran después de las elecciones presidenciales de octubre de 2027 y anticipó que los compromisos en dólares de 2026 estaban cubiertos y los de 2027 prefinanciados con fuentes de menor costo que una emisión internacional. Esto último se dejó explícito en la conferencia de prensa del 6-jul en la que el Ministro Caputo, el Viceministro Daza y este último, presentaron el programa financiero para 2026 y 2027.

 

Situación Bancaria

 

 

Por sexto mes consecutivo, los créditos en pesos al sector privado se contrajeron en términos reales, aunque moderaron su caída a -0,2% m/m en junio. La debilidad continúa concentrada en el financiamiento a familias, luego de las fuertes subas de tasas activas y del deterioro de la calidad crediticia registrado durante el último año. Por su parte, los depósitos en pesos del sector privado volvieron a caer levemente, -0,1% m/m real, luego de haber interrumpido en mayo una racha de cuatro meses consecutivos de contracción.

Los depósitos en USD del sector privado crecieron +1,2% m/m en junio y alcanzaron un nuevo máximo de USD 39.345 mln, con un incremento mensual de USD 494 mln. Los préstamos en USD mantuvieron un mayor dinamismo, avanzaron +1,9% m/m y también marcaron un récord, hasta USD 22.958 mln —USD 418 mln más que en mayo—. Desde comienzos de 2026, el stock de créditos en moneda extranjera se incrementó en torno a USD 5.100 mln.

Los créditos totales al sector privado, consolidando pesos y dólares y actualizando el PBI desde el 1T26 mediante EMAE e inflación, representaron el 10,77% del producto en junio, +14 pbs respecto del mes anterior. No obstante, el ratio permanece 161 pbs por debajo del máximo de 12,38% alcanzado en febrero, reflejando desde entonces una contracción del crédito equivalente a aproximadamente 1,6% del PBI. En la desagregación por instrumento, “Documentos” fue el segmento de mayor crecimiento, con un avance de +4,2% m/m real, y representa el 3,96% del PBI y el 37% del crédito total. En sentido contrario, “Tarjetas” registró la mayor caída, -1,7% m/m real, aunque continúa siendo el segundo componente más relevante, con el 1,95% del PBI y el 18% del total.

En abril continuó aumentando la morosidad de los créditos al sector privado, que se ubicó en 7,30%, +29 pbs m/m. El deterioro volvió a estar explicado principalmente por las familias, cuyos NPLs alcanzaron el 12,09%, también +29 pbs mensuales. En el segmento corporativo, la mora se mantuvo considerablemente más acotada (aunque casi 100 pbs por encima de su media), pero igualmente aumentó, +16 pbs hasta el 3,34%.

 

Economía Real

 

 

En abril, la actividad económica devolvió parte del fuerte rebote registrado en marzo. El EMAE creció +1,6% interanual, pero retrocedió -1,5% mensual desestacionalizado, mientras que la tendencia-ciclo mantuvo un avance de +0,3% m/m. En el primer cuatrimestre, la actividad acumuló una suba de +2,1% interanual. La mejora continúa siendo heterogénea: Agricultura (+10,9% i.a.) y Explotación de minas y canteras (+17,1%) aportaron conjuntamente 1,8 p.p. al crecimiento, mientras que Pesca, Industria y Comercio restaron 0,9 p.p. Desde noviembre de 2023, Energía y Minería acumulan una expansión de +26,1% e Intermediación Financiera de +24,0%, frente a una mejora del EMAE de +5,5%; en cambio, Industria permanece -9,9% por debajo de aquel nivel, Construcción -6,1% y Comercio -0,2%.

Los datos sectoriales de mayo volvieron a mostrar una industria debilitada. El IPI manufacturero aumentó apenas +0,4% mensual desestacionalizado, pero cayó -5,7% interanual y acumula una baja de -3,1% durante los primeros cinco meses del año, mientras que la tendencia-ciclo retrocedió -0,1% m/m. Catorce de las dieciséis divisiones industriales registraron caídas interanuales, siendo las mayores en Maquinaria y equipo (-23,4%), Productos textiles (-26,2%) y Vehículos automotores (-15,9%). Las únicas ramas que crecieron fueron Refinación de petróleo (+19,4%) y Productos de tabaco (+14,6%).

