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¿Qué pasó anoche?
El “Golden Swan” que pocos esperaban finalmente apareció: La Libertad Avanza se impuso categóricamente en las elecciones de medio término, con una diferencia de 8 p.p. sobre el Kirchnerismo.
El gobierno nacional tuvo un muy buen desempeño en la mayoría de las provincias, especialmente en la región centro (Mendoza, San Luis, Santa Fe, Córdoba, Entre Ríos), y sorprendió ganando la provincia de Buenos Aires, revirtiendo la diferencia de 13 p.p. del pasado 7 de septiembre. El resultado es una fuerte señal de apoyo para el gobierno, lo que le permitirá ganar fuerza en el Congreso y tener mayor capacidad de negociación con los partidos del centro.
Una cuestión relevante es que muchos oficialismos provinciales (la mayoría englobados en Provincias Unidas) no lograron imponerse en sus distritos: PU solo ganó en Corrientes (por menos de 1 p.p.), mientras que en otras provincias como Santa Fe o Chubut no lograron siquiera ser la segunda fuerza. Esto debilita la posición negociadora de los gobernadores en general, en el sentido de que captaron menor capital político al esperado, que podría derivar en mayores facilidades para La Libertad Avanza en lograr pasar reformas.
¿Cómo quedan las Cámaras?
Considerando a LLA, el PRO y los gobernadores que ya formalizaron su alianza (Cornejo en Mendoza, Zdero en Chaco, y Frigerio en Entre Ríos), el oficialismo ahora es la primera minoría en la cámara de diputados. El tercio (87 diputados) queda más que garantizado, y requiere de sólo 22 diputados para obtener el quórum propio. El bloque de Provincias Unidas y otros Gobernadores totaliza 28 diputados, mientras que el Kirchnerismo prácticamente mantuvo su representación en la cámara baja.
En el Senado, el Kircherismo mantiene la primera minoría, aunque perdió 7 escaños. Por primera vez desde la vuelta de la democracia, el Peronismo baja de 30 miembros en la cámara alta. Por otra parte, la muy buena elección de LLA en la mayoría de las provincias que elegían senadores (ganó 6 de 8 y quedó segunda en Río Negro) le permitió incrementar considerablemente su número de bancas, llegando a 22 bancas propias. Aquí la negociación con gobernadores y otros bloques dialoguistas será fundamental, ya que requiere 14 votos adicionales para el quórum propio.
Las Reformas Estructurales
La clave de cara a la segunda mitad del mandato Milei es la capacidad de poder avanzar en el frente legislativo. Anoche, en su discurso, Milei llamó al diálogo con los gobernadores que él considera “racionales”, y dijo que la nueva composición del Congreso será “la más reformista de la historia”. Los objetivos, si bien son ambiciosos, no serían inalcanzables considerando el gran resultado de anoche.
Las dos reformas iniciales son la tributaria y la laboral. Si bien aun no se conocen los pormenores, desde el equipo económico han deslizado algunos detalles. La reforma tributaria incluiría una simplificación del sistema, buscando eliminar muchos impuestos que representan porcentajes ínfimos de la recaudación total. Caputo ha mencionado también en la previa de las elecciones que se reduciría el impuesto a las ganancias a las personas humanas, una medida que desde el punto de vista de las finanzas públicas no sería del todo positiva: aunque sea “impopular”, el impuesto a las ganancias es de los impuestos menos distorsivos y más progresivos del sistema.
En el plano laboral, la reforma estaría apuntada a modernizar las relaciones de trabajo que hoy se rigen, en su mayoría, por convenios colectivos de trabajo que datan de mediados del siglo pasado. En esta materia, los rumores indicarían que los cambios estarían apuntados a negociaciones por empresas en lugar de convenios por actividad, e introduciría como novedad “salarios vinculados a la productividad”.
Creemos que la reforma tributaria tiene muchas probabilidades de ser aprobada, porque si bien las intenciones son reducir significativamente la cantidad de impuestos vigentes, el plan es que sea neutral en términos de recaudación de forma tal de que no se comprometa el equilibrio fiscal. Sin embargo, dependerá también de que se pueda sostener el ritmo crecimiento de la economía, .
Por otra parte, si bien creemos que es probable que se apruebe una reforma laboral hacia 2026 dados los consensos que hay en los distintos agentes sobre la necesidad de reducir la informalidad, la conflictividad social observada durante 2017/18 en este aspecto no se puede soslayar. Por ende, aquí no confiamos completamente que las ideas del gobierno nacional puedan plasmarse completamente en esta reforma, y probablemente deba ceder en algunos temas.
A futuro, una vez aprobada la reforma laboral y mejorada la relación de activos y pasivos en el sistema jubilatorio, será tiempo de pensar en la tan necesaria reforma previsional.
La Política Cambiaria
Si bien las reformas son claves para el largo plazo, consideramos que la política cambiaria es el punto clave a revisar. La victoria de ayer le da aire a unas bandas cambiarias que parecían agotadas, aunque la sostenibilidad de largo plazo de este esquema aún es cuestionado. Es evidente que, con las expectativas ancladas, el tipo de cambio real que parecería ser de equilibrio es considerablemente menor al que el mercado descontaba el viernes pasado. Sin embargo, aun existen muchas restricciones que consideramos que el gobierno debería levantar lo antes posible para poder acelerar el crecimiento de la economía y favorecer la llegada de inversiones reales.
¿Las bandas son sostenibles? Es difícil de decir hoy, aunque a priori y al menos en el corto plazo parecería que sí. Será fundamental para la sostenibilidad de este esquema lograr rápidamente la convergencia de la inflación mensual al 1%, para evitar que el techo continue apreciándose en términos reales. Como así también, es clave la vuelta a los mercados de deuda para que el gobierno deje de pagar en efectivo los vencimientos de capital.
Sin embargo, lo más positivo de cara al futuro sería probablemente aprovechar el buen momentum y decidir animarse a flotar libremente y levantar todas las restricciones cambiarias. Esto tendría múltiples implicancias positivas, entre las que destacan el mayor flujo de capitales (que además podría facilitar la acumulación de reservas), la reclasificación (tanto de deuda a “B”, como de equity a “Emergentes”), y representaría un avance importante hacia una economía normal.
¿Qué esperamos para la segunda mitad del mandato?
Si “todo marcha acorde al plan”, sería esperable que Argentina pueda abandonar el ciclo de estancamiento en el que se encuentra desde 2011. Para eso, se necesita no sólo de las reformas estructurales y el apoyo popular, sino también de mayor libertad cambiaria y de movilidad de capitales. Es por eso que creemos que es fundamental que se pueda avanzar con la liberación total de los controles.
Otro aspecto importante de cara a la segunda mitad de mandato será poder volver al camino de acumulación de reservas. Si bien Milei ha declarado recientemente que no emitirán pesos para comprar reservas dentro de la banda (vuelve el plan de “reganar el acceso a los mercados”), creemos que serían necesarios ajustes en ese sentido. La acumulación de reservas servirá sin dudas para la disminución del riesgo país de cara a los próximos años, y seguramente haría más “suave” la previa electoral en 2027, con un BCRA mucho más fuerte para responder ante shocks.
Mientras tanto, en el corto plazo, probablemente el peso será el gran ganador. En el largo plazo, dependerá de si esta vez sale bien.
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