La construcción, por el contrario, mostró un rebote significativo en mayo. El ISAC creció +6,3% mensual desestacionalizado, revirtiendo la caída de abril, y avanzó +4,1% interanual, con una suba acumulada de +2,5% en los primeros cinco meses del año. La tendencia-ciclo también aumentó +0,6% m/m, aunque el nivel de actividad todavía se encuentra -6,1% por debajo de noviembre de 2023. La evolución de los insumos continúa siendo dispar: crecieron Pinturas para construcción (+23,6% i.a.), Hormigón elaborado (+10,1%) y Hierro redondo (+9,6%), mientras que cayeron Pisos y revestimientos cerámicos (-19,6%), Ladrillos huecos (-8,0%) y Cemento Portland (-1,3%).

En materia laboral, los datos de abril confirmaron que la mejora de la actividad todavía no se traduce en una recuperación del empleo formal. El total de trabajadores registrados se redujo -0,2% mensual —28 mil puestos— hasta 12,765 mln y se ubicó -0,7% por debajo de abril de 2025. Los asalariados privados también cayeron -0,2% m/m, hasta 6,13 mln, y acumularon una contracción interanual de -2,1%, equivalente a 128,6 mil trabajadores. La caída mensual alcanzó a nueve sectores, mientras que únicamente Hoteles y restaurantes (+0,4%) y Agricultura (+0,2%) crearon empleo. La EIL de mayo anticipó que esta dinámica continuó, con una nueva baja de -0,1% m/m y -1,1% interanual en el empleo privado registrado de los principales aglomerados urbanos.

Los salarios mostraron en abril una recuperación mensual, aunque con diferencias importantes entre sectores. El índice general aumentó +3,7% m/m y +36,9% interanual, explicado por subas de +4,7% en el sector privado no registrado, +4,0% en el privado registrado y +2,3% en el sector público. Frente al incremento mensual de +2,5% de la Canasta Básica Total, esto implicó mejoras reales de aproximadamente +2,1%, +1,4% y una caída de -0,2%, respectivamente. Desde noviembre de 2023, los salarios privados registrados apenas superan el crecimiento de la CBT, mientras que los públicos permanecen cerca de 13% por debajo y el costo de los servicios acumula una suba cercana al 65%.

 

Expectativas

 

 

En junio, la inflación nacional desaceleró por tercer mes consecutivo y se ubicó en 1,9%, -20 pbs respecto de mayo. La núcleo profundizó la moderación hasta 1,6% (-30 pbs m/m), mientras que los Estacionales aumentaron 3,4% y los Regulados 2,3%. La división de mayor suba fue “Recreación y cultura” (+4,2%), impulsada por los paquetes turísticos, seguida por “Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles” (+3,3%) y “Salud” (+2,9%). En contraste, “Alimentos y bebidas no alcohólicas” avanzó apenas +1,3%. Los bienes aumentaron +1,4%, frente al +2,9% de los servicios. Así, la inflación acumuló 16,8% durante el primer semestre y 33,5% interanual. En la CABA, el IPC desaceleró -30 pbs hasta 1,8% en junio, acumulando una suba de 16,0% durante el primer semestre y de 32,6% interanual. 

El REM de junio sobreestimó en 10 pbs la inflación general y en 30 pbs la núcleo: había proyectado variaciones de 2,0% y 1,9%, respectivamente. Hacia adelante, el consenso espera una inflación de 2,0% en julio, 1,8% en agosto y septiembre. Las implícitas de mercado permanecen algo por debajo en casi toda la curva: se ubican en torno a 1,8% para julio y agosto, caen a 1,5% en septiembre y luego se mantienen cerca de 1,6%. Para todo 2026, el REM recortó su proyección en 50 pbs, hasta 30,0%. 

En materia cambiaria, el REM corrigió al alza sus expectativas de tipo de cambio nominal. La mediana proyectó un A3500 promedio de $1.482 para julio (+$35 respecto del relevamiento anterior) y de $1.673 para diciembre (+$15), equivalente a una variación interanual de 15,5%. Esta última, implica que las consultoras ven al FX A3500  17,5% por debajo del techo de la banda cambiaria previsto para fin de año, que se estima en $2.029 (+$6 m/m). Las curvas de bonos en pesos muestran una devaluación más estable: la implícita se mantiene entre 1,6% y 1,7% mensual, mientras que los futuros de ROFEX parten de apenas 0,8% en julio y luego se ubican cerca de 1,8%-2,0%, por debajo del REM. 

Por el lado de las tasas, el REM redujo marginalmente sus estimaciones. Espera una TAMAR de bancos privados de 22,5% TNA para julio (-30 pbs respecto del relevamiento previo) y de 22,0% para diciembre (-10 pbs). Las tasas forward implícitas en las LECAPs permanecen por encima del consenso en toda la curva aunque en un margen no tan significativa: frente al REM la brecha reduce desde aproximadamente 80 pbs en agosto hasta apenas 30 pbs en diciembre.

Durante junio, el Índice de Confianza en el Gobierno de la UTDT interrumpió cinco meses consecutivos de caída: aumentó +3,9% m/m hasta 2,07 puntos, consistente con un nivel de aprobación del 41,4%. En términos interanuales, el índice retrocedió -11,4%, mientras que la contracción acumulada desde fines de 2025 alcanza -16,1%. Para un mes 31 de gestión presidencial, el nivel del ICG es levemente superior al que obtuvo el gobierno de Mauricio Macri (2,04) y considerablemente mayor al registrado por A. Fernández (1,40). En términos geográficos, el mayor valor volvió a observarse en el Interior, con 2,19 puntos (43,8%, +0,9% m/m), seguido por CABA con 2,03 puntos (40,6%, +6,3% m/m) y GBA con 1,83 puntos (36,6%, +11,1% m/m).

 

Perfomance Financiero

 

 

 

Junio interrumpió la recuperación de las acciones argentinas: el Merval medido en USD CCL cayó -6,32% m/m, luego de avanzar +12,8% en mayo. Las mayores bajas se concentraron en utilities: METR retrocedió -14,70%, TRAN -12,13%, TGNO4 -10,15% y EDN -9,03%. La corrección probablemente se explica por una combinación de depreciación del CCL —que licúa transitoriamente los ingresos medidos en dólares de compañías con tarifas en pesos— con una mayor prima de riesgo político-regulatorio, dado que las valuaciones descuentan que la continuidad de la recomposición tarifaria requiere que el oficialismo conserve competitividad electoral hacia 2027. YPFD también cayó -13,46%, en un mes en el que el Brent retrocedió por las expectativas de un acuerdo entre EE.UU. e Irán y llegó a operar por debajo de USD 80/bbl (hizo mínimos por los USD 72/bbl).

En renta fija, el desempeño volvió a ser dispar entre la deuda en dólares y los instrumentos en pesos. Los soberanos hard-dollar avanzaron +2,28% bajo ley argentina y +3,07% bajo ley Nueva York, mientras que el riesgo país se comprimió -67 pbs hasta 426 pbs, su menor cierre desde 2018. La mejora estuvo respaldada por el upgrade de S&P a “B-”, la continuidad de la acumulación de reservas como así también la proactividad del equipo económico para afrontar vencimientos de deuda en dólares: rolleo de los REPOs del BCRA, la obtención de garantías de OO.II., como también las colocaciónes de nuevos Bonares en el mercado local. En contraste, medidos en USD CCL, los bonos CER cayeron -3,87% y las letras y bonos a tasa fija -3,39%, mientras que los dollar-linked subieron +1,21%.

En los mercados internacionales, junio resultó levemente negativo: el S&P 500 cayó -1,06% m/m y el EEM -0,28%. El conflicto entre EE.UU. e Irán mantuvo elevada la volatilidad del petróleo y de las expectativas inflacionarias, aunque el entendimiento preliminar anunciado el 17-jun redujo transitoriamente el riesgo sobre el estrecho de Ormuz y provocó una fuerte baja del crudo. En paralelo, Kevin Warsh debutó al frente de la Fed con un mensaje más hawkish: mantuvo la tasa en 3,50%-3,75%, eliminó del comunicado el sesgo hacia futuras bajas y elevó la proyección de inflación PCE para 2026 desde 2,7% hasta 3,6%, mientras que la tasa esperada para fin de año subió de 3,4% a 3,8%. Las minutas confirmaron que la mayoría de los miembros no quería repetir el wording (lenguaje) que sugería una flexibilización futura, aunque la continuidad de las inversiones vinculadas a la infraestructura de la IA limitó la caída.

El frente político estadounidense, comienzan a ganar relevancia las elecciones legislativas de noviembre. Hacia fines de junio, la aprobación de Trump cayó al 34%, igualando el mínimo previo: apenas el 24% de los estadounidenses consideró que la guerra con Irán había justificado sus costos. Entre los votantes independientes, la preferencia para las elecciones legislativas favoreció a los demócratas por 34% a 17%, y en el relevamiento nacional de comienzos de mes el partido demócrata aventajaba al republicano por 41% a 37%. La combinación de elevados precios de combustibles, baja aprobación sobre el costo de vida y desgaste por el conflicto incrementa el riesgo de que los republicanos pierdan margen legislativo durante la segunda mitad del mandato.

 

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